转载自《维基财富》
2016年是公募基金权益投资的一个分水岭，2017年后涌现了新一批的明星基金经理，海富通黄峰就是其中业绩突出的一位。
截至今年10月9日，黄峰独自管理的海富通内需热点自2017年起累计收益率高达242.91%；近三年累计收益为175.89% ， 在351只偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）中 排名第一 （来源银河证券）。
更难得的是，海富通内需热点自2017年以来，每个年度的收益排名都位居前列，展现了稳定性和连续性，没有出现忽上忽下的剧烈波动。
黄峰是怎样的一位明星基金经理？他是如何取得上述收益的？对投资有着怎样的理解？近日，黄峰担任拟任基金经理的 海富通消费核心混合（A:010220/ C:010221） 开始发行，在此期间，黄峰向投资者详细披露了他的“投资秘密”。
0 1
近三年累计业绩同类排名第一
黄峰有着比绝大部分基金经理更为丰富的工作经历，如今在海富通基金不但管理数只公募产品，还是海富通公募权益投资部副总监。
公开资料显示，他曾任大公国际资信评估公司信用分析部分析师，深圳九富投资顾问有限公司项目部员工，某上市公司证券部负责人、证券事务代表，华创证券研究所高级研究员，2011年5月加入海富通基金，历任股票分析师、基金经理助理。2014年12月正式成为海富通内需热点混合的基金经理。
2013年到2015年是A股市场中小票的牛市，在此期间出现了一批明星基金经理，但是在牛市中当上基金经理的黄峰，真正的发力出现在两年后。
2017年，他单独管理的海富通内需热点当年获得40.18%的高收益，成为了当年海富通内部收益最高的公募基金。同时，在全市场342只银河证券偏股混合型基金（A类）中排名第19位，远远高于当年同类基金平均收益15.33%和沪深300指数涨幅21.78%。
接下来的2018年和2019年，海富通内需热点继续延续着“高光”的表现，年度收益分别为-7.53%和77.85%，同类排名5/357，13/413。2020年以来收益率48.74%（银河证券，截至10月9日）。近几年内，业绩表现展现出了能攻善守的特点。
值得一提的是，虽然2017年以来任何一个年度，海富通内需热点均未进入同类前三，但是在3年又9个月的时间里，截至10月9日，海富通内需热点的区间累计收益高达242.91%，业绩无疑非常突出。
02
资产要注意两大风险
任何一只公募产品，业绩差异来自投资组合。黄峰说，他将投资组合分为核心和成长两部分，“尽量以核心为主导，但为了预防市场发生极端情况，也会有成长。”
"我的组合一开始分很多类，现在简化为核心和成长，核心讲究守正出奇， 属于A股的硬核资产，因此要满足这样几点：产业结构清晰、产业地位足够高、产业生命周期比较长点，关键词就是竞争结构、产业壁垒、厂商地位，这几个词全部在供给侧，没有需求分析。”
对于成长资产，黄峰认为要素分析不在供给侧。“因为他还没有完全走出来，去评判他的产业地位等等其实是不太有意义的，因为大家都在抢占风口，赚5块和100块的都能活着，而且赚5块的还有可能在未来颠覆了赚100块的。”
“时间看长点，成长股无论供给侧还是需求侧都不太清楚，主要看验证。买一个成长类资产，必须有逻辑，持有的过程中要不断地去验证。成长如果验证不到，逻辑破灭，就会出现双杀。 所以说成长看赛道，核心看龙头。”
黄峰接着说，绝大部分基金经理都是优秀的学生，从优秀的学校毕业，大家汇聚到一个行业，肯定会有人变得平庸。“原因肯定不是在勤奋层面、智商层面，我觉得最重要的是克服人性弱点。”
因此，黄峰会特别注意风险。“核心资产的风险有两个：一个是泡沫，不是个股，而是一片的；另一个是价值陷阱，偏向个股，一旦发生*伤杀**力就很大。我们规避风险的目标是泡沫风险和价值风险，前提是我们相信均值回归定律。”
