注：内容较多，阅读时间长。财报分析在第二段，估值分析在最后一段！
一、医疗器械行业简介
1、行业基本情况及特点
医疗器械行业，涉及医药、机械、电子等多个技术领域，其核心技术涵盖医用高分子材料、检验医学、临床医学、血液学、生命科学等，是多学科交叉、技术密集型的产业。复杂多样的基础学科、底层技术稳定但产品持续迭代的研发路径、高端精密仪器的制造工艺、多年临床经验的积累等因素均使得医疗设备行业的护城河极深，也使得全球前十医疗企业企业榜单常年维持稳定。（当然，这个榜单有一定的水分，不过实际情况差别不大）
全球前十医疗器械企业
2016年前十大医疗器械公司占据全球37%的份额，2019年前十大医疗器械公司占据全球占全球42.93%的市场份额，2021年前十大医疗器械公司占据全球41.5%的市场份额，可以说近乎垄断了全球的医疗器械行业。而且这5年时间，有7家企业依旧保持在前十的位置。
前十大医疗器械企业市场份额变化趋势
医疗器械分类中，前15类占据84%的市场份额，前五位分别是体外诊断13%、心血管12%、影像10%、骨科9%、眼科7%。在这5个市场份额靠前的类别中，迈瑞进入了体外诊断、影像、骨科这三大类，且体外诊断和影像业务发展都不错。
前五大医疗器械领域市场份额
2、我国医疗器械发展情况
（1）高端市场长期被国外企业占据，国内企业同质化竞争严重。仅有部分产品与国外企业有分庭抗礼的趋势，像监护仪、麻醉机、血液细胞分析仪、彩超、生化分析仪。其余集中在中低端医疗器械产品，靠价格优势生存。
（2）公立医院采购医疗器械，较少对采购成本进行管控，医疗费用上升。 我国80%左右的医院是非营利性的，这其中大部分为公立医院，主要考虑性能和质量，对于国产医疗器械还不够信任，因此多倾向于采购国外高端设备，最终的结果就是导致医疗费用大幅上升。
（3）全球医疗器械市场大，我国占据14%，以低端为主。预计2022年医疗器械规模5200亿美元，复合增长率5.1%，而我国近年来医疗器械发展非常迅速，复合增长率23.89%。但医疗器械的市场依旧以欧美日为主，其中美国占40%、欧洲占30%、日本则以医学影像为主，我国占据14%，以低端器械为主。国内我们经常听到的CT、超声影像、血管造影机、磁共振等常见设备，这些都被“GPS”也就是通用电气、飞利浦、西门子等跨国公司垄断。垄断的结果，就是采购设备的价格高，而这些采购成本有一部分被分摊到医疗费用中。
国内高端医疗器械市场被国外垄断，价格普遍昂贵。我国医疗机构绝大部分为非营利性的公立医院，他们基本上没有成本压力，最后导致的结果就是患者一次CT、一次彩超、一次核磁共振等检查就是几百上千的费用。还有那些高值耗材，像心脏支架，出厂价2000元，患者使用就是1万多。这些都是摆在我们面前的难题，推动我们需要更加大力发展国内的高端医疗器械产业，进一步解决“看病贵”的问题。
二、医疗行业改革带来的机会
医疗行业景气度与政策环境具有较高的相关性，易受医疗卫生政策的影响，需要时刻关注政策方面的变化。近年来，为了更加规范的监督医疗行业，改善医患关系，控制医疗费用的不合理支出，我国也在医疗行业推行了不少相关政策。
1、两票制
“两票制”是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以“两票”替代目前常见的七票、八票，减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过2个。
在整个产业链中，不规范、不产生价值、产品单一、规模小的企业会受到严重冲击，甚至面临淘汰，或者被大供应商、医药企业整合。对于医疗器械行业来说，主要受影响的是体外诊断试剂、医用耗材这一类。
