厂长的话
一直以来，大家讨论的比较多的都是一些百亿私募，一方面这些私募大多成立时间都比较长，穿越过至少一个牛熊周期；另一方面长期业绩也较为稳定。但随着规模的增长，超额业绩很难持续做得特别亮眼，一些朋友也希望了解些“小而美”，或者规模50亿上下的私募。厂长最近也在关注一些精品特色小私募，今天要聊的就是一家专注新经济行业的成长风格私募——赤祺资产。
成立5年，平均年化收益近20%
在过去20多年的证券市场中，民间派“股神”出了不少，但大多都是做短线交易，趋势投资为主，这也是跟咱们A股发展时间短，大部分投资者是散户有着很大的关系。
赤祺资产的基金经理陶祺就是属于民间系的一员，他是上海交通大学，上海高级金融学院 EMBA，2001年就开始在券商从事投资工作，有近20年的股票投资经验，2015年成立赤祺资产，成立以来 赤祺资产旗下产品表现非常优异，平均年化收益接近20%。
今年以来的业绩也非常亮眼，陶祺管理的这几只产品收益都在100%左右，其中代表作XX1号收益超140%。
陶祺在最开始做投资时也是以择时和趋势投资为主，但2017年以后开始投资策略变为宏观基本面研究，他是典型的成长型选手，主要关注的行业是科技、医药、消费。
12月8日，我们i资管工厂的研究员也与陶总在私募排排网做了一场直播专访，我们先分享一些专访中的投资“金句”：
1、金融的本质就是杠杆，如何使用好杠杆才是关键。现在港股的股息率有8%，而融资融券的利息只有6%，也是一个稳健套利的机会。杠杆交易是一把双刃剑，在放大收益的同时也放大了风险，大家对杠杆交易要有清醒认识，在有把握的情况下合理使用杠杆决不能盲目跟风。
2、我们投资要看整个行业的成长性。像煤炭和钢铁板块虽然在估值的底部区间，但受环保政策等影响并不具备很大的成长空间，我们就不会重点配置该类板块 ，除非出现非常好的投资机会。
我们更偏好处于扩张周期的行业，也是我们重点持仓的三大主线：科技、医药、消费。
3、有看好的成长性个股，在控制好风险的前提下，会果断选择集中持仓，我们最终的目的是给投资者赚取超额的收益，并不想做一个平庸的基金。
4、我们的持股周期相当长，经过半年到一年的观察周期后对确定性的股票进行加仓。
5、上证指数已经严重失真不具备太多参考价值。如果投资指数基金沪深300和上证50会是不错的标的，科创板指数进一步回调也同样值得关注。
6、我们对新能源汽车板块始终保持谨慎，当新能源汽车龙头企业开始盈利，从预期型公司转变为预期兑现的公司，也意味着风险逐渐加大。
以下是专访的详细内容，这里精简了下，分享给大家：
从趋势到价值
研究员：陶总，能简单跟我们介绍下您的投资经历吗？
陶总：我本人最早从2001年~2005年在券商从事投资研究，2006年作为独立投资人开展投资工作，逐渐从短线趋势的风格转变为基本面研究，价值投资。从民间系成长起来，一直到2015年成立赤祺资产，以阳光化私募基金形式进行产品的运作。
研究员：刚刚您提到自己的投资理念也经历过一定的变化，也可以说是迭代。是什么原因导致您的风格发生了变化呢？
陶总：大家会发现2017年时，市场行情二八分化越发极致。用现在话来说就是结构化行情，随着中国资本市场的逐渐成熟，更多的资金偏好成长股和白马股，行情偏向行业龙头，也越来越关注基本面的变化。
2014年到2015年整个市场属于齐涨齐跌，而现在完全不同，近三年的的行情可以观察到有近70%的个票并没有上涨。