此外黄峰还强调组合的整体估值。“对于成熟资产来说，估值怎么会说不清楚呢？说不清楚是成长类资产，只能从组合比例上控制。组合的主流肯定有估值区间，保证自己在偏纪律的范围内来投资，避免人性弱点。”
03
“市场调整时尽量不亏钱、少亏钱”
没有无缘无故的好业绩。在获得好业绩之前，黄峰亦曾历经了投资上的低迷时期。
“2015年下半年到2016年下半年会觉得比较迷茫，觉得过去几年做的比较糟糕。回顾一看，这一两年投资上确实比较混乱，于是梳理，就会发现，干嘛老怕踏空呢？”
黄峰说，我们看输赢游戏，很多人的想法是，第一把输了1块钱，第二把输了2块……到第128把，也许我一把就能翻身，但没有想过这种可能：你是否有这么多筹码坚持到第128把，所以常看到输光了悲剧新闻。
“牛市很多人都在赚钱，但重要的是调整的时候你能不能尽量不亏钱，这样几轮牛熊下来，你就会大大跑赢，所以我很重视回撤和投资组合的安全性。”
黄峰说，我们一切出发点都是回撤控制，至于收益属于成事在天谋事在人。“从均值回归的角度，我希望每年能做到10个点，这是赚“聚焦企业的钱”，再就是“克服人性弱点”，赚市场犯错的钱，这样就能多赚一点。从历史看，市场犯错有周期的，市场未来还会犯错。”
长期优秀的业绩和稳定的投资理念，让黄峰得到了机构投资者的青睐。海富通内需热点披露的中报数据显示，截至今年6月底，机构投资者持有占比为45.92%。
对话节选：
如何投资核心资产和成长资产
问：如何构建你的投资组合？
黄峰 ：我们的组合有两大部分构成：核心和成长，如果只有一部分，就会出现盲区。做的很顺的时候其实不用去太多思考如何改变，但有了压力就一定要反思。看自己有没有按照框架、体系去执行。因为我们离市场太近了，很容易把关键点遗漏，成为盲区。另一方面，市场风格多样，也会影响到基金经理的投资判断。回头看，会发现很多偏离了自己的框架，选择的个股，也许符合对核心资产的定义，但风险控制上的要求不符合，这就没法统一。选股符合核心资产，风控也符合核心资产，这样才比较容易做好风控，做出好的成绩。
问：核心资产和成长资产有什么区分？
黄峰 ：核心资产是A股的硬核资产，我觉得要满足这样几点：产业结构清晰、产业地位足够高、产业生命周期比较长点，关键词就是竞争结构、产业壁垒、厂商地位，这几个词全部在供给侧，没有需求分析。
核心资产的风险有两个：一个是泡沫，一个是价值陷阱。泡沫是经常有可能的，而且是一片的，价值陷阱偏向个股，一旦发生*伤杀**力就很大。
成长资产的特点要素分析，不在供给侧，因为他还没有完全走出来，去评判他的产业地位等等其实是不太有意义的，大家都在抢占风口，赚5块和100块的都能活着，而且赚5块的还有可能在未来颠覆了赚100块的。所以成长有个特征，看长一点，无论供给侧还是需求侧都不太清楚，主要是看验证。买一个成长类资产，必须有逻辑，持有的过程中要不断地去验证。成长如果验证不到，逻辑破灭，就会出现双杀。
问：如何验证成长？
黄峰 ：它需要持续的验证，如果验证到了，我就假设它没问题；如果验证不到，我就假设它出问题了。因为其中陷阱太多了，我没办法不简单粗暴，对它的容忍度会低一些。
问：买入成长的逻辑是什么？
黄峰 ：先关注到它的成长不错，再去研究它的逻辑，但随着时间推移，它的逻辑也是会变的。像科技股，它的逻辑其实是不断变化的，但核心资产就不太会出现。
问：这两类资产在组合中是什么比例？
黄峰 ：定性看，尽量以核心为主导，但为了预防市场发生极端情况，也会有成长。当所有核心资产都很贵的时候，那就会进入没有方向的等待时机，对个人投资理念来说就是垃圾时间，唯一的目的是少输，因为没有优势了。这个时候还是想要赢，那就是搬起石头砸自己的脚。
规避风险的目标是泡沫风险和价值风险
问：2018年你的回撤控制得很好，是怎么做到的？
黄峰 ：一是顶部泡沫风险控制的比较好，一是底部的价值陷阱规避到了。我们抄底的股票全部创新高了，我们没有抄底的白马股，现在回过头来看确实没有创新高。
