海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
伟星新材(002372)
事件：近日公司公布2019年三季报，公司1~9月收入31.2亿元、同比+5.1%；归母净利润6.9亿元、同比+5.9%；EPS为0.44元；扣非归母净利润为6.5亿元、同比+4.5%。公司第3季度收入为10.1亿元、同比-6.1%；归母净利润为2.5亿元、同比-7.2%。
点评：
地产销售下行及精装房影响公司收入增速放缓。
前期地产销售面积增速整体偏弱，从销售到装修有一定时滞，我们预计2019年以来水管行业需求增速表现偏弱；同时公司业务结构以零售为主，我们预计地产行业精装房比重提升趋势下，零售渠道销售比重有所降低。受上述因素影响，公司19Q1~Q3收入增速分别为+17.9%、+8.2%、-6.1%，19Q3公司预收账款为4.2亿元、同比-13%。
分渠道来看，1）零售渠道：受精装房影响，我们预计19Q3该渠道收入增速下降；2）市政工程：公司继续控制应收账款风险，19Q3应收账款及票据同比增速继续放缓，我们预计19Q3以PE管为代表的市政工程收入延续下降趋势；3）建筑工程：行业精装修比重提升，我们预计19Q3建筑工程渠道收入同比有不错的增长。
产品结构变化，毛利率小幅下行，财务费用带动期间费用率小幅下降。
受原油价格影响，我们预计原材料成本同比有所下降，但产品结构中低毛利收入比重有所提升，19Q1~Q3公司综合毛利率同比-0.5pct、至46.8%，其中19Q3同比-1.8pct、至47.7%。
19Q1~Q3公司期间费用（包括销售、管理、研发、财务）率为21.1%、同比-0.1pct，其中19Q3为19.6%、同比-0.3pct，费用率下降主要系公司收到银行利息收入增加带动财务费用率下降，19Q3收入规模下降影响下，销售、管理+研发费用率分别同比+0.4、+0.3pct。
19Q1~Q3公司净利润率为22.2%、同比+0.2pct，其中19Q3为24.5%、同比-0.3pct，盈利水平整体平稳。
经营性现金流表现整体稳定，资金充沛。
公司19Q1~Q3销售商品、提供劳务收到的现金分别同比+8.6%、+14.5%、-10.7%，整体趋势基本与收入增速匹配，19Q3收现比、付现比分别同比-6、-15pct，19Q3经营性现金流净额同比+9%。19Q3现金类资产（包括货币资金、交易性金融资产、其他流动资产、长期股权投资）为17.6亿元、同比+1%，资金充沛。
维持“优于大市”评级。公司是家装PPR管材大行业小龙头，渠道、品牌优势显著，我们预计零售业务市占率有望继续稳步提升，有望一定程度对冲行业精装房比重提升所带来影响；同时新业务防水、净水可享受公司水管同渠道低成本扩张，贡献新增长可期。公司低杠杆（无有息负债）、资金充沛，在资本开支有限环境下愿意长期高比例分红回馈股东。预计公司2019~2021年EPS分别约0.65、0.72、0.81元，给予公司2019年PE20~25倍，合理价值区间13.00~16.25元。
风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。
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