任何一家公司都有优劣两面性，研报的本质在于客观公正地把这种两面性展现出来，本文的核心在于客观数据和分析逻辑，而非标题或某句话的观点。希望读者可以带着自己的商业逻辑辩证性地看本文，跟着本号一起建立自己的商业逻辑和投资逻辑，而不是成为断章取义的网络喷子。
——坑爷
万东医疗成立于1997年5月12日，并与1997年5月17日上市，主要业务是做医疗成像设备研发生产的。看着这个上市日期就比较诡异，实际上，这个股份制公司完全是为了上市而成立的，实际历史可以追溯到1955年。
大概五六年前，万东医疗也算是小半个边缘央企，实际控制人是华润医药；后来莫名其妙就成了鱼跃集团的小弟，这段历史坑爷还没有挖到，不知是否有股份代持的问题，但这些都无关紧要。
医药这个行业，水还是很深的，借着这篇文，坑爷给大家做个小科普。
万东医疗的股权结构相对分散，没有特别强势的控股股东，但股东势力却比较明显。第一大派系鱼跃集团，就是上市公司鱼跃医疗的母公司，在鱼跃集团中，万东医疗和鱼跃医疗的地位差不多（但鱼跃的体量要大很多），业务都是医疗设备研发生产，因此，同一集团的同业竞争就是个问题。除了鱼跃集团持股之外，其掌门人吴光明、以及吴光明的小姨子束美珍也都以个人账户持有万东的股份。
第二大派系就是美年大健康，主要是做体检的，算是万东医疗的下游，美年健康的业绩马马虎虎，甚至还比不上万东，但市值要比万东大好几倍。美年掌门人俞熔这20%的股份，就是从鱼跃集团买下来的，或许鱼跃集团有规避同业竞争的考虑。
但同业竞争这个问题，早晚都要解决的，毕竟监管层也是很介意的。要解决这个问题，鱼跃集团的目前可选的路子基本只有两条：一是出售万东，这样吴老板可能会比较肉疼；二是集团内做整合，然而两家都是上市公司，干掉一家更肉疼，看客们琢磨琢磨。
万东医疗的产品主要是医疗成像设备，目前主要包含DR（数字X线摄影）、MRI（核磁共振）、以及DSA（影像增强设备）、CT、肠胃成像设备等。
其中，DR营收占比高达50%，MRI占比高达30%。对于万东这种年收入不足10亿的企业，其他设备暂时可以忽略。
上图就是万东医疗目前的所有产品类型，感兴趣的自己去查一查。
看了上图就知道，万东医疗主要是做体外成像检测的。
目前，但凡去医院，无论大病小病，基本都离不了一番检测，包括体检也是如此。除了血液检测之外，主流体外检测设备大概可以分为核磁共振（MRI）、CT、X射影（DR）、彩超四大类。CT和DR用的都是X射线，辐射也是最大的，其次是彩超，核磁共振是副作用最小的。感兴趣的可以百度一下四种检测的优劣和差别，我们今天主要从财经角度来解剖万东医疗，所以设备对比部分就此跳过。
四种设备中，CT和核磁共振是最贵的，价格在500~2500万不等；属于医院检测设备中最金贵的，这个市场长期被“GPS”（通用电气、飞利浦、西门子）等厂家垄断，国内设备只有闻香的份。虽然目前联影、东软、万东等头部厂家也在奋力往三甲医院推广，但接受度依然不是很高。
在我国的医疗体系中，公立医院占据很大一块比重，尤其是头部三甲医院。对于这部分头部医院，名声远比钱重要，所以在采购主要设备的时候，性价比这种东西，基本很少去考虑。过去几十年，我国医疗体系一直都不待见国产设备，这种恶劣印象也不是一天两天就能掰过来的，国产高端产品进三甲，短期内效果都不会太好。目前，GPS三家品牌在我国三级医院MRI的存量占有率高达92.8%。
相比之下，二甲以下、乡镇医院等在采购方面则更关注成本。但凡了解过四线及以下城市医疗体系的人，基本都会有这种印象，医疗质量真心不咋地，庸医、忽悠也是大把抓。（虽然我们崇敬白衣天使，但是我们也要坚决*制抵**披着白衣的混子~）
因此，这类排名在医疗体系腰部以下的医院，也是最有动机采购国产高性价比设备的，毕竟只要有个设备就能忽悠老百姓交钱，还能减轻庸医的误诊风险，能够达到这个目的就足够了。其实院方都很清楚，拿着国际一流的设备，交到庸医手里也是浪费，还不如省点银子发奖金来的实在。悲哀的是，这类医院通常比较穷，能采购三台以上设备的都算大户，很多乡镇医院根本就用不起，这也导致国产高端医疗设备装机量比较尴尬。