迈瑞在国内采用经销模式，体外诊断试剂这一块一直以来都是经销商直接销售给终端，没有中间环节。加上迈瑞为了应对两票制未来的影响，都是培育长期合作的优质经销商，拥有全行业最全产品线和优质经销商网络。小经销商、产品单一的小企业退出市场，反而会使迈瑞在这一块的市场份额更大。
2、公立医院体制改革
改革中提到的很重要的一个点，就是分级诊疗制度。分级诊疗制度是指按照疾病的轻、重、缓、急及治疗的难易程度，由不同级别和服务能力的医疗机构承担不同疾病的治疗，并按病情变化情况进行及时便捷的双向转诊，从而建立科学有序的诊疗秩序，确保病人得到适宜治疗。
小病在基层、大病进医院、康复回基层。让三甲医院专注重症，不用一个感冒也跑去三甲医院。同时报销比例向基层医疗机构倾斜，引导群众少花钱、少跑路看好病。
国务院近年来也明确要求推动县域医院的升级改造，完善县级医院的设施设备和仪器等。发改委、卫健委等政府部门也发文，提出要力争实现每个地市都有三甲医院，服务人口超过100万的县有达到城市三级医院硬件设施和服务能力的县级医院。
这个改革带来的机会非常重大，首先就是基层医院数量的增加，其次就是基层医院医疗能力的提升，这两个方面都会带来非常大的医疗器械需求。
（1）全国县级医院截止2019年，已经达到1.6万家，占全国医院数量的47.08%
（2）2025年，全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务水平（截止2020年，全国三级医院数量也只有2996家）
3、医保支付方式改革
DRG和DIP医保支付方式改革，一个是疾病诊断分组，一个是病种分值。医保根据不同的病，或者不同病的分值来确定支付力度。
以前同一个病，在不同医院，不同医生手里，开出不同的药，住不同时间的医院，费用越高，医保需要支付的费用就越高。而支付方式改革，相当于统一了支付的标准，这就需要医疗机构提升一次性把病看好、看准的能力，精准医疗，不然多出的成本需要医院自己负担。
精准诊疗的前提是精准检测，不仅是体外诊断，还有医学影像等领域诊断检查的重要性和价值都将凸显，甚至很多疾病的诊疗需要体外诊断加上影像等多方面的联合诊断。
这个一定程度提升体外诊断和医学影像的需求，同时医院将更加重视成本控制，基于国外医疗器械昂贵的现状，医院对于国产医疗器械的选购也将增加。
当然也有一个负面影响，就是较大程度减少过度医疗额外增加的检测量，至于这个过度医疗带来的体外诊断、医学影像需求有多少，就没有实际的数据了，这一点对医疗器械企业稍微有一点偏负面。
4、国产替代政策
国家及各省份都已经陆续出台了比较多要求增加采购国产器械的政策，当然这个政策的推动，最好是从全国闻名的医院开始。有了示范效应，能很大程度提升医院对于国产医疗器械的信心。
国产替代政策相当于一定程度减少国内医疗机构对于国产器械产品不信任的现状，不过最重要的还是国内企业加大研发力度，实现医疗器械高中低全覆盖，提升自身的产品质量和性能。
5、集采的影响
集采出来的时候，很多人担心对于迈瑞会产生很大的打击。其实国家实施集采是在保证企业一定利润的前提下，以量来换取价格的下降。但是医疗器械和药品不一样，本身销售数量少，和药品的采购不是一个数量级的，如果像药品一样打折集采，基本上国内没有医疗器械企业可以承受。
医疗器械唯一可以集采的就是体外诊断试剂，高值耗材（心脏支架、骨科耗材等这些类型）。对于体外诊断，都是专机专用，意思就是迈瑞生产的体外诊断试剂只能在迈瑞对应的医疗设备上使用，如果你买的美敦力的设备，就只能用美敦力的试剂。即便真的实行集采，也只能是区域性的，在国外医疗器械企业占据大头的市场上，迈瑞进入集采能够得到更大的市场份额。
至于高值耗材，目前正是迈瑞开始进入的业务领域，如果开始集采，对于迈瑞基本上没有影响，反而能帮助迈瑞更顺利的发展这一块的业务。
