人生过半
终于学会了沉默
因为懂你的人不用解释
不懂你的人何必解释
沉默，并不代表懦弱
是看破不说破的智慧
是洞穿世事的体谅
是悟透人生的冷静
懂得保持沉默
是一个人最更难能可贵的修养
周五大盘冲高回落，写过的个股里面，信捷电气10cm, 不知道抽的什么风，医疗股部分票还在飙，理邦仪器15cm, 尚荣医疗10cm, 新华医疗尽管回落也有5cm, 医药股里面华兰生物10cm, 沃森生物6cm也算是亮点吧，医美的鲁商发展已经三连板了，what happened, 瞅了一眼是因为有重大资产重组；部分储能股也还可以，不过大多在5cm左右，资源股和地产链也在回调，其他亮点就不多了
总的来说，最近半个多月热的发烫的信创，元宇宙，半导体回落明显，的确是不排除有的票短期涨幅过高，但要说科技主线是否就此熄火，小编倒也不这么认为，应该还会反复，大盘或许也到了一个微妙时期，有人用了一个词叫坟头蹦迪，是否有这么夸张，相信市场会走出来证明孰对孰错
说了七个系列的元宇宙软件了，今儿写一篇硬件的，VR设备，长信科技和国星光电，瞅瞅质地如何
言归正传
01
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认识长信科技和国星光电
长信科技 ,坐标安徽芜湖, 2010年上市
公司主营业务包括 车载电子、超薄液晶显示面板、超薄玻璃盖板（UTG）、消费电子等业务领域的龙头地位确立并进一步巩固
车载电子
公司在该业务板块涵盖为客户车载sensor、车载sensor模组、车载盖板（2D和3D）、车载显示模组等关键元器件；同时也为客户提供仪表盘模组、后视镜模组及中控屏模组、B柱、抬头显、正副驾驶显示屏、扶手屏等车载触显一体化模组封装业务
客户包括日系、欧系、美系、德系品牌车商，覆盖了全球70%以上的车辆品牌。近年来，公司推出的以搭载3D曲面车载盖板的车载屏模组业务已在国际、国内车载客户供应链体系中占据重要地位
超薄液晶显示面板
公司减薄业务规模雄居国内首位，市占率高，一直服务于国际、国内最高端客户群体。其中：凭借高稳定性、高良率和成本优势赢得Sharp、LGD、BOE的一致认可，上述三家面板巨头均是全球顶尖智能电子产品领导者A公司（其NB和PAD产品）所用面板的供应商，公司系A公司在中国大陆唯一通过认证的减薄业务供应商。公司减薄业务客户群涵盖京东方、天马、华星光电、中电熊猫，夏普、LG、群创、友达等国内外知名面板客户
这儿的A公司，无疑就是apple吧
超薄玻璃盖板（UTG）
公司依托减薄技术的扎实基础，已经完成了从减薄到单体成型的全部技术、工艺、设备的开发，已经具备量产化的从减薄到玻璃单体成型的全工段技术能力和设备加工能力，已经完成从玻璃单体到显示盖板的产业链布局
消费电子
涵盖 VR显示模组业务、智能可穿戴模组和柔性OLED可穿戴触控显示模组业务、高端Notebook、Pad模组业务、手机触控显示模组及其全贴合业务
公司VR显示模组业务布局早。通过自行研发的AOI相机自动视觉检测技术，可以使得AOI CCD像素达到了120M，实现3D眼镜虚拟亮度对比检测及管控0.07mm自动识别。我司量产的VR产品具备高刷新率（90Hz）高PPI (772) VR，单眼像素达到1832 X 1920等核心技术指标
公司紧抓以Quest2技术路径和形态为主的VR头显发展潮流和趋势，积极为北美VR旗舰客户提供Quest系列的VR头显模组产品，并在此基础上加快研发搭载microled的高世代VR头显模组
国内营收占比6成, 海外4成
2021年研发投入3.2亿，研发营收占比4.6%,接近5%的优良线
国星光电 ,坐标广东省佛山市, 也是 2010年上市
国星光电是集研发、设计、生产和销售中高端半导体发光二极管（LED）及其应用产品于一体的国家高新技术企业，主营业务为研发、生产与销售 LED器件及组件产品