问：过去几年，你的组合中大消费比较多。
黄峰 ：大消费是一个优质的长跑赛道，但事物发展永远是螺旋式上升，在这个过程中也会充满怀疑，反复洗盘、割肉。我们很多时候是从后视镜去看问题的，但过程中你会出现怀疑：这到底是不是优质资产？看上去成长好像更好、我要不要切换赛道？或者也会出现贪婪：消费股能继续涨；或者抄底抄到了价值陷阱，这个是更可怕的，因为价值陷阱是无限低的，比泡沫更可怕。
我们规避风险的目标是泡沫风险和价值风险，前提是我们相信均值回归定律。我们的框架体系不是为了营销，而是真真切切去按照这个做的。我确实不太喜欢成长，其实价值也是一种意义上的成长，只是这个成长很慢，而且人性的弱点导致这种成长的不均衡。
问：现在您看好哪些板块？
黄峰 ：我们可以看市场，目前有一些调整后已经接近我们想买的位置了，所以可以做一些左侧的布局，慢慢观测。医药和科技成长调整得比较早，但我们主要还是去精心挑选个股，参照行业的整体跌幅情况，选择其中具有阿尔法的个股去投资。
问：当市场跌幅较大时，您会再加仓吗？
黄峰 ：我们只能说框架，首先说供给侧，供给侧出现了问题，龙头地位被破坏了，那是根本性问题。需求侧，可能会影响短期需求，那就会有点纠结，其实我更清晰于右侧，在确定性阶段、高胜率阶段下重手。
从组合构建来看，要想清楚，有多少比例是核心左侧，有多少比例是核心右侧。核心左侧只输时间不输空间。成长我还是偏右侧的，成长左侧很难做，因为成长的左侧可能永远也跨不过去，永远 涨 不起来。
问：过去几年消费行业比较牛？未来如果市场风格变化，会不会影响到你？
黄峰 ：不大会，消费行业不好，但我又比较有把握，我可能会做减法，刻意少买一些消费，这样就不会像过去那样得心应手。极端假设：消费未来要跌50%，怎么办？一个是不买消费，但买其他的可能也会有风险，无非是从左坑到了右坑。其实18年我觉得赚个20%就很好了，19年我也觉得赚个20%就很好了，最后发现都不是这样，所以很难预测的，如果投资过程中一直想着市场空间还有多大，那其实会很容易被洗出去的。
时刻保持谨慎，不要给未来太多的比重
问：有没有无名基金经理的苦恼，业绩好但是规模没有跟上来。
黄峰 ：确实会有点煎熬，但很多事情就是要坚持。如果做到连续5年，每年业绩前5%，那怎么可能会被埋没？不可能的。投资是一个极度非标的行业，如果你只是行业前20%，确实是有可能被错杀，因为你只是优秀；但如果你相信自己是卓越的，那么做好厚积薄发，那就只是机会还没来而已，心态放平和一点就好了。
问：最理想的投资状态是怎样？
黄峰 ：我也说不清楚，最舒服的状态就是投资组合马上要涨了。肯定会有一些干扰的，但短期看不清楚就看长期，长期看不清楚看短期，只能这样。
问：你在上市公司、卖方、买方都干过，对你的投资有特别的收获吗？
黄峰 ：事物发展肯定不是按照你预想方向发展的，这里面存在很多的不确定性，所以时刻要保持一份谨慎吧，关注小概率事件。第一，少相信未来，多评估现在，站在前人的肩膀上去考虑问题；第二，多用辩证思维去考虑问题，少用实证。
注：海富通内需热点混合2015-2019年净值增长率分别是10.85%、-36.11%、40.18%、-7.53%、77.85%，业绩比较基准收益率分别为10.82%、-10.66%、9.00%、-24.32%、30.08%。数据来源：基金定期报告、招募说明书（更新）。基金经理黄峰管理的偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）仅此一只。
基金有风险，投资需谨慎，请注意收益波动风险。基金过往的业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。请详细阅读基金合同、招募说明书，了解基金的具体情况。