在医疗器械方面要控制费用，未来比较可能的方式，应该是从政策上统一体外诊断和高值耗材的支付标准，给医疗机构一定的成本压力。这样就能从医院端推动更换设备，采购价格更低的国产设备、试剂、耗材。
二、迈瑞的经营情况
1、资产负债分析
（1）资产情况
迈瑞医疗资产分布
近2年非流动资产的占比提升较大，从26.96%提升到44.01%。如果非流动资产过大，就可能导致出现较大的折旧、摊销等减值风险。
非流动资产
迈瑞非流动资产
非流动资产占总资产比例增加，主要集中在无形资产、商誉、其他非流动资产。
商誉2021年增加30亿左右，无形资产增加10亿左右，这一部分是收购境外公司Hytest Invest Oy 及其下属子公司增加的。
其他非流动资产增加40亿左右，这一部分是预计持有至到期后取回的三年期大额存单。
因此非流动资产减值的风险主要集中在商誉这一块。至于商誉是否存在大幅减值的风险，就要具体分析收购的这个公司。
Hytest Invest Oy是全球体外诊断头部的上游原材料供应商，这个收购可以加强化学发光产品及原料的核心研发能力建设、优化上下游产业链的全球化布局。对于迈瑞体外诊断业务来说，有着不小的促进作用：
（1）对于体外诊断行业来说，设备的研制相对容易，但是试剂的研发很难，需要长时间基础性原材料研究的积累，流程非常复杂，一点点偏差都可能影响最终试剂的效能和稳定性。
（2）试剂的上*行游**业包括化学制品与酶、血清、抗原抗体等生物制品。迈瑞需要从国外进口用于生产医疗器械的部分核心部件以及生产试剂的部分核心原材料，这一块特别容易受欧美制裁的影响。受限于国产体外诊断试剂的原材料和进口原材料差距很大，医院对于试剂质量的要求很高，加上长期以来试剂原材料都被国外垄断。收购原材料公司，除了可以减轻相应的风险，还可以一定程度控制成本。
（3）收到Hytest Invest Oy花费了5.45亿欧元，2021年净利润657万欧元，相当于83倍市盈率收购的。不过这个公司2021年净利润率达到了23%，2022年第一季度达到了31%，和迈瑞目前的净利润率基本上差不多。只要这个公司维持5年的净利润复合增长率大于25%，迈瑞这个投资就是大赚。
分析完商誉，就需要看下计提折旧、摊销的这部分资产情况，我们称为生产类资产（含固定资产、在建工程、无形资产这一类需要计提折旧、摊销的资产）
迈瑞的生产类资产占总资产的比例近3年都维持在一个较低的水平（17.99%、15.83%、18.26%），对比其余同行业厂商，有着较大的优势。毕竟资产中这种需要每年计提折旧、摊销的资产占总资产的比例较高的情况下，相当于企业每年要多拿出一部分钱来维持正常的盈利水平。同时占比越低也说明企业单位生产类资产能够创造的盈利更多。（这些企业里面，新产业和开立医疗的还不错，不过这两家近两年因为疫情导致体外诊断和影像类需求大幅减少，盈利受到一定的影响）
医疗器械行业生产类资产对比
流动资产
迈瑞医疗流动资产
货币资金占比在72%以上，其中仅2亿左右是受限资金，其余基本上都是银行存款。还有40亿预计持有至到期后取回的三年期大额存单，在非流动资产中。
应收账款比例低于10%，且维持相对稳定的水平。其中14亿左右为信用期内的应收账款，还有3亿左右的超出信用期的应收账款，均已计提坏账准备。
存货最近2年相比2019年有4%左右的提升，这个最主要的原因是销售订单增加导致的。（这一部分在后面盈利能力的时候具体分析）
（2）负债情况
迈瑞医疗负债情况
a. 资产负债率维持在一个相对稳定的水平，而且所有负债里面没有有息负债，货币资金与总负债的比例大于1，迈瑞完全没有任何的偿债方面的压力。
b. 对于负债情况，我在这里有一个小疑问：
一般来说，现金类资产充足，又不存在有息负债，企业大部分都会选择进行一些收益率相对高的投资，如果仅仅是用于购买一些大额存单，或者银行定期存款，相当于这一部分现金资产的收益率充其量也就3%-4%的水平，和其余资产带来的收益率相比，差距太大，可以说有点拖后腿。