我们团队经历了这么多市场的洗礼和沉淀，也需要与时俱进， 从趋势交易转向更关注个股的基本面的研究，长期持有看好个股以获得更为稳健的投资回报。
研究员：刚刚您也提到赤祺2015年成立的，2015年上半年市场情况可以用疯狂形容，但6月开始出现股灾以及2016年出台的熔断政策。刚成立自己的私募就遇到了这种市场环境，您当时是如何操作的，基金净值回撤情况怎么样？
陶总：那时操作的风格以趋势和择时为主，大盘在5000点的时候我认为市场估值已经炒作到非常可怕的地步。创业板的市盈率达到了140倍，市场情绪狂热普遍看多，大家认为还会打破2007年6000点高位后才有可能出现回调。
从我过往的投资经验来看时刻提醒着自己风险的警觉性，在6月份一旦出现回调的迹象，我们便卖出了大部分股票轻仓运行。随着下半年监管层清查杠杆配资，市场资金断裂股灾出现，指数回到3000点的位置。
当时的估值也回到了合理区间，虽然许多投资人存在着恐慌的情绪，产品的收益也已经超过80%，但是对我而言又是一次很好的投资机会，在国家号召救市的情况下我们再次大举建仓，在2015年底最后这个产品的净值达到了2.334。
合理运用杠杆，赚取超额收益
研究员：2015年的杠杆收割了很多投资人。以至于投资人基本上都是谈杠杆色变，那您对投资操作中加杠杆是怎么看的？
陶总：普通投资可能听到使用杠杆交易“闻风色变”，特别是2015年的股灾中，许多投资因为杠杆交易遭到了巨大的损失。
但是回到金融的本质就是杠杆，如何使用好杠杆才是关键，当我们判断投资回报可以超过杠杆的本身，我们便会使用杠杆交易，让投资者获得更高的投资回报。
当初融资融券交易刚推出时，我个人就开始使用，有相当长的杠杆交易经验，也经历了好几轮的牛熊轮转。我们使用杠杆交易的原则是在基于个股波动的较小的情况下，并且在该股估值的底部区域。
像最近已经大涨的新能源汽车板块我们绝不可能在目前这个位置使用杠杆，而像银行保险这类在估值底部的板块可以考虑适当使用杠杆。
现在港股的股息率有8%，而融资融券的利息只有6%，也是一个稳健套利的机会。杠杆交易是一把双刃剑，在放大收益的同时也放大了风险，大家对杠杆交易要有清醒认识，在有把握的情况下合理使用杠杆决不能盲目跟风。
研究员：所以您加杠杆还是非常谨慎的，那在选股上您具体是怎么做的？
陶总：首先我们要 看整个行业的成长性。
像煤炭和钢铁板块虽然在估值的底部区间，但受环保政策等影响并不具备很大的成长空间，我们就不会重点配置该类板块 ，除非出现非常好的投资机会。
我们更偏好处于扩张周期的行业，也是我们 重点持仓的三大主线：科技、医药、消费。 像消费板块，随着国家经济增长，人均收入的提高，人均消费水平始终向上，消费也是抵御通胀最好的办法。
在大类板块中寻找有投资的价值的细分行业龙头比如：白酒、食品零售、科技芯片、5g等，在其中选择低于同类平均估值的个股，通过团队的研究发现其仍然有很好的成长性，我们会考虑持有。
研究员：您的投资理念发生变化后，现在的持仓特点是怎样的，行业分布，集中度，换手率等？
陶总：我们的持仓主要分布在三个板块，科技、医药、消费。每个板块选择细分行业龙头，持有两到三只的个股。
一方面规避风险，防止出现2018年市场资金链断裂的的情况。另外也减少我们对个股判断上的偏差。根据每只股票季度情况进行仓位的调整， 我们的持股周期相当长，经过半年到一年的观察周期后对确定性的股票进行加仓。
研究员：现在的持股风格来看，数量少，比较集中，那净值波动率也会相应提高，您是如何控制回撤的呢?
