本文是《极简投研》的第159篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
白电三巨头，之前《极简投研》介绍过格力电器和美的集团，今天与大家分享的则是最后一个成员——海尔智家。
一、海尔智家概述
山东省青岛市海尔智家89年成立，93年上市，主营冰箱（31%）、洗衣机（23%）、空调（16%）、厨电（16%），以及日日顺商业流通业务（6%）。
另外，海尔一半的营收（52%）来自于国际市场，是白电三巨头中比例最高的。
二、海尔智家的投资逻辑
之前我对海尔智家挺恨其不争的，毕竟海尔是大家耳熟能详的品牌，创始人张瑞敏砸冰箱的故事、用海尔洗衣机洗土豆的故事在很小的时候就听过。
然而经过几十年的努力，自己的身份依旧是电器制造商，依旧在白电这个领域里面打转转，而且白电依旧是那几样，电冰箱、洗衣机、空调……在这个白电利润薄如纸的年代，没有开发出新的业务，整个海尔生态只不过是分散在全球各地的各种品牌、各种价位、各种档次的冰洗空。作为对比，美的集团的家用电器仅仅是五大板块的之一。
但如今，我的看法多少有些改变，原因是，
一方面，多元化不是那么好做的，美的集团看起来很多元，五大模块看起来都很高大上，但实际上依旧以冰洗空为绝对主营，其他的业务也仅仅能打打牙祭，当做零嘴，另外，中国恒大许老板搞得多元化就像是笑话一样，做一个失败一个，总之，多元化之路并非是每个企业都一定要选择的道路。
另一方面，海尔的标签是高端化，国产家用电器的高端化也算是一个蓝海市场，而海尔无疑抓住了这个时代机遇，形成了一套成熟的打法，建立了竞争优势，并实现了长期增长，这与在低端化、多元化方向辛苦打拼的美的集团不遑多让，可以说二者殊途同归，都找到了白电企业的发展道路。
海尔是如何做到的？
海尔智家是在三大白电巨头中，最早上市、最早出海、最早全球化布局的公司，因而海尔是最具有国际视野，最了解国际运营，并总结出一套成熟打法的公司。目前海尔旗下的七大品牌中，有四个都来自于国际并购，而且在被收购后，这些公司依旧焕发勃勃生机，继续成长壮大。
海尔智家的生态链颇为不同。
其他公司的生态链，诸如小米系、华大系、大族系、阿里巴巴系、腾讯系、微创系，都十分强调母公司这个平台，各式各样的业务都是借助母公司的资源、渠道、品牌逐步发育、成长、壮大，并另立门户，但是海尔智家却并非如此，它是收购国际上成熟的品牌、成熟的产品、成熟的渠道，收购后，弱化母公司海尔集团的品牌、产品和渠道。
甚至海尔创始人居然说过“大家只有忘掉海尔，才能成就生态”，这种感觉就好比自己出人头地了，就必须和自己曾经的穷亲戚和穷朋友保持距离，否则会给自己如今的地位造成负面影响一样。
当然，这样的打法也是通过不断试错得出的。
曾经海尔也想做自己的品牌和自己的产品，但在海外扩张的过程中，屡屡碰壁，所以不得已采取如上的打法，这样的打法也和依旧在打造自己品牌和产品的美的、格力完全不同。
背后的原因也可能是，一方面，由于海尔出海得早，所以好的投资标的已经被海尔买光了，所以美的和格力出海的时候只得依靠自己的产品；另一方面，则是家电的核心技术十分稳定，产品迭代式进步，所以国产品牌相对于国外品牌不具有碾压式的比较优势，外国人还是比较信自家品牌。
总之，海尔走出了一条属于自己的白电之路——专注白电、高端化、全球化。
当然，这条道路也存在问题，表现在，海尔分散在全球各地的品牌、产品和渠道，也注定了：
一方面，管理费用、销售费用高昂，侵蚀了本就不高的毛利率，净利率在三大白电巨头中最低；
另一方面，各个品牌各自为战，很难精细化运作，业务挖掘的不够深，无法形成业务协同。例如，美的集团做了某办公楼的暖通业务，还顺带做了智能楼宇业务、电梯业务，由此成为了五大板块之一的暖通与楼宇事业部，如果是海尔来做，估计做完暖通业务就拍屁股走人了。
三、海尔智家的估值
如上的全部分析解释了海尔的过去——营收&净利为何多年来持续增长、盈利能力为何三巨头最差、由于持续并购导致商誉惊人、还有不低的长期股权投资。
至于海尔的未来，我认为还是取决于城镇化和房地产市场，这是大趋势、大逻辑，而如今城镇化放缓，房地产市场也难复往日，因而，白电行业长达40年的高速增长，可能也要跟着放缓了。
截止23年12月11日，海尔静态PE=13，动态PE=11，从过去10年来看，估值处于中等位置，不贵不便宜。
目前，海尔的营收&净利依旧在增长，年化增长率大约是7%，可能也是如果现在建仓海尔，在未来一段时间能够取得的平均收益率。
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