而且，合理的负债具有税盾价值，产生的利息可以作为费用在企业所得税前扣除，降低企业的所得税。
c. 基于这个疑问，我看了下同行业的企业，发现负债都不高，部分企业也没有有息负债，也没啥好的投资。我猜想，应该是医疗器械行业想要进行扩张，需要相应的复合型人才，而这种人才相对较少，所以只能选择进行并购，而并购又很难找到匹配的标地，为此手里的钱就投不出去，只能留在手里购买银行理财。
d. 流动负债里面，变动较大的是应付账款和合同负债，应付账款主要是采购的原材料增加，合同负债在2020年大幅增长，2021年依然维持较高的金额，但是相对2020年有一点的减少，应该和疫情对于医疗器械的需求回归正常有一定的关系。（还有一个变动大的数据，就是运输费用，虽然只有1.4亿，但是相比去年翻了1.25倍，应该主要是海外运输费用增长）
e. 总负债里面，应付职工薪酬占了1/3的比例，看来人才在这个行业真是超级稀缺的资产。
（3）所有者权益
这个主要变动是回购10亿金额的股份，用于股权激励。
2、盈利能力分析
（1）主营业务收入
主营业务收入
主营业务收入逐年增长，近3年增长率分别为20.38%、27%、20.18%，维持在20%以上的高速增长。
不过我们看下面的数据，2020年有33.35亿的收入因为履约义务未完成而未确认为营业收入，2021年有24.57亿的收入因为履约义务未完成而未确认为营业收入。这个数据是以前年份没有的，或者没有披露的。虽然企业披露了确认原则，但这个可以调节营收的空间也有点大，如果真的进行了营收调节，这个增长率就有点水分了，毕竟这部分金额占营收的比例在10%左右。
未确认的营业收入
主营业务目前主要分为三大块，生命信息与支持、体外诊断、医学影像，分别来看下。
生命信息与支持
生命信息与支持增长率
2021年生命信息与支持业务占总营收的44%。最近3年增长率差别很大，主要是受2020年疫情带来海量的产品需求，像呼吸机、监护仪等，因此2020年这一块的营收增长了54%。
2021年在2020年高基数的基础上，还增长了11.47%，是企业的第一大主营业务。也主要受益于2020年的这些产品打入了国内外大部分医疗机构，加上医疗基建扩容，带来了不小的增长。生命信息与支持产品中的监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔等市场份额已经成为国内第一。
体外诊断
体外诊断业务增长率
2021年体外诊断业务占总营收的33.4%。在过去3年里，业务都保持持续的增长趋势，2020年主要受限于疫情，导致全球范围常规诊疗、体检量、手术量的减少，这一块业务的需求量也相应的减少了。到了2021年疫情得到控制，这一块业务又恢复了以前的增长态势。
由于体外诊断试剂属于消耗品，需求量大，部分省份已经考虑纳入集采的范围。但是，体外诊断设备和试剂是配套的，专机专用，如果某个医疗机构使用的某个厂商的体外诊断设备，就只能采购这个厂商的试剂，所以这一块进行全国集采的难度很大。即便进行集采，基本上纳入一次，后面很多年的销量都有了保证，虽然价格会下降，但是量的上升可以弥补这个损失。
医学影像
医学影像增长率
2021年医学影像产品占总营收的21.5%，是三大主业中占比最小的，近3年的增长率都不算特别高，2021年增长这么多，还是因为2020年的基数比较低。
GE、西门子、飞利浦、日立、东芝和岛津六大外资企业拥有我国接近80%的市场份额，而我国国产品牌市场占比仅有20%，不过2021年迈瑞的超声业务首次超越进口品牌成为国内第二，在海外市场也有不少突破。
（2）毛利率
三大业务的毛利率都在60%以上，而且一直维持稳定的状态，没有出现下滑的情况。
