聪投TOP30基金经理

聪明投资者历经多年构造出了一套基金的多维分析和评价体系，把着眼点放在基金经理身上，根据长期业绩、Sharpe/Sortino/Calmar Ratio、任职年限、换手波动、基金规模等指标，并对1年、3年、5年、10年段业绩赋予不同权重后进行年化收益排序。

在此基础上，再结合面对面访谈调研，考察基金经理获取超额收益的来源和能力圈所在，特别是剔除了有违规或隐患的基金，定量+定性，最终形成了聪投TOP30基金经理榜单。（点此查看5年一倍以上收益打底，公募最赚钱的30位顶级基金经理！|聪明投资者）

这是一份囊括了A股目前在管理公募的最顶级基金经理的榜单，包括了一批成名已久的老将和这些年逐步冒头的中生代、新生代投资高手，简单说，一榜在手，赚钱不愁，从这30名入选的基金经理业绩水平来看，5年一倍以上是基本门槛。

我们从中挑选一部分有代表性的基金经理，逐一深入采访，力求给大家在2020年乃至于今后的投资选基时有一份清晰的路线图。（点击这里查看基金组合「链接」）

“我是弱者思维，敬畏市场的BETA机会。”

“公司要有比较清晰的成长的逻辑，用比较流行的一句话来说，它的商业模式不是0到1的过程，而是1到N的过程。”

“我们看好的半导体，就是一个很好赛道，不单是景气度高，还是因为半导体本身的技术壁垒也很高。”

“整体来讲，指数还在一个很低的水位上面，经济也在底部的区域，但它是在一个很底部的区域做一个非常窄幅的震荡。

L型，让它翘起来确实很难，因为现在整个社会还处在一个降杠杆的周期当中，出现一个很大的、全面的牛市，我觉得也是比较困难的，它还是在一个结构性的市场里面，要通过精选个股，才能获得更高的阿尔法。”

这是华泰柏瑞基金经理方纬对自身投资体系的总结以及对未来市场的部分观点。（方纬是聪明投资者筛选的聪投TOP30的基金经理之一，点击查看筛选指标和具体名单。聪投TOP30基金经理|聪明投资者）

与传统基金经理的成长路径类似，方纬也是从行业研究员起步，具备16年从业经历的他，早先重点覆盖房地产和食品饮料行业，2014年开始管理基金后，方纬逐步扩大自身能力圈，每一两年增加深入研究1-2个行业。这就要求他必须不断学习更新知识体系，他的办公桌上就放着一本专业的半导体教材。

对于做投资，方纬将其形容为海边捡贝壳，不仅考究智力，还是个体力活，不论是读几百页的报告，还是周末一大早“微信轰炸”研究员，方纬都认为这是做投资的基本。

WIND数据显示，五年多前，2014年8月22日，方纬任职华泰柏瑞价值增长基金经理的那天，基金复权单位净值1.77，截至2020年2月14日，基金的复权单位净值已经达到6.99，已翻越了沪指5178点的高山，持续创下新高。

任职收益达297.65%，年化回报超过28%，累计跑赢业绩比较基准234.45%，对沪深300的超额收益也达到了约230个百分点，夏普比率大约在0.99。

方纬目前共管理2只基金，华泰柏瑞价值增长和华泰柏瑞消费成长。其中价值增长管理超过五年，业绩具有代表性：

资料来源：Wind，截至2020年2月14日

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从上表可以看出，长期业绩亮眼，方纬管理的基金基本每年跑赢指数，在2015、2019年大幅度超越沪深300指数。但在2017年陷于一个低谷，也是由此，他的投资方*论法**在2017年得到进化，越来越注重公司的长期价值。

方纬自己认为，“和三五年前相比，进步还是非常大的。”看公司看的更深入一点，比如核心竞争力、护城河，但怎么去看，每个人都是不一样的，以前换手率比较高，现在也明显降下来了。

