永辉超市，对于老黑意义重大！

它是老黑第一次逐字逐页把一家公司年报看完，同时还仔细阅读同行业企业财报，并带着永辉为何迟迟不踏入号称北方菜篮子山东的疑问，实地到山东看家家悦，去许昌感受"中国零售天花板"胖东来......

虽然老黑不持有，但一直默默关注着公司。每年的财报，阅读后都会写篇相关分析，用以记录永辉超市的蜕变。

回到主题，今天咱们聊聊永辉超市2021年情况。

一、了解业务

门店扩张继续放缓

公司2021年度新增门店75家（含百佳永辉），面积53.33万平方米；已开业门店合计1057家，覆盖全国29个省和直辖市，面积827.55万平方米；已签约未开业门店达159家，储备面积111.96万平方米。

已开门店平均面积：0.78万平方米；

新增门店平均面积：0.71万平方米；

已签约未开业平均面积：0.70万平方米；

单店面积越来越小，一方面城市核心区已被抢占，新签约门店位置大部分处于非核心区，导致商业综合体本身面积并不大；另一方面从2017年开始，永辉成熟门店（两年期）坪效一路下滑，公司通过压减低产出经营面积来稳定坪效，例如降低服装百货区域。

另外不同于往年，在2021年报中，永辉超市没有披露坪效数据。数据差可以理解，但信息是否透明，这是态度问题！老黑不太喜欢公司这样的作法。

公司称：新开Bravo（绿标）门店75家，关店14家，新签约门店47家。

老黑统计门店数据发现：2021年公司闭店总数达到35家！减去Bravo（绿标）关店数据，剩下关闭的21家，究竟是哪种业态门店，公司并未给出解释说明。

从新签约数量上看，2021全年新签47家，今年一季度新签约降至2家！随着新签约的逐步减少，储备门店数量也从2017年顶峰的282家，降低到最新的141家门店，相当于已开业1062家门店的13%。

在超市行业中，除非出现经营模式改变，否则储备门店数量可以看作是业绩的先行指标，13%的增量储备门店，意味着公司未来两年增速的天花板大致就这数值！注意：是增长天花板。

2021年营业收入前十门店的排名，较2020年基本重新洗牌！

贵阳金源店由上一年的第三名，降至去年第五名；西安阳光天地店被挤出前十，不知道是不是去年12月西安疫情的原因。

新上榜的第十名：四川内江万达店，经营面积9611平方米，远不如其它前十门店的面积；而且2021年内江市GDP为1605亿元，排在四川省内第十名。

这十家门店开业时间都在2016年前，而公司全国大扩张正是从2016年开始的。说明大扩张时，在门店的规模与质量选择上，公司更偏向于规模。

营收前十中，没有一家门店位于经济发达的核心区域：江浙沪、珠三角，甚至整个东部沿海地区，只有公司总部所在的福州一家店排进前十。换言之，永辉超市在发达地区的竞争优势远不如下沉市场。

仓储模式不理想

仓储会员店一度被市场寄予厚望，2021年5月开始公司试行仓储会员店模式，截止年底共开业53家，获得可比同店32.9%的高速增长。

根据季报披露：二季度末开业仓储店达20家，三季度新改35家仓储门店，也就是说2021年9月底开业仓储门店数量55家，可到年底却减少2家！

同时在半年报中提到"仓储店"11次，三季报提到2次，年报里提了4次，而在最新的2022年一季报中对仓储店只字不提。反映出现阶段仓储会员店模式并没有走通，结合远低于半年报中可比同店139%的增速，说明后期改造店的增收效果并不太理想！

来算笔账：假设将老店改造为仓储店的成本为500万元，公司2020年成熟门店单店营收1亿元，按仓储店平均增收30%计算，相当于每年增收3000万元，净利润率2%约多产生60万净利润。差不多10年才能收回改造成本，就算改造费减半也得要5年。

线上放缓，线下实体仍未恢复

报告期内永辉超市线上实现销售额131.3亿元，同比增长25.65%，日均单量43.7万单，占公司总营收的14.42%。

从整年来看，线下实体门店收入779亿元，同比下降5.82%，结合2021年门店数量增加4%，2020年门店数增加11%（门店两年的培育期），老黑推算出同店可比销售额下滑应该在两位数以上。

从单季度来看，2021年第四季度线上收入31.6亿元，同比减少19%，首次出现负增长（原因后面说）；而同期公司总营收同比增加3.4%，说明四季度的增长来自于线下实体门店。

但由于2020年新开的114家门店中，有57家是在第四季度开业；2021年新开75家中，有27家在第四季度开业。两年里四季度共开84家，相当于2020年末门店总数的8.26%，而2021年第四季度线下实体收入同比增加8.74%。大家觉得四季度线下的增长是来源于门店的增加，还是同店销售的恢复呢？