a. 生命信息与支持
监护仪毛利率
迈瑞选取的是整个生命信息与支持产品的毛利率，理邦仪器和宝莱特都是选的监护仪毛利率，如果按招股说明书的计算，2018年迈瑞监护仪有73%的毛利率，这几年的监护仪毛利率数据没有披露，就取整体毛利率代替，实际毛利率肯定高于整体毛利率。
b. 体外诊断
体外诊断毛利率
迈瑞体外诊断的毛利率高于可比同行业的大部分企业，仅低于新产业（试剂毛利率89.67%，设备毛利率17.17%）。
c. 医学影像
医学影像
迈瑞医学影像毛利率和同行业企业差不多，三家企业仅万东医疗毛利率偏低。
总体来说，迈瑞三大主营业务的产品都是偏向于中高端，因此其毛利率在国内同行业中也是最高的。从这些数据也可以看出，这三大业务的国内医疗器械厂商很难给迈瑞带来较大的竞争压力。至于和国外医疗器械企业相比，缺乏相应的数据，暂时无法对比，不过迈瑞在国内的市场份额已经可以媲美国外医疗器械企业。
（3）营业成本
主营业务成本
主营业务成本中，原材料成本占了81.86%，可见掌控原材料对于盈利能力的提升有多重要。
总成本里面，主营业务成本占比在50%左右，剩下的各种费用、减值损失等成本占比50%，而前面分析资产的时候，可以看出迈瑞生产类资产（固定资产、无形资产、在建工程等）占比不高，存货占比也不高，因此计提和摊销带来的减值应该不多。对于净利润影响最大的应该就是各种费用，这个时候需要特别关注各种费用的变化情况，这也是网络爆料说迈瑞销售人员大批离职的时候，迈瑞股价就会暴跌的原因。
（4）费用情况
费用率
除了研发费用以外，三大费用占营业收入的比重逐年下降，特别是占比最重的销售费用，也是呈下降的趋势。说明企业的品牌价值有了一定的提升，单位销售费用可以创造更多的营收。
不过也有一点需要注意，2020年和2021年算是比较特殊的年份，国内疫情控制的比较好，很少出现生产停滞、人员流失等不利因素，这一方面比很多海外医疗器械企业更有优势。当全球疫情控制住，所有企业在同等竞争环境下，迈瑞的费用率是否还能继续下降，还有待检验。
销售费用
销售费用率
销售费用中，增长最大的就是员工薪酬，按财报披露的销售人数和薪酬总额，可以计算出，2019年、2020年、2021年迈瑞销售的人均年薪分别为63.95万/年，66.68万/年，73.2万/年，逐年上涨。（迈瑞销售人员3540个，即便有个别特别高薪的，人均下来也就是人均年薪下降一两万的，不影响统计结果）
研发投入
对于研发，我们不仅要看研发投入，研发费用，还要看资本化比例是否稳定。
研发投入情况
a. 从上面可以看出，研发投入占营收的比重维持在10%左右，2021年还有少量的提升。资本化研发支出占研发投入和净利润的比重在逐年下降。国内同行业医疗器械企业的资本化率都是0，因此没有办法进行对比，不过迈瑞这一部分占净利润的比例很小，基本上可以确认不存在调节利润等问题。
b. 一般来说，资本化的研发投入计入比例越高，则会变相地提升当期的净利润，这一部分被资本化的研发投入进入无形资产，在未来会被摊销，一旦研发及上市进度不符合资本化时所预估的状态，那未来的净利润就面临巨大的压力。当然，计入比例高也有一个好处，就是可以少交税，毕竟摊销和折旧都不用支出现金，而净利润增加是要多交税的。（有的药企把研发费用资本化比例提得特别高，真要少计入一点，这几家头部药企的利润会难看很多）
c. 从研发费用计算，研发人员近3年的年均薪酬42.68万/年、43.19万/年、52.88万/年。虽然比销售人均工资低，但是和制药企业相比，还是高出一大截。像恒瑞医药2021年研发人均37万/年。
另外网上也有一种看法，以研发投入金额来判断企业的研发能力。这种纯粹看研发投入金额来比较，是很不合理的。为什么迈瑞2021年研发投入27.25亿，和恒瑞医药59.4亿、复星医药49.75亿相比，研发投入金额也就药企的一半，但是迈瑞研发里面70%都是人员薪酬，而恒瑞只有33.8%是人员薪酬。