聪明投资者详细考察、分析了他管理基金的特点。（点击查看“中生代”基金经理方纬的管理之道：重配1-2个行业，其他各个行业均衡配置|聪明投资者）

风格特征1—高仓位运作，几乎不做仓位择时。自管理价值增长以来，除有因为申赎原因导致仓位变动，其余时间基本保持在90%以上的仓位，且远高于同类基金的仓位水平。

风格特征2—行业配置相对均衡，以价值增长为例，管理以来，整体覆盖面较广，30个中信一级行业均有覆盖过，并伴随行业景气度增减配置。

风格特征3——持股相对偏成长，注重公司质地，但前十大重仓股集中度不高，基金持仓个股数在50只以上。在成长风格较优的年份，超额收益相对更明显。

截至2019年四季度末，华泰柏瑞价值增长前十大重仓股在基金资产的占比为约30%，重仓股以电子、医药、新能源为主。用友网络、长春高新、智飞生物和万科的持有期相对长，且从业绩归因分析，选股带来的收益贡献最多。

资料来源：Wind，截至2019年12月31日

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但光凭这些从数据中得来的印象，显然是不够完整，不够鲜活，来看聪明投资者为你带来的深度对话。

我们试图为你勾勒出一名基金经理的全貌，他的成长路径，从早期并未将选股放到第一位，到如今形成了一套行业景气度+精选个股的系统方法，他的投资能力、优点和可能有的缺陷都会无遮拦地展示在你面前。

从业经历：以前主要看食品饮料和房地产

现在三分之二的行业都看过

聪明投资者：你从业时间也挺长了，2004年在金信，后来到万家基金，当时做研究员主要覆盖哪些领域？

方纬：主要看食品饮料和房地产，但我后来又看过很多其他的行业，基本上全市场2/3的行业我都看过。

聪明投资者：到了华泰柏瑞之后的覆盖范围更广？

方纬：一开始进入华泰的时候，还是主要看房地产和食品饮料，后面研究的行业开始多起来，包括TMT、旅游、家电等，大部分行业都接触过，还看过策略和宏观。

聪明投资者：房地产跟食品饮料在那个阶段还是比较能出牛股的行业。

方纬：房地产跟食品饮料是两个很割裂的行业。

过去10年，万科的利润差不多涨了10倍，但PE从30倍缩到大概只有4-5倍，食品饮料估值相对来说比较稳定，虽然白酒公司PE从2007最高的40倍也跌倒过10倍，但大部分时候，食品饮料的估值稳定在20-30倍。

这两个行业从商业模式上来说，区别很大，驱动估值波动的因素也不一样，所以我现在对整个估值体系的容忍度会更大一点，可能跟这个有点关系。

不做仓位择时，调整行业配比

聪明投资者：从2014年到现在，过往的仓位调整幅度还是挺大的，近两年稍微少了一些？

方纬：历史上仓位变动是不大的，之前是因为有一个申赎，正好卡在季度末，仓位有些波动。其他时间基本都是满仓操作。

我仓位上的择时是不做的，但行业配置比重调整是有的，比如有时候医药会多一些，有时候电子会多一些，有时候食品饮料会多一些，或者银行地产多一点，这个是根据行业景气度做一些判断，会有些调整，但整体股票仓位的调整是很少的。

即便在2015年的6月的高点，也没做仓位的调整，只是把组合结构做了调整。

当时创业板的估值是160倍PE，所以在结构上，换了不少银行和地产进来，银行地产的PE大概也就十几倍，所以在后面市场大幅度下跌的时候，比同行的回撤要少很多。

后面像这么大的变化就很少了，就是一些比较常规的行业配置的调整。

聪明投资者：管理到现在一直基本上是满仓？

方纬：你可以认为基本上就是满仓，93%-94%这样的仓位。现在指数位相对低， 3000点出头一点，估值在历史低位，低仓位策略是不合适的。

聪明投资者：你在仓位上不做择时，这是从什么时候开始的？也是基于一些背景吧？

方纬：我们统计过历史上大的仓位择时，具有可操作性的择时也就2次，一次是2008年金融危机，如果做对仓位择时，在2008年的6124点卖掉，又能在1664点买回来，确实能赚很多。

