近一年来，海外金融风险暴露可谓愈演愈烈，尤其是近期以硅谷银行破产倒闭为代表的美国金融风险暴露，引发广泛关注。未来海外金融风险暴露前景如何？
一、近一年来海外金融风险暴露可谓愈演愈烈
1、2022年6月日本国债期货暴跌熔断
2022年6月15日，日本国债期货大幅下跌，两度触发大阪证券交易所的熔断机制，原因是发达国家普遍攀升的国债收益率与高企的日本通胀压力，持续推升日本国债收益率，0.25%的上限目标在日本央行的无限量购债下才得以维系。随着6月17日央行会议临近，外资机构押注日本央行政策转向，大举做空日债期货，导致日债期货暴跌。这一事件引发市场对 “日债危机”全面爆发的担忧。
2、2022年7月斯里兰卡等新兴市场国家陷入债务危机
2022年7月5日，时任斯里兰卡国家总理拉尼尔·维克拉马辛哈表示，该国已破产。斯里兰卡成为本轮美元加息周期中第一个倒下的国家。据外媒报道，斯里兰卡的外债总额为510亿美元，但可用的外汇储备截至2022年5月不足5000万美元，外债规模处于高位，外汇储备却处于低位，再加上美联储加息间接推高其偿债成本，资不抵债问题严峻。随后，加纳、赞比亚等国也陷入债务危机。
3、2022年9月英国养老金爆仓风波
2022年9月26日，英国减税计划的推出一度造成英债收益率大幅飙升，引发英国养老金爆仓风波，在英央行出手购债与减税计划撤销后才得以缓解。该事件与英国养老金危机与负债驱动投资策略(ldi)有关，即养老金资产端和负债端折现后的现值相匹配，该策略已使用多年，长期积累的衍生品和高杠杆成为此次危机的导火索。事件引发全球广泛关注，2022年11月美联储议息会议（FOMC）纪要中提到，有美联储官员提出应该警惕英国国债市场冲击的外溢风险。
4、2022年10月瑞信破产风波
2022年10月初以来，瑞信破产风波持续发酵。瑞士信贷陷入破产危机与其未能控制好风险敞口有关，如在2021年阿古斯资本管理公司（Archegos Capital Management）由于高杠杆导致爆仓的事件中大亏54亿美元。市场一度猜测瑞士信贷有可能破产，并引发欧洲的“雷曼时刻”。最终，2023年3月19日， 瑞士第一大银行瑞银集团宣布收购陷入危机的瑞士第二大银行瑞士信贷。
5、2023年3月以来美国金融风险持续暴露
从2023年3月2日美国规模最大的上市投资管理公司黑石集团5.62亿美元商业地产抵押*款贷**支持证券违约，到3月8日至12日硅谷银行（Silicon Valley Bank，SVB)、银门银行（Silvergate Bank ）、签名银行（Signature Bank）三家中小银行相继破产倒闭，再到5月初第一共和银行破产倒闭，近期美国金融风险不断暴露，引发市场广泛关注。总体上来看，本次金融业动荡超过了2008年和2009年两年合计美国银行业倒闭的总资产规模。
二、原因分析
1、内因：过去10余年海外金融风险不断积累
以美国金融风险的积累为例。
在2008年全球金融危机过后的10余年里，美国流动性极度宽松，在起到刺激经济增长作用的同时，也导致资产价格大幅上涨，与此同时，金融监管有所放松，导致金融市场风险积累。
（1）金融市场风险积累
从直接融资来看，首先，股市方面，美股大幅上涨，估值水平一度接近2000年美国互联网泡沫破灭时期的历史峰值。其次，债券市场方面。一方面，美国各期限国债收益率不断创出新低，国债市场积累了大量流动性；另一方面，高收益企业债（一般指风险很高的垃圾债）规模快速增长，截至2022年末，美国高收益债存量规模约为2万亿美元，在美国存量公司债中占比14%。据标准普尔统计，对于全部高收益债券而言，保险公司、养老金和共同基金是前几大投资人。
从间接融资来看，杠杆*款贷**（也称高风险*款贷**或高收益*款贷**，是针对高负债、低评级企业发放的担保*款贷**）规模快速增长。近年来，美国杠杆*款贷**市场出现了与次贷危机爆发前按揭*款贷**类似的爆发式增长，存量规模不断创下历史新高，2022年美国杠杆*款贷**市场规模达到了1.4万亿美元。在金融危机之前，向高负债企业发放*款贷**主要是银行的特权，但目前主要由对冲基金等非银行*款贷**机构提供资金。