2022年一季度，线上销售40.4亿元，同比恢复增长，可增速只有个位数。同时线下实体也维持低增长，考虑到门店数量的增加和去年同期的低基数，单从数据上看线下同店销售并未恢复，可实际上一季度又有疫情这个干扰因素在内……

线上拆分来看，其中“永辉生活”自营到家业务已覆盖1000家门店，实现销售额71亿元，同比增长21.1%， 日均单量26.4万单。

截至2021年末，“永辉生活”会员数已突破8568.7万户，新增总注册用户数3637万户，同比提升28.4%，峰值月活达1070万户。而在2020年底月活数是1861万户，月活大幅下降的背后是2020第四季度公司对自营到家加大资源投入，同时也创造出“永辉生活”的单季业绩巅峰25.97亿元，至今仍没有超越！现在回头看，当时的重投入拉新客户留存率并不乐观。

第三方平台到家业务已覆盖909家门店，实现销售额60.3亿元，同比增长32.82%，增速要高于自营到家，以老黑居住小区为例，并不在“永辉生活”自营的派送范围，但在饿了么、美团、京东到家上却能下单，意味着第三方平台覆盖客户群体更多。随着第三方平台和自营到家营收差距逐年缩小，未来可能出现公司线上业务第三方平台收入占大头。

供应链：自有品牌下降

对于永辉超市，老黑最关注的就是其供应链建设。作为全村希望的山姆、Costco，它们底层核心竞争力也是供应链。永辉要想真正问鼎中国超市业，供应链是重中之重！

2021年末，公司在全国一共 600个直采基地，产地源头仓涵盖福建黄瓜鱼、云南叶菜、山东仓、河北鸡蛋仓（馆陶/辛集）、香蕉加工/芒果加工仓、东北盘锦大米基地等。

永辉超市的年报，老黑都仔细阅读过，这是首次具体的公布产地直采信息。

公司自有品牌销售额达26.5亿元，比上一年的28.46亿元有所下降！老黑尝试过几次自有品牌产品，售价上确实是比店内其它品牌便宜，但品质上也与其有着差距，下次再买此类东西不会特意选择自有品牌。

门店业态的更新换代是标，自有品牌和供应链才是其根本所在。对永辉超市有兴趣的朋友，老黑建议重点自有品牌的发展！

物流效率提升，向产地延伸

报告期内，公司物流作业总额达581亿元。物流中心配送范围已覆盖全国29个省市，物流总运作面积达75万平方米，员工人数约2620人；物流中心依据温度带进行区分，其中常温配送中心(含中转仓)共计19个，14个定温配送中心(主要：蔬果、冷冻、冷藏商品)，及产地仓1 个；

与2020年相比，运作面积增加12万平方米，员工只增加120人，背后是仓储机器人系统带来的自动化效率提升；同时新增产地仓，说明供应链开始真正向产地端延伸布局。

另外在2021年盈利的5家子公司，都属于物流配送业，总计净利润2.73亿元，同时说明永辉旗下零售子公司全线亏损！

放贷收缩，是好事！

云金总资产规模为24.49亿元，同比缩小44.12%。营收4.1亿元，同比下降 4.2%；利润达1.2亿元，同比下降35.6%。

站在整个公司层面看，云金的规模并不大，可是放贷的简单粗暴，却会影响企业文化和价值观。业务收缩，从公司长期看是件好事！毕竟只有专注，才能做好事情，更何况现在所面临的局面。

二、了解人

员工与高管：降本增效

2021年公司在职员工总数12.38万人，较上年同期增加2.53%，虽然小于门店数量增幅，但企业处在困境期，员工总数并没有减少体现出企业的社会责任感！

从人员专业构成看，由于门店扩张，增加最多的仍是销售人员，销售占员工总数的96.79%，是近几年来最高值，人力是销售过程中的核心驱动力。行政人员减少最多，管理更加偏平化，有助提升公司内部效率。

另外2021年劳务外包工时总数1154万小时（同比+13.36%），支付的报酬总额5.37亿元（同比+84.53%），老黑很好奇是什么原因导致劳务外包报酬的大幅度增长，可公司并没有给出相关解释。

报告期公司管理层变动较大：CEO李国、董秘张经仪、首席财务官吴莉敏和副总裁金斌，在2021年里陆续离职，四位的职位属于企业管理层中的核心，典型高管大换血。

有着技术背景的新CEO李松峰上任后，公司开始进行研发投入，从供应链建设和物流配送，到省区划分和门店用工，全面推行数字化转型，其背后共同都指向：降本增效！

李总在内部信里，明确永辉超市下一个十年的战略目标：“以生鲜为基础，以客户为中心的全渠道数字化零售平台。”其中的核心关键词：生鲜、客户、全渠道，一切似乎都没变，一切似乎又都变了。

