传智教育未来估值 (传智教育上市估值分析)

成立日期：2012年；所在地：北京

一、主营业务与行业分析

主营业务

从事非学历、应用型计算机信息技术教育培训

业务占比

IT短期线下培训74.5%、泛IT学科短期培训6.65%、IT线上培训11.54%；IT非学历高等教育培训7.01%；少儿非学科培训0.29%

产品及用途

1、IT短期培训

以“黑马程序员”为品牌的现场培训、以“博学谷”为品牌的线上培训。黑马程序员现场培训的培训周期为4-6个月，博学谷线上培训的培训周期通常根据产品类型的不同设定不超过1年的学习服务周期，由学员在线上完成。

培训课程包括：（1）IT课程，包括人工智能、Python、大数据、智能机器人软件开发、JAVAEE、前端与移动开发、软件测试、Linux云计算＋运维开发等；

（2）泛IT课程。新媒体＋短视频直播运营、产品经理、UI/UE+全链路设计师。

2、中长期IT培训（非学历）

公司以“传智专修学院”为平台，主要面向高中毕业生，提供周期为2.5年至4年的IT技能教学服务。该业务采用先付费和后付费两种收费模式，后付费模式“上学期间不收学费、毕业月薪不达8000元不收学费（一线城市）”。传智专修学院以计算机应用技术专业为主，现有JAVA应用开发、全栈应用开发、大数据应用开发、Python应用开发、数字媒体艺术五个方向。

3、非IT培训

2017年开始试运营面向学龄前少儿的、以少儿美术为主要内容的非学科素质教育业务，于2019年开始试运营面向青少儿的在线编程教育培训。

上下游

上游采购培训场地及办公室租赁、培训场地装修、推广服务购买、办公设备及办公用品购买等，下游应用至IT培训、少儿美术培训等；

行业地位

IT培训行业第二名

竞争对手

达内科技（IT教育市场份额约为3.02%）、传智教育、火星时代、光环国际、翡翠教育、北大青鸟等

行业核心要素

1、品牌知名度、口碑；

2、教学体系、质量；

3、销售网络；

行业发展趋势

1、市场规模稳定增长： 2012年-2019年我国IT行业从业人员数量由418万上涨到2019年的673万，年均复合增长率为7.04%。按照前瞻产业研究院测算的2019年IT教育培训行业市场规模约680亿元；

2、IT培训受众、应用场景不断拓宽： 2014 年浙江省将通用技术和信息技术纳入高考选考科目；2017年国务院印发《新一代人工智能发展规划》，将在中小学阶段设置人工智能相关课程，逐步推广编程教育；2018年1月，教育部公布高中新课标，编程成必修内容，家长意识提升，少儿编程市场发展空间广阔。随着家庭教育支出的提升和家长对于素质教育的接受，未来少儿编程的目标用户群体人数将进一步增加；

3、IT培训市场集中度非常低，后续将持续提升；

其他重要事项

1、公司预计2020年营收6.43亿元，同比下降30.35%，净利润0.63亿元，同比下降65.09%；扣非后净利润0.37亿元，同比下降75.34%；

2、大股东黎活明辞去总经理职务，聘任方立勋为公司总经理；

3、黎活明计划在未来3个月内增持公司股份，增持股份的金额100-500万元；

简评

1、公司主营业务是IT课程培训，主要包括短期培训和长期培训，短期培训仅有几个月，帮助兴趣爱好者，IT入行者进行培训；长期培训周期则是2-3年，针对高中毕业生，但是无法授予学历证书（非学校教学）；此外，公司还在探索少儿美术、编程教育，目前贡献的收入不高，不作重点讨论；

2、近几年，国家针对信息教育领域出具了较多的扶持政策，家长和学校对学生的信息教学重视程度持续提升，未来IT培训的受众群体持续扩张，IT教学行业的市场增长前景较为乐观；

3、目前国内IT培训呈现了小而散的特征，行业龙头达内教育年销售收入超过20亿元，市场占有率仅有3%左右，由此推断公司的市场占有率仅有1%+，市场非常分散，这与教学网点分布不足有密切关系，未来随着线上教育的普及和头部公司线下网点的逐步覆盖，行业集中度势必持续提升；

