I used to think money is not important
我以前觉得挣钱不重要
But now I realize
但现在我意识到
The stars and sea require a ticket
星辰和大海都需要门票
And the poems and far side
而诗和远方
Are even more expensive
也很贵
是的呢, 对于金钱的态度, 在考验着我们每一个人, 甚至每一天
钱重不重要, of course, 重要!
你承认也罢, 不承认也好, 这个社会衡量一个人, 成不成功, 主要还是靠金钱
但是
在每个人的内心深处, 除了金钱, 还要有诗情画意, 还要追求更高更有趣的灵魂, 最重要的,抛开世俗的眼光, 做最好最独立的自己, 钱重要, 人格和灵魂的自由更重要
大盘还在高位盘整, 我们在周三写的通富微电一文中也说了, 行情可能还是会反复, 芯片股重新活跃, 7月4号写的<韦尔股份vs新洁能, 图像传感器芯片与功率芯片的对决>, 文中明确看好的新洁能, 本周已涨了15%; 其他亮点不多, 大消费领域有所表现, 包括消费电子的立讯精密和食品类的东阿阿胶, 涨幅都在7%左右; 但其实很明显, 大盘疲态尽显, 警惕之心不可无
借着前两天储能的热乎劲, 我们今儿写写储能领域的两只锂电池股, 亿纬锂能和欣旺达, 看看后续还有没有机会
言归正传
01
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认识亿纬锂能和欣旺达
亿纬锂能 ,坐标广东省惠州市, 2009年上市
公司的主要业务是 消费电池（包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池）和动力电池（包括新能源汽车电池及其电池系统、储能电池 ）的研发、生产和销售
公司是行业内少数同时掌握消费电池和动力电池核心技术的锂电池制造商, 公司的锂原电池产销规模多年来稳居国内第一，动力电池装机量同样排名前列，是中国锂电池行业的核心供应企业
具体产品而言:
消费电池
锂原电池包括锂-亚硫酰氯电池、锂-二氧化锰电池、电池电容器（SPC）等;应用领域：各类智能表计、智能交通、智能安防、医疗器械、E-call、石油钻探、定位追踪、胎压监测系统（TPMS）、射频识别（RFID）等物联网应用领域
小型锂离子电池包括小型软包电池、豆式电池, 应用领域：电子雾化器、可穿戴设备、蓝牙设备、真无线蓝牙耳机等
圆柱电池包括18650和21700的三元圆柱电池、32130和40135的圆柱磷酸铁锂电池, 应用领域：电动工具、园林工具、电动两轮车等
动力电池
主要产品：方形磷酸铁锂电池、大型软包三元电池、方形三元电池、乘用车用大圆柱电池和xHEV电池系统
应用领域：新能源汽车、电动船舶、通讯储能、电力储能、户用储能、风光储能等
公司的动力电池包含三元和磷酸铁锂两大体系，主要应用于电动乘用车、电动客车、电动物流车、电动船、储能系统等领域
营收权重而言, 锂原电池营收占比11%, 毛利率41%; 锂离子电池营收占比89%, 毛利率19%
境内和海外应收各占一半左右
2021年研发投入13.8亿, 研发营收占比8.2%, 超过5%的优良线, 好样的; 截至2021年末，公司已申请了3,420项国家专利，其中授权专利1,838项
行业因素
消费电池领域, 到2019年底，活跃的物联网设备数量为76亿个，到2030年将增长到241亿个，复合年增长率为11%。锂电池作为万物互联的核心零部件之一，在智能表计、智能安防、智能交通、智能穿戴、移动终端等消费和工业领域得到广泛应用，市场需求持续增长
动力电池领域, 2021年全球新能源汽车销量达到670万辆，同比增长102.4%，其中中国市场销量达到354.8万辆，同比增长160.1%。根据高工产研新能源研究所（GGII）统计，2021年国内储能电池出货量达到48GWh，同比增长260%，其中电力储能电池出货量29GWh，同比增长439%，在通信领域，随着5G基站的爆发性建设，也带来了储能锂电池需求的大幅增长
欣旺达 , 坐标深圳, 2011年上市
公司主要从事锂电池模组的研发、设计、生产及销售业务, 公司产品还涵盖锂离子电芯、电源管理系统、精密结构件、智能制造等多个领域, 广泛应用于手机、笔记本电脑、可穿戴设备、电动汽车、动力工具、电动自行车、能源互联网及储能等领
消费电池主要应用与手机、笔记本电脑、可穿戴设备领域,
动力电池经过前期的专注投入与深耕，技术实力和发展潜力愈加获得了国内外众多知名车企的深度认可, 动力电池产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖了BEV、HEV、48V等应用市场, 其中，BEV产品体系涵盖长续航的高能量密度比的三元材料体系及低成本长寿命的磷酸铁锂材料体系; 除车用领域的应用外，公司磷酸铁锂产品获得中国船级社型式认可证书，拓展了电动船舶领域的应用，并已实现船舶差异化产品的批量交付
