嗯，今儿又是电力, 储能, 光伏狂欢的一天, 动辄涨停, 也真是没谁了, 包括最近分析的千亿大盘股中国电建也板了, 其他能源类10cm的还包括氢能的美锦能源, 碳捕捉的冰轮环境, 充电桩的国电南瑞, 连阳光电源这种都差点冲涨停, 险些创历史新高, 科华数据和科士达已经快无语了
有好的就有不好的, 其实这两年属于所谓的结构性牛市, 也就是只有一小部分票在拼命涨, 更有相当一部分票在做斜下方45度角下坠, 可谓是一半是火焰, 一半是冰山
今早有朋友说让分析一下海南橡胶, 我们就去看一看
言归正传
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认识 海南橡胶
海南橡胶，坐标海口市，2011年上市
公司是一家集天然橡胶研发、种植、加工、橡胶木加工与销售、贸易、金融、仓储物流、电子商务及现代农业等为一体的大型综合企业集团，以销售天然橡胶的初加工产品为主要收入来源
公司拥有341万亩橡胶园、20家橡胶基地分公司，24家橡胶加工厂，初加工产能约50万吨，其中海南岛内15家橡胶加工厂、云南海胶公司控制7家加工厂（国内6家，国外1家），R1公司控制2家加工厂。初加工产品主要包括全乳胶和浓缩胶乳、20号标胶
世界对天然橡胶的消费在很大程度上依赖于汽车行业，该行业约占全球天然橡胶需求的75%
2020年全球天然橡胶消费量约为1282.7万吨，同比下降6.9%。消费量下滑主要原因是：国内外疫情先后爆发，企业阶段性停产、居民出行和货物运输减少，下游轮胎消费量、出口量大幅降低。以橡胶轮胎出口为例，国家统计局数据显示，2020年我国橡胶轮胎累计出口量为629万吨，同比下降3.4%
2020年全球天然橡胶库存增加至366万吨，创历史新高，国内橡胶库存达到150万吨，较2019年增长15万吨，疫情爆发导致世界范围内橡胶库存再度明显累积
海南橡胶营收权重而言, 国内营收53%，海外营收47%
财报数据：
2020年营收157亿，过去5年营收复合增长率12%，过去10年营收复合增长率是4%，营收年度之间波动较大，比如2018年营收只有2012年营收的一半左右，2021H1同比增长只有10%
毛利率而言，真心有点低呢，除了2011年为15%达到两位数毛利率之外，最近9年来从未超过10%，2020年6%算是正常表现了，最低的年份2015年只有1%，要知道这可是毛利率呢，后面还一堆费用等着扣除呢，看来有的年份日子确实不好过
2020年自由现金流1.3亿，2019年却达到7个亿，现金流年度之间波动较大
2020年底金融资产39亿，有息负债48亿，长期股权投资9.2亿，金融资产与长期股权投资之和基本等同于有息负债
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海南橡胶估值
我们以2019年的自由现金流小高点为基数，结合过往的营收增长情况，假设未来10年复合增长率为12%，估值如下：
解读:
橡胶是重要的战略物资，在军事国防上应用更是十分广泛，比如，一辆坦克要用八百多千克橡胶；一艘三万吨级的军舰要用六十八吨橡胶，差不多军事装备、空军设施、国防工程都有橡胶的足迹。使用橡胶制做的船舶、帐篷、仓库以及防护用具、浴水服装等品种也很多。
但具体到海南橡胶而言, 显然, 海南橡胶没能做到像小编之前分析的爱美客那样, 虽然是高市盈率, 但是自由现金流更高, 所以能支撑起高股价, 本来小编看到海南橡胶146倍的市盈率, 挺期待着yesterday, once more的, 可惜没能昨日重现
当然, 这个市场上有一部分票是小编看不懂的, 比如大部分的半导体类的票, 包括相当一部分军工类的票, 或许包括本篇在内, 也算是看不懂的票之一?
本身低毛利率的行业, 向来也不是小编的菜, 但像海南橡胶2015年毛利率只有1%的情况, 小编也真是差点跌掉下巴,
作为橡胶产业最大的需求之一, 汽车轮胎, 在2021年缺芯背景下, 汽车产量下降基本没太大悬念吧, 是不是又会影响到橡胶产品的需求呢
4元的估值, 即便上浮30%, 也只有5.2元左右, 基本跟目前市价持平, 再往上拔, 感觉有点拔不动了, 所以, 嗯, 还是萝卜白菜各有所爱吧, 如果各位看官认为本篇文章一文不值, 大可一笑置之
如果单纯看K线, 10月8号号10月19号的两根涨停阳线, 看着确实很诱人, 从投机的角度, 似乎完全可以搏一把, 但从投资的角度, 实在sorry, 暂时不太符合估值体系要求
老规矩, 个人研判，不做投资推荐，欢迎加关
孔东亮，CPA
2021-10-25