前面几期我们分别解读了叉车行业几家上市企业的财报，并且做了对比
20200503【算估值】浙江鼎力2019年财报
20200430【算估值】诺力股份2019年财报
20200428【算估值】杭叉集团2019年财报
20200318【算估值】安徽合力2019年财报
20200517 鼎力、诺力、杭叉、合力横向对比
其中我们知道，浙江鼎力是做高空作业平台；诺力是做智能电动仓储车辆。而杭叉合力两家主营业务相似，市场占有率也差不多，属于叉车行业两个寡头企业，这2家企业占据了整个国内叉车行业的半壁江山。2019年中国工业车辆年度总销量是60.8万台。其中合力15.2万台，市场占有率25.1%。杭叉销售13.9万台市场占有率22.9%。两家企业加起来占到总市场的48%。
一、销量、营收、资产、负债等对比
从上图可以看出从2014年之后合力市占率一直高于杭叉，但是杭叉也一直没有掉队，追得紧紧的。已经是双寡头的局面，目前国内还没有第三家可以形成三足鼎立。
营收和资产总额上合力也是高过杭叉一筹。但是杭叉负债要比合力少10个亿，这就好比同样是用10万元赚10万，甲是借钱90万用100万赚10万元，而乙是没有借钱用10万本金赚了10万。那就是乙得难度大多了。同时杭叉的周转率也要高。做过生意的人都知道，资金一年转一次和一年转两次或三次是完全不一样的。
三、成长盈利
可以看到杭叉的盈利能力一点也不必合力差，毛利率，净利率还有净资产收益率都比合力要高。尤其是扣非净利润比合力还要高，扣非指的是扣除非经常性损益的利润，是公司用纯业务模式赚的钱。就像去年海马汽车卖了344套房，利润扭亏为盈。卖房这个就属于经常性损益。同时杭叉的增速要比合力高6个点。再看看他们历史上的数据比较
从历史数据来看，杭叉的毛利率、ROE (净资产收益率)一直都是比合力要高几个百分点的，但是总体的差距在缩小。而且两者都是在16、17年降到低点后反弹，可见是受整体大环境影响。单台平均售价一直在下降，同样是2013年到现在单台售价对比，合力降幅达2万元，杭叉的下降1万元。杭叉与合力的差价从2013年的1.5w/台，到现在相差4千元每台。两者的差价也在缩小。这降价一方面是市场竞争越来越激烈，另一方面是电动搬运车的销量占比越来越大（III类步行式仓储车）。有些小电搬的单价低于万元。
这里我们可以看到一个奇怪的现象，合力相比杭叉，销量大，售价高。但是毛利率和ROE都是被杭叉碾压的。一般常理都是产品售价越高利润越高。我们接下去看成本对比
四、成本分析
杭叉的成本要比合力低。从14年开始营业总成本占总营收的比重就一直比合力低。三费中，只有销售费用是杭叉高于合力的，其余管理费、研发费财务费都是要比合力低。人员配置上也是就销售人员要比合力多，其余人员都比合力少。
杭叉合力三费对比
比如生产人员合力是3553人一年生产15.24万台，人均年产42.9台。杭叉1757人生产13.9万台，人均年产79.3台。这个效率都快差一倍了。更夸张的是杭叉行政人员80人，合力是1051人差了13倍。杭叉唯一比合力高的是销售人员和销售费用，说明在努力开拓市场，要把销量赶上去。
五、研发能力：
杭叉合力研发费用对比
从研发费用上看，合力的研发费用要高于杭叉。本科以上比例也是合力高。但是研发这个事情也不太说的准，万一花了一堆钱最后研发失败，这个事情也不是没有出现过。比如当年重庆啤酒这家公司号称研发乙肝疫苗，最后以失败告终。
但总的来说研发费用多肯定要比少好，而且这不是短期可以显现，需要长期来看。之前国产手机有“中华酷联”也就所中兴、华为、酷派、联想。现在只有华为一家独大，都知道华为很舍得为研发投入大手笔，但具体多大的手笔。网上查到2017年华为研发费用897亿；中兴129.6亿；联想：81.42亿。可以看到联想连华为的十分之一都没有。这样也解释为什么后来就华为发展成为连美国都忌惮的科技巨头。
回过头来看研发人员，合力是1727人，总工资是1.85亿，研发人员人均工资约10.7万元/年。杭叉637人，总工资是1.08亿，研发人均工资约16.95万元/年。一部分原因是杭州的消费要比合肥高，杭州的人工成本也比较高。这一点看看两地的房价就知道了。
细心的人可能已经看到合力这里的研发人员数量和之前的技术人员数量是一样的，都是1727人。也就说他把所有的技术人员都归入了研发人员体系。那么生产车间里的技术员，售后服务的技术性工种，是算到生产人员还是销售人员。具体财报里我也没有看到那么清。我猜想可能是合力是把所有的技术人员都归入研发人员，很多技术性岗位的工资收入没有研发那么高，这也是为什么合力的研发人员平均才10万多，是大量技术性岗位工资拉低了研发平均工资。关于叉车行业收入可以看：2019年你是叉车行业的青铜还是王者-行业内网络收入调查。
具体什么岗位怎么算，财报上其实真的没分那么清楚。完全看公司想要表达什么。比如为了凸显研发人员多，那把所有研发相关的人都算入研发人员。要凸显行政人员精炼，那么我把生产车间里的内勤人员，销售后勤等都归入生产人员和销售人员。因为有些岗位本来就是相互交融的，所以这个看看就好。
六、分红股息率：
分红股息，就是我把赚的钱拿多少出来分了。如果一个企业觉得要把赚到的钱投入下一年的扩大再生产可以获得更高收益，而且股东们愿意为长期的高收益而放弃短期分红。就像上一期讲到的浙江鼎力股息率只有0.32%，他是个高成长的公司。而合力是分红比较高，业务也比较成熟。杭叉相对分红要低一点，但是增长要比合力高一点。
总结：
1. 从历史销量来看合力的销量一直高于杭叉；
2. 杭叉的毛利率、ROE、净利率都是比合力好；
3. 造成以上主要原因是杭叉成本控制要比合力低；
4. 一旦杭叉在销量上超越合力，那么其他数据指标将全面超越合力，所以杭叉在努力扩大销量（从销售人数和销售费用可以看出）
5. 研发这一块合力投入要比杭叉多，但是效果短期还看不出来。
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