4、公司出版的教材覆盖全国1900余所高校，招生70%来自于口碑招生；公司的核心优势在于与学校合作较多，依靠口碑传播，销售费用率与同行相比较低，因此盈利能力更强；良好的口碑和成熟的教学体系是公司的核心竞争力；

5、未来公司业绩的成长逻辑主要包括：（1）IT教学受众人群的增长带来行业市场规模的增长，公司作为行业次龙头，充分受益；（2）公司现金流较好，未来将拓展更多的线下网点；（3）行业集中度提升，公司作为上市公司，教学口碑和质量将有助于招生；

二、公司治理

大股东

持股比例为25.78%；股权质押率：0%

管理层

年龄：41-45岁，高管及员工持股：28.52%

员工总数

1975人：教研1269，职能管理198，销售440；本科学历以上：1027，其中硕士以上54

人均产出

2019年人均营收：46.77万元；人均净利润：9.13万元；

融资分红

2021年上市，累计融资（1次）：3.4亿

简评

1、大股东通过一致行动人协议及员工持股平台，控股比例约为50.94%，核心高管股权激励充分，IT教学行业年龄普遍较为年轻；

2、公司股东包含多家风险投资机构，获得产业资金的高度认可；

3、员工以教学和销售人员为主，人均创收47万元，净利润超9万元，最大的成本就是教师工资（人均20万+）、房租、销售费用，属于劳动密集型企业；

4、公司上市融资3.4亿元，属于较低水平，主要是公司轻资产运营模式为主，无需过量扩张；

三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）

资产负债表

2020年H1：货币资金7.83（IPO后预计为11），应收账款0.06，预付款0.13，其他应收款0.09，长期应收款0.13；固定资产0.04，应付账款0.26；股本4.02，未分利润3.15，净资产10.9，负债率27.3%（IPO后预计为20%左右）

利润表

2020年H1：营业收入2.64，营业成本1.88，销售费用0.6，管理费用0.41，研发费用0.38，财务费用-0.03，投资收益0.09，净利润-0.31

核心指标

2017-2020 Q3年净资产收益率：53.81%、32.27%、26.29%、1.28%；毛利率：47.44%、45.96%、49.33%、28.75%；净利润率：20%、21.52%、19.48%、3.18%；

简评

1、公司未披露前三季度财报，以半年报信息为主。轻资产运营模式，资产以现金为主，无有息负债，资产结构非常简单，也非常健康；

2、2020年因为疫情影响，培训业务影响较大，但是三四季度持续好转，全年依然取得了盈利，预计2021年会在2020年基础上有较大的改善，疫情的影响也促进了行业线上培训的快速发展；

3、公司过往净资产收益率较高，上市融资后将趋于合理水平，毛利率和净利润在2020年波动较大，不具有参考意义，2021年预计会修复；

四、核心竞争力及投资逻辑

核心竞争力

1、良好的品牌形象与行业口碑

公司自成立以来主营业务均聚焦于IT教育培训业务，专注于IT中高端人才培训，在行业内逐渐树立了良好的品牌形象与口碑。公司是工业和信息化部认证的国家信息技术紧缺人才培养（NITE）工程软件应用与开发方向资源合作伙伴。

2、优质的课程内容与服务质量

凭借科学有效的课程研发体系，公司紧跟行业热点自主设计、编制培训课程内容，使培训课程内容具有符合市场实用需求、涵盖最新技术内容、激发学员学习兴趣的特点，有效保障学员能够在培训中获得符合市场需求的技术能力，从而实现其获得更好工作岗位的培训目标。