（2）金融产品风险积累
与2008年全球金融危机的重要推手——MBS和CDO类似，金融机构以杠杆*款贷**作为底层资产，通过对其进行池化、分割处理，形成包含多个收益和风险特征的不同“层级”（tranches）的证券化产品，即抵押*款贷**债券(CLO)。CLO主要由非银金融机构持有，如保险公司和各类投资基金，且它们通常持有风险较高的部分。
（3）金融机构风险积累
2008年全球金融危机爆发后，美国加强金融监管改革。随着监管的加强，金融体系，特别是大型银行的稳健性明显提升。然而，相比之下，中小银行和非银行金融机构风险犹存。2018年5月，时任美国总统特朗普签署了《经济增长、放松监管和消费者保护法案》，该法案将系统重要性金融机构的总资产门槛从500亿美元大幅提高至2500亿美元。这意味着，总资产在2500亿美元以下的中小商业银行从严格的监管中“解放”出来。值得一提的是，近年来美国中小银行的重要性有所提升。据FDIC统计，截至2022年底，总资产规模小于2500亿美元（非系统重要性银行）的中小银行有4693家，占到银行总数的99.7%，持有资产占比44.5%，发放*款贷**占比55.1%。
从非银行金融机构（影子银行）的情况来看，过去10多年，由于传统银行体系受到严格监管，对冲基金、货币基金、保险和养老金等非银金融机构在金融市场中的重要性明显上升。根据全球金融稳定理事会（FSB）的统计，截至2021年末，非银行金融机构资产规模较2008年末增加2.4倍至239万亿美元，占全球金融资产比例上升6.8个百分点至49.2%。但这些机构往往游离于金融监管之外，且在长期低利率环境中待的太久，也积累了久期错配、杠杆过高等问题。2021年，美国对冲基金阿奇戈斯资本管理公司（Archegos）爆仓，令多家银行蒙受损失，其中瑞士信贷就在这次爆仓事件中损失了54亿美元。近期黑石集团的商业地产违约事件也再次提醒人们影子银行存在的风险。IMF在2023年4月《全球金融稳定报告》中提出，极不透明的数据、极高的杠杆率、极差的流动性和极强的传染性，使影子银行成为金融稳定的心腹大患。
2、外因：全球流动性快速收紧，且高度信息化下金融风险传播速度大幅提升
自2022年3月以来，美联储已经加息10次，累计加息500bp，节奏为近40年来最快， 全球流动性快速收紧。
另外，社交媒体的狂热和数字时代提取存款的便利性大幅提升了金融风险传播的速度。美联储在近期发布的关于硅谷银行倒闭的报告中表示，3月初硅谷银行的戏剧性破产是管理不善和监管不力的产物，再加上社交媒体的狂热。美联储监管副主席巴尔(Michael S. Barr)指出，社交媒体上狂热地表现对该行陷入困境的担忧，加上在数字时代提取存款的便利性，加剧了该行的挤兑。巴尔说，监管机构未来需要注意这种现象。瑞士信贷在回答失败的原因时，提到的一个要点也在于现在的信息传播太快了，储户能很快速地将钱提出来。
总体上来看，过去10余年美国货币政策极尽宽松，潮水涨得大，且持续的时间长，金融风险不断积累。然而，潮水退去得也很快，货币政策紧缩的速度大超市场预期，叠加信息化快速发展下金融风险传播的速度大幅上升，从而导致金融风险暴露。
三、 前景展望
未来美联储政策利率将在高点持续较长的时间，流动性将持续偏紧。从金融风险暴露前景来看，现在距离风险完全释放还有很长的一段路要走 。比如，在美国，目前高收益债和杠杆*款贷**风险还没有显露。而已经暴露的风险可能会继续发酵，据FDIC估计，截至2022年底，美国银行业账面上有约6200亿美元的未实现证券损失。
四、小结
近一年来海外金融风险持续暴露，且有愈演愈烈之势。其背后的原因在于全球金融危机过后的10余年里，市场流动性极度宽松，且金融监管亦有所放松，导致金融风险不断积累。在美联储以近40年来最快的速度加息的情况下，金融风险开始逐步暴露。未来美联储政策利率将在高点持续一段时间，流动性将持续偏紧，距离风险完全释放还有很长的路要走。 从美国的情况来看，包括美国国债投资损失风险、高收益企业债风险、杠杆*款贷**风险、中小银行和影子银行风险等都可能会爆发 。