但如果不是这样，比如在高点跌了15%之后减仓，市场在低点出来后涨了15%再加仓，积极参与市场下跌过程中的各种反弹，满仓进满仓出，这种仓位择时有时甚至是负贡献；

再比如一个30%的调整，跌了10%卖掉，反弹了10%买进来，当中可能也就给你留了10%的空间，再乘上能参与的仓位，实际效益就很低了。

聪明投资者：这种对基金经理要求挺高的，要能够忍得住，坚持高仓位、不去做择时，这是公司上下都一致？还是说各个基金经理的风格各有不同？

方纬：现在公司也鼓励投资经理选股，不做择时，集中精力去做个股和行业的选择，希望通过个股选择去管控市场下跌的风险。

在市场上涨的时候，基金净值涨的更多一点，跌的时候跌的更少一点，这是我们做组合想达到的效果。

成长有时可能只是风口上的猪

但我们要挑选出翱翔的鹰

聪明投资者：从你个人的特色来讲，你会不会把自己归到成长这个标签上？

方纬：我确实是成长股投资风格，而且非常喜欢优质可持续增长的公司，A股比较短暂，虽然到现在已经运行了二十几年，但相对美股100多年还是比较短暂的，美股中的很多股票，涨了很多年，长期持有才是最佳选择。

从2017年往后看，在未来的10年或20年里，A股有一些股票会持续缓慢的往上涨，我们希望尽可能的找到这些股票并长期持有，“成长有的时候可能只是风口上的猪，但我们要挑选出翱翔的鹰，无论有没有风都能飞起来。”

聪明投资者：那么，你怎么定义成长？

方纬：成长分为几个维度。

第一，在一个赛道比较宽的行业里面去选，就是说行业空间要足够大，而且行业要有比较清晰的成长逻辑，比如新能源车，电动车行业有很强的成长空间和成长逻辑。

第二，找龙头公司，这个公司要有比较清晰的成长逻辑，用比较流行的一句话来说，它的商业模式不是0到1的过程，而是1到N的过程，有比较成型的产品、成规模的销售收入、成规模的利润，恰好这个行业又在比较快速的增长期，能够完整的去享受到整个行业的增长，这是我们觉得比较理想的一些标的。

聪明投资者：那如果说到大家看好的科技行业，目前是不是更多就是一个制造企业，还谈不上定价权和壁垒？

方纬：科技行业分布在各个行业里面，例如某个龙头公司进入手机终端行业以后消费属性变强，生物医药公司大多是高科技公司，它们产品的消费属性也很强，再比如半导体设计公司，它就是一个制造企业，不同产品进入壁垒不一样。

有些公司的定价权和壁垒容易理解一些，比如白酒、食品等消费品行业，因为大家都能感知。有些制造业的公司因为跟我们日常生活离的远一些，壁垒和定价权就难理解一点。

聪明投资者：是不是可以这么理解，最终体现在投资结果上，个股可能也是一个轮动，比如你重仓股的频率大概持有一两年或者更短，可能跟你刚刚讲行业景气度是直接相关的。

方纬：我现在管理的基金规模没有那么大，相对灵活，会积极关注行业景气变化带来的投资机会。

如果我们是一个上百亿的大基金，我们会把投资的久期拉长，更看重长期复利的增长。那个时候，股票的换手率，包括前十大重仓股的变化频次一定会降下来。

但现在基金规模不大，组合中还是拿了一些景气度更高的标的，就是增长和估值看上去更有吸引力的一些标的。

我是弱者思维

敬畏市场的BETA机会

聪明投资者：除了换仓和轮动之外，你的前十大、前二十大的集中度不是特别高，这是出于一个什么考虑？

方纬：我是弱者思维，所谓弱者思维就是敬畏市场的BETA机会。

如果我特别集中去持有一些板块或者个股，可能错失市场上其它的一些机会，会出现一种情况，市场涨的时候，净值有可能是不涨的或者是跌的，持有人的体验会非常差。

我的持仓比较分散，各行各业里都有持仓。比如我看好电子的时候，电子持仓相对我的整个基准会多一些，但不会全仓在电子上。其他行业我也会持有，比如有色、通讯、轻工，我都会持有一些。

保持组合分散度，一是避免自己在行业的判断上过于集中而出错，第二，我能够更加中性的去评判整个市场。

聪明投资者：最多偏离基准会到一个什么样的程度？

方纬：最多的时候，买一个行业大概也就到20个点左右，比如如今年电子比较多，差不多到了30个点，但有十几个点是涨出来的。

比如从定期报告可以看出，组合的一个股票差不多涨了三倍，还有一只股票也有快三倍，另一个差不多一倍，那它们的占比又迅速上升了，但在年底年初的时候，我又把它降回到一个比较均衡的水平上面。