公司主要产品分为 器件类产品（包括显示屏用器件产品、白光器件产品、指示器件产品、非视觉器件产品）、组件类产品（包括显示模块与背光源、Mini背光模组）、LED外延片及芯片产品（包括各种功率及尺寸的外延片、LED芯片产品），业务涵盖LED产业链上中下游
2021年研发投入2.4亿, 研发营收占比6.3%, 超过5%的优良线
长信科技财报数据
2021年营收70亿，相比5年前2017年的108亿的营收 复合增长率为-9%；但相比2012年8个亿的营收，过去10年营收复合增长率仍高达24%, 10年涨了9倍的营收, 2021营收增长3%，2022Q3 YTD营收增长2%, 最近5-6年仍未体现出翻身的迹象
毛利率而言, 2021年前中位数为22%, 2021年毛利率24%, 2022Q3 YTD下滑到19%，年度之间波动还挺大
2021年自由现金流4.6亿, 2020年和2021年自由现金流都在10个亿以上，且2022Q3 YTD的8.2亿自由现金流较去年同期5个亿的自由现金流，增长也达到60%；除了2014年外，过去10年自由现金流全部为正
2021年底金融资产14亿, 金融负债8.7亿, 长期股权投资7.8亿，资本结构中规中矩；虽然营收增速不快，但应收账款和存货较2020年底存在双高现象，且2022Q3并没有改善，不算太好
国星光电财报数据
2021年营收38亿, 与5年前2017年的35亿营收基本也没差太多，过去10年营收复合增长率15%, 10年4倍的营收；2021营收增长16%，2022Q3 YTD营收增长-11%
毛利率而言, 2021年以前中位数为22%, 竟然与长信科技基本一致，2021年毛利率16%, 2022Q3 YTD更是下滑到13%的毛利率，只能说2021年以来平均比长信科技低了6-7个百分点
2021年自由现金流2.7亿, 历史小高点是2016年的3.6亿，除了2014和2015年，过去10年自由现金流全部为正
2021年底金融资产10个亿, 另有0.16亿的长期股权投资，然后就没有然后了，没有一分钱有息负债
02
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长信科技和国星光电估值
对于长信科技, 我们以2020年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下：
对于国星光电, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为10%，估值如下:
解读:
长信科技和国星光电, 前者主营业务包括车载电子、显示面板薄化、UTG及消费电子，其中消费电子部分包括VR设备显示模组，而显示面板薄化和UTD则主要是为京东方等服务；后者则主要是LED封装及组件，同样也涉及VR设备显示模组部分
长信科技，鉴于2020年和2019年连续两年保持了10个亿以上的自由现金流，且2022Q3 YTD的自由现金流也有大幅改善，我们这儿的估值采用了2020年自由现金流作为基数；对于未来营收的预估，我们假定公司从目前的业务谷底能够爬出来，按照10%左右的复合增长恢复到2017年的小高点，对应的估值大概在9元附近，上浮30%达到12元应该为一定极限值
国星光电，基于2021年的 自由现金流没啥问题，在对未来营收增速的预估方面，最近5年有点停滞，考虑到最近10年的增速15%和2021年的16%的增速，谨慎起见假设未来10年复合增长率为10%，对应的估值为11元附近，如果未来增速提升到15%，估值将达到15元附近
长信科技和国星光电，感觉最近的走势不温不火，与上一篇的智度股份和普元信息有点类似，K线良好，但就是暂时没受到资金的青睐，如果说真是哪根弦搭上了，来一波行情也未可知，毕竟VR设备领域而言，目前只是方兴未艾吧，路还很长很长
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孔东亮, CPA
2022/11/19