陶总：现在很多基金经理因为受到了回撤的束缚，不敢于重仓所看好的个股，也失去了一些投资收益的机会，像今年的行情，有些基金经理因为回撤的压力购入了相对稳定的个股，像上证50的银行股等，降低了整体的收益率。
对我们来说有看好的成长性个股，在控制好风险的前提下，会果断选择集中持仓。 看巴菲特的伯克希尔持仓也可以发现，他的持仓相对集中，对于苹果公司的持仓比列超过50%，而苹果今年的上涨也给伯克希尔带来丰厚的利润。 我们最终的目的是给投资者赚取超额的收益，并不想做一个平庸的基金。
并不是所有细分龙头个股的估值都在高位
研究员：但现在优质赛道的好股票，估值都偏贵了，那您在选股时是怎么考虑估值的？
陶总：并不是所有细分龙头个股的估值都在高位，比如家用电器板块，从长期来看并不高。从国际市场消费行业看，行业龙头估值常年保持在30倍的位置，我们的食品消费龙头估值普遍在30倍到40倍的位置。
研究员：陶总可不可以给我们分享一下这么多年的投资经历中，比较成功的案例？
陶总：2018年侧重投资了一只估值较低的传媒股，我们重点调研了的该上市公司，发现公司的现金流占整个公司市值的70%，业绩稳定，而且估值处于历史底部。
我们持有了相当长的一段时间， 这只个股全年下跌了5%，而当年上证指数则下跌了20%，通过基本面的研究的长期的持股，经受了2018年单边下跌行情的考验。
研究员：看来陶总还是非常注重风险控制的，也非常关注尽调的细节。有没有研究了之后，决定不投资的案例？
陶总：就在前几个月，一家做心脏支架的龙头公司已经回调了20%，我们长期追踪观察，该公司股价已经到我们认为的合理估值区间，在调研后发现有报道今年整个心脏支架的价格招标都会往下降，后面这家公司股价持续下跌，我们的调研结果也得到了验证，有效的规避了风险。
研究员：陶总对现在的市场怎么看，有比较偏好的行业吗？
陶总：没有，整个市场没有特别突出的板块，现在布局行业分散，相对均衡，主要还是在医药、消费、科技。
对沪深300和上证50保持乐观
研究员：截至今年10月底，私募基金总规模为已达15.84万亿元，较上月增长7201.57亿元，私募证券基金今年以来的平均收益率为21.27%，其中股票型策略前10月平均收益为25.25%。你怎么看待目前整个行业的发展情况？
陶总：自从2018年资管新规之后，权益类产品是资管市场的主流，私募的规模在这两年不断扩张， 私募最重要的还是以业绩为王， 随着投资者越来越专业，整个权益市场在未来也将不断壮大。
十年前大家可能在房地产市场的投资里获得财富，在观察美国的情况可以到， 在未来最好的投资方向一定是在权益类的市场，今后我们的A股市场也将走出慢牛甚至长牛的行情。 所以对投资者来说更需要找到专业的私募机构进行资产管理，以抵抗通胀获得超额收益。
研究员：大家经常说“规模是业绩的杀手”，您怎么看待这个事？
陶总：我们从自己公司角度出发来谈一谈我们的优势，百亿私募更多面向大机构的资产配置，需要做到每年获得稳定收益。
我们最终的目的是赚取超额收益，市场出现好的机会一定想赚的更多，不会满足于已经获得的利润。 本人在公司的产品中也投入非常多的资金，占公司管理规模的30%左右，与投资人深度*绑捆**， 从个人的性格和开立公司的初衷来说，也并不为了赚管理费而来。
研究员：的确，规模小，光靠管理费都不够养团队。最近市场上，周期股比较强势，那是不是意味着市场开始出现了风格切换，那您认为2021上半年，市场风格还会是低估值蓝筹吗？
陶总：明年的行情从指数上来看， 我个人对沪深300和上证50保持乐观。 两个指数从18年以后连续走牛，这和行业龙头和股票头部集中有关。上证指数已经严重失真不具备太多参考价值。如果投资指数基金沪深300和上证50会是不错的标的，科创板指数进一步回调也同样值得关注。
行业上看消费、医药、科技将贯穿整个周期，未来几年将依然保持长牛的走势。细分板块可能遭遇不同的波折，像云计算和5G的部分板块回调较深，这并不改变未来长期向上的趋势。
我们对新能源汽车板块始终保持谨慎，当新能源汽车龙头企业开始盈利，从预期型公司转变为预期兑现的公司，也意味着风险逐渐加大。
对中国经济保持乐观，公布的经济数据大大超出个人的预期，周期板块的行情将延续至明年上半年。美国政府交接完成后，可能会公布的经济刺激政策也将带动金属价格的上涨，个人判断美国币政策不会很快收紧。 公司下半年也重点布局了黄金板块，经济复苏周期开始，依然看好周期股后市的行情。
厂长的看法
成立近5年，赤祺资产经历了从短线搏杀到注重长期基本面的转变。
不过，因为专注于高成长行业的投资， 重仓持有个股，高收益和高回撤， 依然是赤祺资产的两个标签。
赤祺的产品在9-10月也经历了不小的回撤，陶总也表示如果部分投资人只关注短期收益表现，那他们的基金就不太适合这类投资人。
厂长看了下，赤祺旗下好几只产品成立于2015年股灾前夕，在运行至今的5年多时间里，经历了两轮牛熊，目前基本上旗下所有产品都已经翻倍，收益分布还算均衡，在成长风格中表现突出，2018年回撤较大。
大家在资产配置中，如果想配置一些进攻型的产品，那陶总这样的精品小私募的确是不错的选择，当然，前提是长期投资且能承受一定的净值波动。