2018年1月23日，康宁医院A股IPO被否，可谓一石激起千层浪，作为国内最大的民营精神病专科医院集团，在中信建投、普华永道和毕业于北大光华本科、证监局出身且有审计背景的董秘的豪华组合的加持下，其首次公开发售A股的申请仍未被批准，实在让人百思不得其解。

至于康宁医院IPO被否的原因，大致可概括为管理输出模式存疑、存在关联交易、医疗纠纷隐患以及人才资源短缺等方面。其中最突出的问题是管理输出模式的质疑——以民营资本为主导的康宁医院为其他非营利性医院或公立医院提供管理服务，收取管理费是否属于分红行为成为关注焦点。有业内人士指出，康宁医院被否可能会导致社会资本办医更谨慎，因为社会资本办医与公立医院合作中的合理回报问题始终难以解决。与此同时，有关康宁医院上市的争议也愈发激烈，有人认为：“证监会用现有的权力干扰到了整个医改进程，导向有问题，不符合国家鼓励社会资本办医的大政策。”也有人认为：“康宁自身问题太多，被发审委否决不足为奇，且精神病院上市面临道德风险，业绩好的话代表国人精神问题日益严重，业绩不好又谈何上市？”两种观点代表着社会对康宁医院IPO被否的基本看法，也反映了大众对于民营医院上市的两种截然相反的倾向，折射出当前民营医院上市机遇和挑战并存的局面。

众所周知，近年来随着医改的不断深入，国家鼓励社会资本办医，推动投资民营医疗机构的大潮持续升温。民营医院为在竞争激烈的医疗行业中脱颖而出，积极探索创新，具备实力的医院更是以上市为目标，但上市在为民营医院展现更广阔发展前景的同时，也不可避免地带来风险与挑战，本文即将对民营医院上市的利弊进行分析，以帮助民营医院结合自身情况作出适合自身发展的选择。

上市的机遇

1、打开资本市场的直接融资通道，降低融资成本。对于民营医院来说，融资本来就是难题，如果能够成功上市，打开资本市场的直接融资渠道，无疑会很好的解决继续扩张发展资金问题。而且，通过资本市场直接融资，成本也比较低。另外，在上市后，因为声誉品牌效应等的增加，在银行及金融机构的融资成本亦会降低。

2、上市有利于完善民营医院法人治理结构，理清民营医院自身发展战略，夯实民营医院发展的基础。上市有着一系列严格的要求，特别是对民营医院的法人治理结构、信息披露制度等方面都有明确的规定，为了达到这些要求，想要上市的民营医院主体必须转变经营理念，提升民营医院的法人治理结构水平，提高运作的透明程度，使得自身变为规范的现代企业。

3、提升品牌价值和市场影响力，提升民营医院在患者、供应商卫生计生行政部门和银行心目中的地位。作为专业性很强的医院，赢得患者的信任无疑是非常重要的，民营医院与竞争对手公立医院相比，在多方面有着先天的劣势。由于上市公司的运作透明、受到监管，所以，患者、供应商和银行会对上市公司更有信心。而且成为一家上市公司后，具有很强的品牌传播效应，对企业的品牌建设作用巨大，会提升医院的行业知名度，进而得到更多的关注，吸引更多的患者。

4、上市使得民营医院对员工更有吸引力。医院最宝贵的资源是专业的医疗人才，对比于公立医院，普通的民营医院短板巨大，难以吸引到足够数量支撑医院发展的优质医生的加入。而在上市之后，品牌效应和福利待遇的提高，能够吸引到更多专业的医疗人才加入，对于医院的发展形成良性循环。

5、增强民营医院的竞争优势。对于业绩优良、成长性好、讲诚信的公司，其股价会保持在较高的水平上，不仅能够以较低的成本持续筹集大量资本，不断扩大经营规模，而且可以将股票作为工具进行并购重组，进一步培育和发展民营医院的竞争优势和竞争实力，增强民营医院的发展潜力和发展后劲，进入持续快速发展的通道。

上市的挑战

1、信息披露使得民营医院透明运行。民营医院的公开上市，意味着其要在一个透明的环境下运营。民营医院需要及时披露大量有关信息，包括财务信息和数量众多的经营信息，无论是正面的，还是负面的信息。其中很可能会涉及到不便公布的商业信息也被公开，一旦被竞争者知悉，可能对民营医院造成不利影响。另外，民营医院的上市也会引发对民营医院、民营医院业绩以及相关董事、监事、高管人员的进一步详细调查，民营医院需考虑是否适应高透明度的运营。

2、股权稀释，减低控股权。股票意味着产权和控制权，它赋予投资者投票的权利，从而使投资者影响公司决策。民营医院一旦上市，其重大经营、管理决定，例如净利润保留、增资或兼并，都需要股东在年度会议上通过。所以，上市后，执行董事会在做战略决策时也就不能只按自己的意愿，而是要首先获得大股东的许可。这意味着在上市后投资人对民营医院控制力有所减弱。

3、被敌意收购的风险。公司的股票代表着控制权，而股票是自由买卖，这意味着民营医院被其他公司收购和接管的可能性大大增加。

4、股价的不理性及异常波动可为民营医院运营带来负面影响。上市后，民营医院的经营状况会影响到民营医院股价的表现，反过来，民营医院股价的一些不正常波动也可能为其自身经营带来一些不必要的麻烦，甚至成为拖垮一个企业的导火索。

5、上市的成本和费用负担。除了进行首次公开发行和入场交易的费用外，还有一次性的准备和改造成本及上市后成本，（如处理好与投资者的关系），甚至有时还会发生诉讼，如果产生投资者赔偿，会带来高昂的成本。上市后，股票就成了一种产品，像其他有形产品一样，同样需要企业去维护。这两项工作将会占用企业资源。而企业在证券市场上的不当行为如果给投资者造成损失，会产生数量相当的诉讼成本和赔偿费用。

当然，不同的板块和模式存在各自的优势和劣势，民营医院在上市过程中应该结合自身发展的实际情况进行选择。

文章刊载于健康报