这就更说明一点，医疗器械行业需要的研发人才更加稀缺。药企主要涉及化学、分子生物学等，医疗器械是跨多个学科的行业，包括电子技术、计算机技术、传感器技术、信号处理技术、生物化学、临床医学、精密机械、光学、自动控制、流体力学等多个领域，从这方面看，医疗器械企业获取人才资源的难度远大于绝大部分行业。
（5）利润情况
利润情况
a. 营业利润增长率和净利润增长率基本上接近，营业外的收入和支出不多，税率基本上没有变化，因此对净利润影响不大。
b. 净利润增长率非常不错，三年平均增速29.26%。不过2021年增长率刚刚好超过20%，这里主要有2个原因，首先就是2020年的基数很大。其次，企业有那么一点藏利润的可能。看下2020年和2021年的净利润率（31.68%、31.67%），可以说完全一样，这也太巧了。加上2020年有33.4亿营收在2021年和2022年确认，2021年有24.6亿营收在2022年和2023年确认，如果都在当期确认收入，这两部分对应的净利润10.6亿、7.8亿。合算起来，这两年还有7.8亿左右的利润推迟到未来的年份确认。即便未来年份不算理想，也可以用这部分来平滑业绩。
3、现金流量分析
现金流
（1）经营活动现金流净额：2020年大幅增长，而2021年基本上没有多少增长，不过都超过当年的净利润，数据还算不错。2020年由于产品销售火爆，在存货上支出大量现金，合同负债相比2019年也大幅增加。如果按2021年同样的经营方式，2020年的经营活动现金流起码超过100亿。
经营活动现金流
同时，2020年销售商品收到的现金比营业收入多出40亿，而2021年仅多出不到10亿。
经营活动收现情况
（2）投资活动现金流净额：和2019年相比，2020年、2021年多出了40多亿。这个变化主要是2020年多支出40亿的投资活动现金（购买大额存单），2021年收购海外企业支出35.2亿。购建资产这方面维持稳定增长的趋势。
投资活动现金流
（3）筹资活动现金流净额：2021年比前两年多出30亿左右，这个主要是2020年年报的分红，在2021年实施导致的。
4、营运能力
营运指标
（1）应收账款周转天数逐步减少，企业在这一块收现的能力加强了。
（2）2020年和2021年的存货周转天数增加，主要是医疗器械产品合同实施周期较长，而这两年备货更多，部分存货还未确认为收入导致。具体要看后续年份这一块的变化情况来判断是否存货周转变差。
三、存在的风险
迈瑞面临的风险有多种多样，像行业政策风险、产品研发风险、并购风险、原材料风险、市场风险、技术风险等等，这些方面企业都有各种各样的对策来应对。我主要从另外几个方面讲一下担忧：
1、中医的崛起
国家现在大力支持和推广中医，虽然大部分时候讲中西医结合，但现在市场的主体依旧是西医，而且绝大部分时候不是结合，是西医引领中医。最主要的原因也是中国近代史里面有100多年的空白，大量的中医理论丢失了，搞得中医药领域日本占据了90%的份额。理论的丢失，就失去了培养真正中医人才的基础。
导致现在大部分中医都有西医背景，需要用西医检测手段确诊西医命名的病，之后再用中医的方法来治疗，这已经违背了中医对症下药的原则，变成了对病下药，而且是中医里面不存在的病。
西医是分子生物学，中医算是生命科学，两个不同维度的东西，用一个统领另一个，本身就违背了科学。
而国家越来越重视中医，加上中医也越来越被更多人认同，相信这一块的人才培养、产业等等都会慢慢发展起来，而这个必然会抢占一部分西医市场，减少西医药品和器械的需求。至于这个影响什么时候出现，就看中医的发展速度了，算是一个潜在的风险吧。
2、多元化及巨大的人才需求
