海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
彤程新材(603650)
投资要点：
彤程新材： 特种橡胶助剂生产企业和加工型橡胶助剂企业领导者。 公司主要生产和销售轮胎橡胶用高性能酚醛树脂， 公司连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商。 2019 年，公司实现营业收入 22.08 亿元，同比增长 1.5%，实现归母净利润 3.31 亿元，同比下降 19.8%。
汽车保有量不断攀升将为橡胶助剂行业带来持续的市场需求，行业集中度存在持续提高趋势。 1） 2019 年中国汽车产销量继续蝉联全球第一，汽车保有量同比增长 8%，为橡胶助剂行业带来持续增长的市场需求。 2） 2019 年橡胶助剂总产量达 123.1 万吨，达全球总产量的近 80%。 3） 我国橡胶助剂行业进入壁垒不断提高，企业规模化、集约化程度提高， 根据公司招股说明书援引的《中国橡胶工业强国发展战略研究》，到“十四五”末我国橡胶助剂行业集中度不低于 80%。
积极推进橡胶助剂系列扩建项目， 参股中策发挥协同效应， 提升研发能力。 1）2019 年华奇 2 万吨橡胶助剂扩建项目投产， 新增产能 2 万吨， 华奇化工 2.7万吨橡胶助剂系列扩建项目部分产线投入试生产，集团酚醛树脂及各类加工助剂总产能将增加至 10.5 万吨，高纯对叔丁基苯酚产能 1.5 万吨。 2） 彤程新材将间接持有中策橡胶 8.9195%权益， 中策橡胶是全球最大的全钢子午胎生产企业， 公司参股中策实现协同效应，研发创新能力有望进一步提升。
研发投入大，积极开拓电子材料、可降解聚酯、石墨烯等应用领域。 1） 公司依托上海、北京双研发中心， 研发费用占营业总收入比例达 2.05%。 2） 我国是全球电子大国，占全球市场份额 40%以上，规模位居全球第一， 相关的电子化学品材料国产化空间广阔。公司依托在酚醛树脂行业的实力，积极向电子行业用酚醛树脂发展。 3） 公司投资 6.2327 亿元建设 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）。 根据公司 2019 年年报， 公司预期未来五年，全球 PBAT需求量将持续大涨，生物可降解市场在我国将快速发展。 4） 公司持有北京石墨烯研究院 16%的股权， 形成石墨烯研发与产业网络。
盈利预测与估值。 我们预计公司 20-22 年净利润分别为 4.30 亿元、 4.76 亿元、 5.34 亿元，对应 EPS 分别为 0.73、 0.81、 0.91 元。未来随着新产能的释放，我们认为公司盈利能力将进一步提高。我们给予公司 2020 年 25-27倍 PE，对应合理价值区间为 18.25-19.71 元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。
风险提示： 原材料价格波动风险； 在建产能投产进度低预期； 宏观经济下行。
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