- 发生了什么？——业绩下滑、监管问询
18年上市的养元饮品公布2019年中报，业绩大幅下滑，营业收入下降17%，净利润下降3%，经营性净现金流大幅下降60%，六大区域销量全线下跌：
来源：养元公告
中报发布后，养元饮品股价当日也应声跌停：
来源：wind
养元解释，中报业绩下滑主要原因是“消费者的消费需求日趋个性化与选择日益多元化以及公司主动调整各级渠道的库存”。
祸不单行，9月10日上交所就立刻对养元的中报进行了问询，大概主要问题包括存货、费用、 现金流、投资收益、现金几点，个人翻译了一下，不保证翻译准确啊：
1、是不是18年为了压了大量渠道库存？渠道有没有关联方参与啊？是主动条库存还是产品滞销了？
2、收入下降还投那么销售费合理吗？
3、明明采取先款后货，营收预收都下降了，存货为啥还增长，还生产那么多存货？
4、存货那么多不计提减值吗？
5、收入掉了17%，净利润才掉了3个点，经营净现金流掉了60%？？钱去哪了？
6、联营合营投资收益5770万是不是真的？
7、理财都快100亿元，占总资产68%，真不真实？两康的雷还历历在目
个个问题都是投资者关心的核心点，9月17日要回复了，养元看来得多六个核桃补补脑才行。
虽说要规避上市3年以内的企业，又是靠一个大单品撑起来的公司，品牌力不算突出，但是看看常规指标：营收80亿元，体量不小，净利近30亿，负债率20，借款0，20以上的ROE，50的毛利、30的净利，指标优秀，财务稳健，股息率7个点，还是一支10倍pe,3倍pb估值的消费股，忍不住跟踪一下。
- 历史沿革——脱胎于衡水老白干
先看看招股说明，养元饮品前身是河北养元保健饮品公司，属于河北衡水老白干酿酒集团，2005年，衡水老白干将养元保健全部股权转让给姚奎章先生为主的58名员工。
转让之前，养元也是从事植物蛋白饮料的生产销售，但是经营不善啊，老国企里头的边缘小企业，濒临破产，彼时05年按评估值扣除一些亏损后，做价309万就顺势卖给了员工，如今市值300亿元，沧海桑田，也是一段筚路蓝缕的奋斗史，向姚老板致敬！
来源：养元招股说明书
完成收购，养元也获得了重生。
养元只公布了2014年以后的财务数据，2014年，公司总资产达到75亿元，净资产36亿元，预收账款高达32亿元，无有息负债，银行理财+货币资金接近60亿元，营收83亿，归母净利17亿元，ROE50%，毛利40%，净利22%；
2017年上市前夕，公司总资产111亿元，净资产73亿元，资产负债率34，无有息负债，银行理财+货币资金约80亿元，营收有所下降，下降至77亿元，归母约19亿元，ROE32%，毛利48%，净利率38%。
可见上市前夕，公司营收虽然率有下降，但是相比2014年毛利大幅提升，主要原因是2014-2017年原材料成本持续下降，营收下降6%的情况下，成本下降了13%，核桃、易拉罐等直接成本占比也下降到90%以下。
同时2014-17年每年经营活动净现金流均在20亿元以上，几年来除了出资10亿元与荣盛发展成立中冀投资公司以及新增几个亿的固定资产以外，并没有大额的资本支出，造成现金余额越来越大。
80亿元现金趴账上，现金流又充裕，有钱的啊，仅从经营角度看，没有上市融资的必要，看看募集的目的是什么：
来源：养元招股说明书
募资32亿元，主要用于营销网络和市场开发，新增20吨产能。营销网络建设市场开发主要 就是加大广告投放，进行品牌假设，连续3年每年投放6亿元广告费（但是18年广告费和17年基本持平......19年略有加速投放），商超渠道建设则连续3年每年投放2亿元，
在产能建设方面，2017 年公司产品 总产量约 84 万吨，总销量约 85 万吨，产能约140万吨，产能利用率60%.......为什么还要新建产能？招股书解释"公司拟建设年产 20 万吨营养型植物蛋白饮料项目，以替换老旧的 4 条易拉 罐灌装生产线，并可缓解销售峰值月附近的公司产能不足问题。"总部产能70万吨，新增的20万吨是替换就产能，看上去也合理，投资额不到4个亿元。
来源：养元招股说明书
2018年1月，养元完成上市，募资34亿元。
看上去上市不是为了钱，上市对公司在品牌价值、资本运营方面都是很大作用，但是账上大额现金不用，募资打广告，上市第二年就业绩下滑o(╥﹏╥)o，投资者该如何理解？？
- 市场格局与产销模式
养元所处细分行业是植物蛋白饮料行业，对应伊利、蒙牛的动物蛋白饮料 。根据招股书，主流植物蛋白饮料产品根据其使用的主要原料的不同，可分为核桃 露（乳）饮料、杏仁露（乳）饮料、花生露（乳）饮料、椰子汁（乳）饮料、豆 奶（乳）饮料等品种。
来源：养元招股说明书
主要市场参与者包括养元、承德露露、维维股份、椰树，同时伊利等平台型食品巨头也参与到 这个市场来。从总体来看，养元专注于核桃饮品这一细分赛道，市场规模有限，由于口味独特，受众群体也并不一定可以持续拓展，并非一个足够长的赛道，未来增长停滞后作为一个现金牛股票进行投资也许是一个选择。
来源：养元招股说明书
上游采购：养元上游主要采购核桃仁、食品添加剂、易拉罐（马口铁），核桃仁长期备货、添加剂备货1个月左右，易拉罐一周左右。
从成本来看，留个核桃主要成本是易拉罐，成本占比约50%，核桃仁占比25%。一瓶留个核桃，一半成本给了罐子，核桃没有“六个核桃”也是一度引发争议....虽然六个核桃一度想换包装降成本，但是为了保证产品经典形象，最终还是保持了易拉罐包装。
来源：养元招股说明书
生产模式：生产采取以销定产，自产为主，产能136万吨/年，同时为满足运输等问题部分产品采取委托生产方式。
销售：经销为主、直销为辅，经销占比98%以上，经销模式上采取每个区域独家代理，2019年期末经销商数量1,898家；
在销售区域方面，华东、华中为核心销售区域，销售额占比接近60%，华南、西北、东北属于弱势区域。
销售政策方面，采取预收方式，经销款提前打款，因此养元几乎没有应收，保持大额预收，反映了在渠道方面的强势地位，露露飘飘也是类似的打款政策，想到可怜的东阿阿胶挂着几十亿的应收.....
（今天先这样，后续再跟踪下养元的存货、预收、销售等一些具体的财务指标）