迈瑞现在已经培育出3大主营业务，未来将继续踏入微创外科、动物医疗、骨科等赛道。按照全球排行靠前的医疗器械企业的经验，基本上都是以某个科室为核心，通过单产品从院中向院前及院后服务拓展，不断做大做强，很少像迈瑞这样横跨多个领域。
不知道迈瑞继续拓展边界，是因为当前主业很难从国外医疗器械企业手中抢占市场，只能不断多元化，还是真有这个雄心每个领域都能做大做强。
毕竟每个科室需要的研发人才不一样，涉及到的学科也不同，而全球这种复合型人才大部分已经在大企业手里。迈瑞如果继续扩大产品边界，唯一快速的方法只有通过不断并购来实现，不然去哪里招这么多研发人才。另外并购的人才流失的风险远远大于自身培养出来的人才。
这样做会不会出现一种情况，原有主业被削弱，同时进入新领域又打不开空间。
3、贸易战及逆全球化
这个应该是目前最大的风险，医疗器械的原材料，大部分都掌握在欧美国家手中，现在贸易战，还有逆全球化带来的信任危机。说不定哪天，原材料被断了，资产被没收了，对于迈瑞这种海外营收占比高的企业来说，更是一种巨大的风险。不过好在迈瑞开始逐步减少在北美的营收占比，从15.7%下降到7.4%。
四、核心竞争力
医疗器械行业，最依赖的也是最主要的两个竞争力，就是研发和营销。
1、营销体系
医疗器械行业的销售网络和售后服务体系的建立和完善，需要大量的资源投入，没有一定的资金实力，基本上很难建立起来。加上还要对经销商的管理，以及长期的技术培训等等投入。
其次，供应商的合格性有严格的卫生和安全审核要求，频繁更换供应商会增加采购成本，所以各级医疗机构普遍倾向于与具有完善服务网络的供应商合作。而迈瑞恰恰是国内最优质的选择。
截至2021年12月31日，迈瑞营销人员有3540人。在国内超过30个省市自治区均设有分公司，在境外超过30个国家拥有子公司，产品远销190多个国家及地区。已成为美国、英国、意大利、西班牙、德国、法国等国家的领先医疗机构的长期合作伙伴。
2、研发体系
医疗器械行业是改进型创新模式，依赖产品持续迭代的研发路径、高端精密仪器的制造工艺、多年临床经验的积累，一旦这种优势积累起来，除非医疗器械的底层逻辑被打破，不然就一定是强者恒强的局面。
迈瑞经过30多年的积累，目前建立的这种研发优势，除非研发人员大量流失，不然基本上很难被追赶上。
五、估值分析
迈瑞最近3年的平均增长率29%，对于这种高增长企业，估值的难度比较大，很大程度取决于你对它未来几年内能持续维持这种增速的预测。
1、未来3年将持续维持25%的复合增长率
2021年净利润80.08亿，3年后净利润为156.4亿，维持当前利润大概需要每年15%的支出，折算3年后为132.94亿。
以3年内10%复合增长率对应市盈率25倍为基准，3年内持续25%的复合增长率，估算的合理市盈率为37倍。
则迈瑞合理估值为37*132.94=4918.78亿。
2、未来5年将持续维持25%的复合增长率
2021年净利润80.08亿，5年后净利润为244.4亿，维持当前利润大概需要每年15%的支出，折算5年后为207.7亿。
以5年内10%复合增长率对应市盈率25倍为基准，5年内持续25%的复合增长率，估算的合理市盈率为47倍。
则迈瑞合理估值为47*207.7=9761.9亿。
这两种不同的估算，带来的区别非常大，这个我们很难把握，但是有些东西是我们可以把握的。
首先就是时刻关注企业的动态，特别是财报信息，毕竟这个是散户投资者对比机构投资者，能够接触到的唯一相对可靠的信息。根据这些信息，判断企业盈利能力是否有弱化，来决定是否调低对于企业的预期收益率。
其次就是对于投资这种高增长企业，建议至少合理估值的70%才进行考虑，当然不同的人对于这个安全边际的考虑不一样，有的是50%、有的是60%，这个没有标准答案。
以上仅供参考，不作为投资建议！