一般在持仓上，我比较看好的股票可以买一个多点，如果我的研究员也很认同，我会买2-3个点，基本上也就OK了，就到这个位置上。如果它能涨得更多，那是另外一码事情。

它涨上去之后我的操作就是看预期，如果到了我的预期涨幅，可能会把它降下去，如果没到，我也不会去调整，比如半导体，它涨了三倍多之后，我觉得差不多到了一个中期目标位的时候，我会把它降下来。

聪明投资者：买了三个点之后，如果再看好也不会再加仓？

方纬：一般不会，除非我非常看好这只股票，这倒不能说死，但在这方面我会有一些纪律，不会很频繁操作，比如一下买5个股票，每个股票都买的特别多。

但里面可能有一两个，我觉得特别好，可能会加到5个点，比如组合中一家公司，今年中报的时候，差不多买2.5个点，但到了三季度，已经有接近5个点，最高的时候，它一路上涨到了10个点。

聪明投资者：你刚才讲一个行业看好的话，可能买入20个点，那你一个组合差不多也就4-5个行业？

方纬：不，那是特别看好的，当特别看好的时候，可能会拿多一点。比如20个点，但在我的体系里边，同时看好那么多行业的情况比较少，大部分情况是会有1-2个行业配置是比较多的，比如一个行业占20个点，两个行业加起来大概占了30- 40个点，其他的50个点基本上分布在各个行业里边。

按高景气度行业操作和长期持股并不矛盾

聪明投资者：任职五年多以来获得了280%的总收益，你在看好的行业中基本上每一次都押对了？

方纬：我很少去押行业，因为我是自下而上选股策略，有时候从结果上看医药生物、食品饮料这样高毛利、高ROE、现金流充沛的公司数量会选的多一些，导致在这些行业上的配置重一些。

我的组合分为两个部分，一个部分是非常看好的一些标的，这是组合的阿尔法，还有一部分就是组合的贝塔。但也不是随意去配，我配的是整个行业里龙头公司。

这些龙头公司现金流好、毛利率高、ROE高，公司股价波动率低，很稳健，一两天、一两个月看不出来，但是你拉长了看，收益率弯道超车就很明显。

聪明投资者：但介入的时机也很重要。

方纬：长期持有不代表我们排斥对介入时机的把握，我们认为介入时机同样重要，因为在在行业景气的左侧或者估值较低的时候介入，更加容易获得超额收益。

聪明投资者：那你有些公司的持仓时间就会比较长了。

方纬：我持仓周期是比较长的，有的公司我持有了接近两年多时间，但不一定在前十大里，因为我前十大有些重仓股只有两个多点，有时候市场波动，这前十大重仓名单也会有波动。

聪明投资者：你刚才说会选择一些景气度高的行业，并且一直在轮换，但又有一些公司会持有很长，这个会不会有矛盾？

方纬：这个不矛盾，有些公司我们买的逻辑是行业高景气，如果景气回落了，自然就要卖出；另外一些公司我们看好他的长期价值，自然持有周期就会很长。

聪明投资者：整个业绩归因里，行业、个股、择时大致是一个什么样的比例？

方纬：我们内部的业绩归因分析统计，我管理的价值增长200%多的收益率，超额收益是160%，超额收益中选股带来的收益是149%，所以，整个超额收益里，90%是个股选择的，个股选择里边，我权重配的部分胜率是64%。因为我的持仓比较分散，6成4的胜率就比较高了。

选股：明确的成长路径

+好的自由现金流

聪明投资者：你刚刚说到选股，能说说具体的选股标准吗？

方纬：我一般会看公司未来2-3年的收入、利润增长，它要有明确的成长路径，有的公司管理层自己都说不清楚公司是怎么赚钱的，那就直接忽略掉。

对于成长逻辑比较清楚的公司，我们再去看看它现金流情况是怎么样的，按照季度来看，公司能否保持一个和利润相匹配的现金流出来。

然后，再去看它的优势到底在什么地方？成长能不能持续？再进一步调研上下游产业链等等，最后才能成为我们关注或者投资的标的。

聪明投资者：有没有一个初步的选股门槛？比如你觉得收入或者利润的增长应该达到多少才能才会纳入进来？

方纬：有，但我们选股是多维的，这只是一方面，比如我会要求未来三年收入或利润是30%，至少有一个要达到，我才会去看。

聪明投资者：你刚才谈你过往背景时曾说到，对估值的容忍度会更大一点，以你刚才讲的30%以上的收入或者利润的增长为标准，你觉得可以给到它的估值空间或者说容忍度，能达到一个什么样的程度？