股东名单中，已不见基金身影

截止2021年末，前十大股东中最大的变化，就是创始人家族的增持：上海喜世与董事长张轩松为一致行动人，谢香镇是两位张总的妹夫、郑景旺是两人的小舅。

曾经对公司重仓的兴全基金，已经彻底减持清仓。前十大股东和十大流通股东中，完全看不到公募基金。广发盛兴混合A是目前仓持最多的公募基金，持有1560万股，按现在价格大概7000万，相当于基金自身20亿元规模的3.5%，与之前兴全的持仓相比，简直就是毛毛细雨。从持仓规模上，反映出专业投资机构对公司前景的态度。

期末股东总数23.69万户，今年3月底仍还有22.95万户，相比兴全走的那么干脆利落，这20多万散户显得多少有点依依不舍……

在这里，老黑复述句段永平的话：“一旦发现是不正确的事情，就要马上停止，不管多大的代价往往都会是最小的代价。”

三、了解财务

营业收入910亿元（同比-2.29%），2010年永辉超市上市以来，业绩保持十年的正增长记录，在2021年打破！

首次出现亏损：归母净利润-39亿元，同比下降319%。亏损的主要原因来自六方面。

（1）收入及毛利率下滑的影响；

（2）持有的金融资产公允价较年初下跌2.83亿元；

主要受公司持股的金龙鱼、Advantage Solution（简称ADV）影响，两家都在2020年末上市，起初股价纷纷大涨，目前都处于骨折状态。

（3）长期股权投资计提减值损失 3.26亿元；

公司持股的中百集团2021年度资本公积变动所致。

（4）对集团长期亏损及准备闭店门店的相关资产提取减值准备3.09亿元；

（5）新租赁准则执行使利润总额减少4.59亿元，净利润减少5.56 亿元。

（6）广东百佳永辉资产组商誉及无形资产减值损失1.43亿元；

2021年百佳永辉营收49.15亿元，净利润-5.03亿元，百佳永辉成立三年一直亏损，同时资产负债率达到102%，也就是资不抵债，在2020年度计提商誉减值1.88亿元。百佳永辉本质上是公司广东区域业务，如果百佳永辉业绩迟迟得不到改善，意味着永辉模式向外输出能力将存疑！

曾经担负创新业务的云创科技，报告期营收4.75亿元，净利润-3.79亿元，同样也是资不抵债，资产负债率高达100%。有意思的是：云创总资产从2020年的9亿元，在2021年上升到131亿元，公司没有解释膨胀迅速的资产里，都装着些什么！

资产端

永辉超市固定资产46.46亿元，相当于2018年的水平，也是公司历年来首次出现减少！

由于门店扩张放缓，导致新增固定资产少于折旧金额，所以正常情况下，公司的固定资产会不断减少，同时自由现金流会比利润高不少。

2021年末，在建工程为4.10亿元；今年一季度增加到5.49亿元。预计今年内东北仓储中心、贵州物流园将完工投入使用，有助于公司在当地市场更好的下沉。

从现金流看，2021年购建固定无形及其他长期资产支付20.10亿元，到今年一季度资本性开支2.68亿元，表明公司的扩张近乎处于停滞状态。

四、展望未来

硬件转型失败（门店模式）的永辉超市，这次在新CEO带领下投身于软件（数字化）。

细看首席执行官（CEO）和5位副总裁的工作履历，没有一个是在供应链产品端的深耕者，而这恰恰是永辉超市的真正命门所在。

降本增效的数字化，确实会让公司走出泥潭，但想凤凰涅槃，这还远远不够！作为超市业数字化先行者：阿里的盒马、京东的七鲜，仍处在转型探索阶段。传统超市中被阿里改造的高鑫零售（大润发），也没有散发出第二春气息。

于心而言，老黑希望永辉能转型成功。但理性地明白，不仅很难而且非一时一年能做到。需要以十年为周期的沉淀，漫长的时间，不仅磨炼管理层，更考验企业文化与价值观......

万绿丛中一点红，是永辉超市曾经最大的亮点。在停滞不前的传统超市里，它是唯一保持高增长的！如今高增长已不在，同时由于储备门店少，资本性开支下降，模式转型不理想等因素， 未来短期内也不可能复现舍命狂奔 。

作为投资者，咱们也务实的算算公司赚钱能力。

沃尔玛，2022财年营收5727亿美元，净利润136亿美元，净利润率2.43%；

Costco，2021财年营收1959亿美元，净利润50亿美元，净利润率2.59%；

永辉超市，上市十二年里，最好的时候净利润也是2点几；

目前千亿营收规模，按的净利润率2%算，大约净利润20亿元。目前公司市值400亿元，这价格谈不上便宜！

不算2021年亏损，从2016年-2020年，公司五年总利润79亿元，平均每年净利润15亿元，按照20倍估值计算，相当于300亿元市值。

问问大伙，觉得永辉超市值不值？

“ 股市有风险，投资需谨慎”

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