相比之下，DR就要便宜很多，以万东医疗为例，2019年DR出货1699台，实现营业收入大约4.6亿，单机价格27万，远低于CT和核磁共振。对于这个价位的设备，在我国医疗体系用的就比较广泛，我国大多数医疗设备供应商，做的也主要就是这种中低端的产品，核心原因就是东西好卖，薄利多销也比高端设备卖不出去的强。
目前，我国核磁共振品牌都有十多个，但市场占有率非常低，至于很多厂商都会宣传自己研发成功了高端设备，大多都是拿来充面子的，实际根本卖不了几台。
国产高端设备卖不出去，还有一个很重要的因素就是外资品牌的*压打**，这主要是商业模式的差异，导致国产品牌基本没有什么竞争力。对于这种高端设备，以“GPS”为代表的的设备供应商们，更注重装机量和市场占有率，因为其利润的主要来源是售后，而不是销售。相比之下，国产品牌关注的则是销售，因为其利润基本来源于销售，大多数售后服务是不挣钱甚至是赔钱的。
因此， 一旦国有品牌在技术和质量上对外资品牌形成威胁，外资品牌就会发起价格战，将价格降到其工业成本边缘，令国有品牌企业失去利润空间，彻底丧失发展动力。
不懂的看官肯定会问，同样是打价格战，进口设备还有个长途运费和关税，为何国产品牌依旧打不过外资，难道我们拼成本都拼不赢吗？
回答这个问题之前，我们先看看2019年中国化药行业的销售费率。坑爷早期做过医药行业的研究，直接截图过来用，虽然不是医疗设备行业的，其实中国整个制药和医疗设备行业都这样，大部分厂家的销售费用都是奇高。
简单来说就是，国产化药大多都是低端仿制药，医疗设备也主要以中低端为主，厂商多，产品有没有特别强的核心技术，导致这个行业主要靠销售。对于下游医院来说，只要是国产货，各家的其实都差不多；因此，销售能力跟出货量基本是高度正相关。
医疗设备比化药稍微好一点，头部大厂集中度也高些，但业绩依旧需要拼销售，后面会放万东医疗的成本分布图。
行业状况说完了，再看看万东的市场份额情况。
在平板DR方面，万东医疗确实是我国市场的龙头，但这个优势并不显著。在今年疫情诊断中，除了核酸检测之外，大家可能还听过CT和DR检测，移动DR也因此为人所知。与平板DR相比，移动DR具有体积小、重量轻、移动便捷、操作灵活、应用领域广等优势，尤其是在应急和移动诊疗中具有更大的适用性。
在移动DR方面，万东就讨不到便宜了，国内市占率只有3.72%，已经被甩到行业第八的位置。知道你们喜欢看图，那我就直接上图：
说完DR，再说说万东医疗的第二大产品——核磁共振（MRI）。核磁共振属于万东医疗的新产品，2017年，国内核磁共振设备供应商前七名还没有万东的影子（后续根本没有数据，而非万东第八）。按照万东官方说法，2019年，公司核磁共振设备销量在国产品牌排第二，除了GPS 之外，基本就是仅次于大哥东软，甚至还踩了二哥联影医疗，这个数据是否可信还真是无从查起。
按照我国核磁共振保有量来看，每年数据增幅大概在1000台左右，2019年增量可能要大一些。万东医疗2019年累计销量123台，这个数据已经非常漂亮了，本土品牌行业第二应该不是吹的。
作为无创、无辐射的高端检测设备，在医疗品质和质量不断提升的环境中，其覆盖率也将进一步提升。截止到2018年，我国每百万人MRI拥有量只有6.7台，离OECD国家17台的平均标准还有很大的差距。换个角度说，这就是国内MRI设备厂商的巨大市场空间。
除了DR和MRI，万东医疗在CT方面也想有所突破，号称未来3~5年将会成为继DR和MRI的第三大支柱产品，我们且拭目以待吧。
在医疗设备这个板块，万东医疗非常喜欢评奖，貌似这是国内企业的共同特征，好像不找个背书就活不下去一样，实际还真就这样，无论是企业客户、还是小老百姓，我大中国举国上下都好这口。
万东医疗的DR、MRI、数字肠胃镜、DSP基本都能进入国产优秀医疗设备遴选目录，DR和MRI的成绩都是本土数一数二的。这个榜单是国家卫健委委托中国医学装备协会做的，业内还是有一定公信力的。
除了上述那个榜单之外，万东医疗还有一系列各种荣誉奖项，都在下图，感兴趣的看官自己看看就好。
为了满足你们的要求（不要太长），上篇就到此为止！下篇将会继续探讨万东医疗未来最有爆发力、有做炒作机会的智慧医疗体系、以及经营业绩，敬请期待吧~
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