方纬：有30%增长空间的龙头公司，最贵的有家公司，当时PE到过110倍；还有医药公司最高的时候估值大概到过八九十倍，我觉得这已经是个顶了，就不会再加仓。

聪明投资者：说到估值，很多基金经理之前或习惯用PEG，比如PEG≤1，如果按30%算，那就不能超过30倍，30倍到100倍，这个里面的空间还是太大了，是不是还要加上持续时间的因素。

方纬：对，比如30%增长一年和30%增长十年显然是不一样的，但每个人判断有很大差别。

为什么到110倍大家还在往里面买，因为大家觉得它30%的增长能持续5年，可能有人觉得它可以持续10年，因为它单店增长都有20%，还不算它并购，它增速会非常快，这取决于每个人看的有多远，持有周期有多长。

聪明投资者：卖出的条件有哪些？

方纬：卖出条件分为几个：

第一，如果公司投资逻辑变了，比如一些高景气的行业，景气度一旦下降，收入利润很容易低于预期，自然要卖出。

第二，还有一些公司估值贵到历史估值水平2个标准差以外或者在公司市值超过最乐观预期下的市值，我们就会选择卖出了。

第三，我能看到更好的，风险收益比更高的，要腾仓位出来，所以那时候会有一些减持。

聪明投资者：你看重管理层吗？

方纬：非常看重，但为什么没说这个事。因为我不觉得跟董事长聊两小时，就会对这人有多深刻的了解。

我对公司管理层的理解是从财务报表开始的，优秀的管理层应该有一张优秀的财务报表，很多财务报表比较差的公司，基本上可以忽略掉了。

一个优秀的管理层，怎么叫优秀？它要有清晰的战略，比如公司定位清晰、商业模式清晰、产品定位清晰，当这些东西都变得很清晰的时候，它一定是很优秀的。

聪明投资者：有没有总结过自己的投资方法或者投资体系？

方纬：首先，我们坚信整个股票长期回报是由业绩成长推动的，我们要找未来收入、利润增长可持续的公司，有好的现金流，强壁垒，护城河明显，管理团队优秀。

聪明投资者：你在构建组合的时候，大概有一个什么样的步骤？

方纬：先把A股我认为最好的公司选出来，比如100只，再在这100只里根据整个景气度、公司的收入做一些调整。

总结就是，首先，把优质公司挑出来，再根据行业景气度变化，再筛一遍，那就差不多了。

看好偏周期类的

特别是电动车和半导体

聪明投资者：你现在看好哪些行业？

方纬：电子、家电、建筑建材这种偏周期类的，现在早周期类的一些板块是比较好的，因为现在经济有点像在复苏的前期，那些板块是最受益的。

我们比较看好2020年补库存经济反弹的机会，政府对房地产政策的调整，或者对于科技产业的投资加大，或者对新能源车投资产业加大，会带来一些经济周期变化，这些变化会体现在整个经济里。

聪明投资者：那从相对长角度，你认为有比较好的赛道有哪些？

方纬：成长空间非常大的，比如电动车，现在全球1亿辆车，电动车也就200万部左右，如果替代一半，5000万部，这有25倍的空间，但它可能分20年走完，但没关系，这个是非常值得关注的一些东西。

包括为什么买多半导体，中国半导体每年进口多，国产替代率往上走，整个市场空间也是很明确的。 还有以前看也看好医药，是因为老龄化人口，未来20年老龄人口会增长一倍，用药量会增长一倍，这种也是很明确的。

其实每一个赛道都很有意思，每一个赛道都需要去耕耘，但这么多赛道一个人覆盖不了，这时候就需要研究团队去给比较大的支持。所以现在投资跟以前不太一样了，现在比拼的是整个公司的投研实力。

