江苏联环药业股份有限公司（股票简称：联环药业）在1999年12月由成立于1958年的扬州制药厂发起创建，2003年3月在上交所主板上市。联环药业是集研发、生产和销售为一体的高新技术企业，位列中国制药工业百强企业。拥有扬州联环医药营销、联环（南京）医疗科技、南京联智医药科技、成都亚中生物制药等多家子公司。
联环药业研发出包括国家一类新药在内的10多个国家级新药和若干个仿制药，并获得多项发明专利。主要产品涵盖泌尿系统类（爱普列特等）、抗组胺类、心血管类、甾体激素类和抗生素类五大系列。
分行业来看，2022年还是差不多对半分的“医药流通”和“医药制造”业务，在一增一减之后，已经变成了接近四六开的水平。对于“制造”业务占比下降的情况，对大多数企业来说都不是什么好事，毕竟自产的药物毛利率一般都会远高于“流通”业务。
分产品来看，“片剂”是其占比近半的核心业务，但是2023年几乎与上年持平，占比跌破了50%；“医疗器械”和“原料药”业务增长较快，占比也有一定程度的提升；只有“针剂”业务略有下降。由于其分产品并没有分其中自产和流通业务的占比，我们当然就更无法区分了。
分地区来看，主要是其占比98%的绝对核心市场，也就是内销业务增长较快，外销微跌1.2%，占比几乎不变。
全年营收的增长与国内市场的增长几乎一致，略低于2022年，保持了连续7年的增长，这7年营收增长了2倍多，要算是增长比较快的了。
净利润微跌了4.5%，结束了连续多年的下跌，7年以来，净利润的累计增长幅度低于营收增长幅度。哪怕是大家一般认为化学制药这种利润丰厚的行业，盈利能力也有下行的压力。
分季度来看，2022年的各个季度营收和净利润的增长率曲线交织在一起，全年下来两者的增长率差不多。2023年发生了较大变化，营收一直都在增长，但增长率曲线一直处于上方，净利润要么是增长更慢，比如一季度和四季度；要么就是出现了同比下跌，比如二、三季度。
从分季度的毛利率看，二、三季度的毛利率确实不太高，但成本费用的变化并不大，这两个季度的主营业务盈利空间与前后季度的变化不大，只是同比2022年的季度表现要差一些。
毛利率有持续下降的趋势，在疫情下的2020年，毛利率大幅下跌，并一直持续至2022年，形成了一个50%出头三年周期的稳定平台，但2023年又开始了较大幅度的下跌。销售净利率和净资产收益率交织在一起，在2018年以后，净资产收益率超过了销售净利率，原因与联环药业的杠杆用得还不错有关，最近四年，净资产收益率都在10%以上，算是过得去的表现了。
“医药制造”业务的毛利率同比还增长了4个百分点，但“医药流通”业务的毛利率下降较大。2023年毛利率下跌的原因就是“医药流通”业务的毛利率下跌，而且销售额增长较快，导致占比提升。有人要说三成左右的毛利率其实是不错的，但看了后面的期间费用后，可能就会有不同的看法了。
分产品来看，核心产品“片剂”的毛利率略有下跌，但67.4%的水平还是相当高的；“医疗器械”产品的毛利率较低，但仍然出现了同比下跌，而且该产品的营收还增长较快，这就有绝对值和结构变化的双重影响；原料药是其唯一出现毛利率增长的产品类别。
外销业务不仅规模小，毛利率还明显偏低，但2023年同比有所增长；由于占比98%，是绝对的主力市场，内销业务的毛利率与平均水平比较接近。
主营业务的盈利空间同比下降了2.5个百分点，是最近五年中最差的表现，主要原因是毛利率下跌，虽然也有期间费用占比下降的抵消作用，但还是不如毛利率下降的幅度更大，抵消作用有限。期间费用占绝对的主务是销售费用，其占比虽然还有27.2%，但比起四年前的四成左右还是明显下降了。
成本费用中，比营收增长更快的是营业成本、研发费用和财务费用，只有销售费用和管理费用增长较慢，而且销售费用还是略有下跌的。
销售费用中占比98%的是“市场开发费”，其他费用在其面前完全不重要，至于说开发什么市场要花费这么多？这就不用明说了，同行们都一样，大家也都懂。如果从正面看，该项费用在营收增长的情况上还能下跌，似乎总有一天这方面会风清云淡吧。
其他收益方面，虽然有一些政府补助等净收益，但也有信用减值损失等方面的净支出，总体上基本平衡，2023年还有净收益，但这方面对业绩的影响有限。
看来，一次性是说不完了，今天就把业绩方面的情况说一说，有空再来分享现金流量和资产负债结构方面的问题。因为联环药业持续多年在生产方面较大投入，而其“医药制造”业务的增长却并不多，似乎也有值得一说的地方。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
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