摘 要
核心观点
大丰实业（603081.SH）是行业领先的文体设施整体方案解决商，竞争力和成长性均较强。转债方面，发行规模不大（6亿元），债项评级为A*级A**，条款一般，债底保护好，申购安全垫较好。定价方面，大丰转债正股当前价格为16.33元，对应平价96.74元，参考小康、凯中等相似个券并结合正股基本面判断，我们认为给予其11%的平价溢价率，对应价格在107元左右。综合上述分析，我们建议一级市场积极申购。
基本面：优秀的品牌影响力、明显的资质壁垒，具有较强的行业竞争力
公司是行业领先的文体设施整体方案解决商，其采取“设计+制造+安装+售后”的业务经营模式，面向各类文体场所（学校、剧院、秀场等），产品包括灯光、幕布等一系列舞美设施。行业与基本面方面，公司亮点不少：1、文娱业发展强劲，市场饱和尚远。场馆设施的更新换代需求越来越大，公司作为业内领先企业自然深受其益；2、公司品牌价值高，具备无形壁垒并能持续发力，全国范围达到该强势地位的同类公司较少。大丰以设计理念优秀、产品质量过硬，经历了北京奥运、15年央视春晚、上海世博及国家大剧院等项目检验，品牌影响力强、资质壁垒明显，竞争力与成长性较佳。
正股被小幅低估、收入持续增长，拥有文化娱乐题材，未来发展可期
大丰正股当前股价为16.33元，对应PE TTM为28.3x，处于上市以来中游，而其真正的可比公司在A股中鲜有，与业务相通的洪涛股份（33.7x）、宝鹰股份（34.1x）等比较，估值不高。传媒业、文娱业、体育赛事等活动对场馆基本是刚需，行业有一定上升空间。公司具备较强的资质壁垒和丰富的项目经验；本身经营稳健，与央视、世博等大型国有单位业务稳定。
公司持股结构集中，短期内质押与解禁风险均较小，整体安全性尚可
公司持股结构集中，丰华、丰岳两人持股分别为23.86%、13.89%；而当前公司股票总质押比例占总股本的5%，风险不大；最近一次解禁将在2020年4月开启，即其IPO股份，占总股本的76%，届时解禁压力不小，但在短期内影响不大。经营方面，公司业务模式以承包为主，主要客户是政府建设部门或政府委托单位，以财政资金为主，垫资情况明显；公司长期在高负债率下运营，有一定的偿债风险。总体看，公司属于次新股，成长性、竞争力俱佳，对业绩风险有一定的防御能力，安全性尚可。
条款分析：债底保护性好，条款一般，平价尚可，有一定的申购安全垫
大丰转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.5%，3.0%，到期赎回价为116元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM 为3.36%；债项评级为A*级A**，以中债 6 年期 AA企业债到期收益率5.22%（2019/3/25）作为贴现率估算，债底价值为90.04元。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]，中规中矩。大丰正股当前股价为16.33元，对应平价96.74元，综合债底与条款看，该券仍有一定的申购安全垫。
上市定位与申购价值分析：
大丰正股当前股价为16.33元，对应平价为96.74元，可参考相近规模、相同评级的迪龙（平价98.78元，平价溢价率10.65%）、凯中（95.69，15.56%）、小康（99.53，10.51%）等。大丰转债题材具备稀缺性，且基本面相对可比个券均更佳，加上本身债底保护较好，如果上市定位合理可能会是不错的α品种。结合上述分析，我们预计其上市首日的平价溢价率在11%附近，对应价格在107元左右，建议一级市场积极申购。
风险提示：原材料波动风险；行业竞争加剧导致份额变化较大；政策风险。
正股重要信息
2019年主题：相机抉择
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