聪明投资者：你刚才谈到了医药、科技，覆盖面还是蛮广的，对自己的能力圈有没有一个定义？

方纬：这些方面全靠研究员，坦率讲，医药，电子等肯定不是我擅长的领域，而且未来这些领域的投资越来越难。例如医药，前两年我觉得我投资药没什么问题，但我认为未来医药会是非常难投资一个行业。

我肯定需要依靠研究员，所以研究需要团队迭代和更新，只有对研究员充分信任，才能最大化发挥研究员研究支持作用。

聪明投资者：刚才谈医药股，你提到了所谓的核心资产，对核心资产怎么看？

方纬：核心资产是变化的，每个时代都有它的核心资产。说核心资产这句话永远是不会错的，但到底哪些东西是核心资产，每个人的认知是不一样的。

就像我刚才讲的那些东西，也不一定是完全对的，只是比较适合我投资的方式方法而已，别人可能有其他的想法或者别的投资的维度去看这些东西。

聪明投资者：刚才说了挺多机会的，那 2020年有什么风险点？

方纬：大家对经济预期非常好、认为政府在做逆周期的操作，但2020年会存在一个问题，万一逆周期操作也做完了、也涨完了，但等到二季度的时候经济兑现不了，这个时候，比如对盈利的预期会发生一些调整，可能是一些逆转，这个会带来一些波动，包括5G手机，整个出货量也会有波动。

但我觉得大方向不改，整体来讲，指数还在一个很低的水位上面，经济也在底部的区域，但它是在一个很底部的区域做一个非常窄幅的震荡，L型，让它翘起来确实很难，因为现在整个社会还处在一个降杠杆的周期当中，出现一个很大的、全面的牛市，我觉得也是比较困难的。

它还是在一个结构性的市场里面，要通过精选个股，才能获得更高的阿尔法，价值增长基金在2015年的涨幅是95%，2019年涨了85%，其实很接近，但2019年市场跟2015年的繁荣程度差很远。但是2019年的基金分化是非常大的，我觉得在未来可能也还是这样。

和三五年前的自己相比

聪明投资者：如果用几个词来形容自己，你会用哪几个？

方纬：首先是勤奋，我一直觉得做投资就像在海边拾贝壳，不停的翻贝壳，它是个体力活。比如一家科技公司，我看了好久，看它的公告，一个公告800多页，通读都要很长时间，何况还要去公司实地调研，挺耗时间的，是个体力活。

其次是尊重事实，我比较实在，看公司也是这样的，很多的东西我都是基于公司的财务报表，包括公司现在在做什么、如何展望未来，当然，漫无边际的展望未来也没有用。

聪明投资者：你觉得跟三五年前相比，自己现在有哪些比较大的进步？

方纬：进步还是非常大的。看公司看的更深入一点，比如核心竞争力、护城河，但怎么去看，每个人都是不一样的，而且以前换手率比较高，现在明显降下来了，以前换手率高，可能只能管理10- 20亿的资金，随着整个投资理念变得更成熟、对公司的理解更深刻，管理大资金量的能力也在提升。

聪明投资者：具体到时间节点上，哪一年市场给你的感触最深？

方纬：2017年，以前的市场是这样的，比如一线龙头用了一年的时间涨了100%，二线股票只需要半年，三线、四线就更短，最快。但后来就不是了。

聪明投资者：这是一个长期的趋势吗？

方纬：对，你往一个康庄大道上走，走在康庄大道上，为什么还要往小路上走呢？肯定不会，因为水往主干道流了之后，就不会再回去了，因为，无论有没有外资在里面，大家对这条是认可的，目前4000个股票，后面会更多，流动性会严重分层。

聪明投资者：但这个也有个问题，比如你找出一个相对优质的公司，但它可能很快就达到了你预期市值的空间。

方纬：每个人对优质公司的认知是不一样的，你跟别人说了半天，他可能不认同，涨完了他就认同了。

有家公司我曾跟很多人讨论，几乎没有人认同，涨到150%的时候就完全认同了，它当时是有不少疑惑的，30%的毛利，不就是制造公司吗？它凭什么走出来？回过头来你觉得不难，但在当时有很多问题。

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