3、成熟的讲师培养机制

依托多年的培训经验，公司建立了集招聘、培训、考核、考察、提升五位一体的全方位优秀讲师培育体系。

4、领先的研发能力

公司历来重视研发能力的培养，持续进行研发投入，已获得了一系列与业务开展紧密相关的核心技术，包括：以培训课程研发为核心的课程研发体系、以分模块教学为核心的教学实施体系、以全过程培训服务为核心的全方位培训服务体系、以教学方法标准制定及教学实施过程控制为核心的教学质量管理体系、以教学质量评价为核心的教研质量反馈系统、以讲师甄选培育为核心的讲师培育体系、以全方位高效合作为核心的高校合作系统、以品牌建设推广为核心的品牌营销体系，涵盖公司业务的各个环节，有效提升了公司在行业中的竞争力。

5、高效的营销渠道

口碑营销：公司采用学员亲身体验营销、全方位培训服务体系营销、就业成果输出营销等策略，建立了行业内独有的口碑营销体系。该种营销渠道可信度高、成本低，目前公司大部分客户均来自于老用户的口碑推荐。

高校合作营销：依托多年的行业培训经验和优质的教学资源积累，为高校提供全方位的教学内容资源、教学支持平台和就学实训服务等支持，从而与高校建立了稳固的合作关系。目前，公司已与1900余所高校达成课程内容及教学支持合作，与580余所高校达成就业实训合作，形成了公司全方位高校合作系统，有效提升了公司在高校中的知名度和影响力。同时，公司为社会创造分享了大量优质教育资源。 传智播客已自主出版IT教材99本，发行图书277万余册；为800多所高校培训了3300余名优质教师，在行业内逐渐树立了良好的品牌形象与口碑。

投资逻辑

1、疫情控制后，IT培训市场的迅速恢复与增长；

2、疫情加速行业出清，IT培训行业集中度的提升；

3、IT培训受众人群的增长，市场稳定增长；

4、公司上市后具有更高的知名度，雄厚的资金实力有助于公司教学网点扩张；

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：-30.35%、25%、25%；毛利率：40%；净利润率：9.84%、19.5%、20%

营收假设

2020E：6.36；2021E：8；2022E：10.1；

净利预测

2020E：0.63；2021E：1.6； 2022E：2；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：40-50倍（基于成长性和成长空间）

合理估值

两年后合理估值：80-100亿；

当前合理估值：50-60亿（基于30%/年收益预期）；

参考估值

低于60亿（不除权股价：15元/股）

六、投资观点

影响业绩

核心要素

1、疫情的控制情形；

2、公司教学网点扩张速度；

3、公司费用控制情形；

核心风险

1、市场对IT人才需求下降的风险

随着人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等新一代信息技术的发展，以及与各产业的深度融合形成的各行业信息化、互联化趋势，IT人才的市场需求较大，并且在未来一段时间内仍将保持上升趋势，但仍不能排除上述行业系统性风险发生的可能性以及未来新的产业升级对IT行业的冲击，IT教育培训行业市场容量可能萎缩，对公司的经营将产生不利影响。

2、行业竞争加剧的风险

IT人才的市场需求不断上升，IT教育培训产业的市场规模不断扩大，进入该行业的企业越来越多，培训产品的同质化竞争日益严重，公司在未来也面临着较大的市场竞争加剧的风险。

3、新型冠状病毒肺炎疫情及其他突发性事件的风险

自2020年初新型冠状病毒疫情爆发后，为控制疫情的蔓延，各地采取了较为严格的控制措施，导致疫情期间公司线下培训活动无法正常开展。为应对疫情形势公司将线下培训转为线上培训，但意向客户更倾向于参加线下培训，导致疫情期间公司客户量下降。若疫情出现反复或出现其他类似的突发性事件，公司的生产经营可能会受到一定不利影响，甚至可能会出现利润下滑或亏损的情况。

综述

公司是国内IT教育次龙头，从成立到上市仅用了8年时间。公司核心竞争力在于优秀的教学体系铸就了过硬的口碑，与一千多家学校形成了紧密合作，虽然2020年在疫情影响下，公司营收和净利润均出现了明显的下滑，但是可预期的2021年公司业绩将强势反弹。未来信息教育在国内教学重要性不断凸显，受众人群稳定增长，行业集中度的提升也势在必行，公司未来业绩稳定增长可期。