储能业务方面，公司专注于电力储能、网络能源储能、家庭储能和便携储能等业务 。其中：（1）数据中心和通信电源领域：欣旺达与客户建立了全产业链的网络能源、商用电力储能业务关系，订单大幅增长。公司已与多家主设备商达成深度合作，在欧州、南亚、非州等区域的电信运营商合作上也取得了一定进展。同时，也为多个知名数据中心客户提供定制化备电储能解决方案。（2）家庭储能和便携式储能领域：家庭储能方面，公司通过与国内外新能源头部品牌商，渠道商合作，为客户提供锂电池标准模块与集成系统，产品已广泛应用于美洲、欧洲、非洲、东南亚等地区; 。（3）电力储能领域：以国内外新能源开发商、EPC厂家为开拓重点，在与国内外新能源侧以及国内主要发电企业的合作都取得了较大的突破，拿下了非洲地区13.3MWh、山西大同30MWh、河北新河24MWh等10MWh规模以上的储能项目
营收权重方面, 手机数码类营收占比56%, 毛利率18%; 笔记本电脑类和智能硬件类营收占比28%, 毛利率9%; 电动汽车电池类营收占比8%, 毛利率-1%; 精密结构件类及其他营收占比8%, 毛利率20%左右,
国内营收占比53%, 海外47%
2021年研发投入23亿, 研发营收占比6.2%, 超过5%的优良线, 也不错
亿纬锂能财报数据
2021年营收169亿, 过去5年营收复合增长率41%, 过去10年营收复合增长率40%, 10年涨了28倍的营收, 2021营收增长107%，2022Q1营收增长127%, 这种增速,简直不能再高了!!!
毛利率而言, 2021年以前中位数为28%, 2021年毛利率22%, 2022Q1更是下滑到14%
2021年自由现金流15个亿, 相比2020年的12亿仅增加了3个亿 要知道2021年营收可是翻番的; 最近4年的自由现金流全部为正
2021年底金融资产82亿, 金融负债96亿, 另有81亿的长期股权投资, 资本结构中规中矩; 对于高速增长的公司一个普遍现象是, 应收和存货同样高企, 较2020年底分别增加了20亿, 同时固定资产也从63亿增加到83亿, 看来20亿这个数字出现的频率比较高
欣旺达财报数据
2021年营收373亿, 过去5年营收复合增长率22%, 过去10年营收复合增长率39%, 10年涨了26倍的营收, 与亿纬锂能旗鼓相当; 2021营收增长25%，2022Q1营收增长35%
毛利率而言, 2021年以前中位数为15%, 2021年毛利率还是15%, 2022Q1只是下滑了两个点到13%, 整体还是稳定的不要不要的
2021年自由现金流10.7亿, 创了历史新高, 2022Q1较去年同期更是翻番的节奏
2021年底金融资产84亿, 金融负债110亿, 另有长期股权投资2个亿 总体不差钱
02
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亿纬锂能和欣旺达估值
对于亿纬锂能, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为40%, 估值如下:
对于欣旺达, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率25%,, 估值如下:
解读:
亿纬锂能和欣旺达, 锂电池领域的两个翘楚, 基本都覆盖消费电池和动力电池两部分, 至于储能电池部分, 虽然也都有涉及, 但貌似目前相关业务权重尚不突出; 就消费电池和动力电池细分来看, 貌似亿纬锂能的动力电池权重更大一些, 而欣旺达还是更偏重消费电池一些
锂离子电池总体毛利率在18%-22%之间, 亿纬锂能19%左右, 宁德时代则在22%左右, 欣旺达手机锂电池在18%左右, 但比较大跌眼镜的是欣旺达的电动汽车电池毛利率竟然为-1%, 2021年亿纬锂能vs欣旺达总体毛利率为, 22%vs15%, 也大致说明了二者的盈利能力
从估值的角度, 我们都基于2021年的自由现金流作为估值基数, 亿纬锂能很明显尚处于高速发展中, 5年, 10年和最近1年的营收增速分别为41%, 40%, 107%说明了这一点, 所以我们假设未来10年亿纬锂能如果持续保持40%营收增速的话, 对应的估值在114元附近, 公司市值在2200亿左右;
而欣旺达, 公司最近5年, 10年和最近1年的营收增速分别为22%, 39%和25%, 我们假设公司沿着2021年25%的营收增速继续发展下去的话, 对应的估值在52元附近, 与2021年11月份的54元的高点比较接近
对于亿纬锂能, 打开K周线, 豁然发现114的价格线横穿左右, 大概其也说明了这个市场的有效性, 114价格上浮30%达到150已经算是一种极限; 其实, 这个票, 在小编的to do list已经待了好久了, 一直也没抽出时间来, 如今看, 从4月底的52元到今天的收盘102元已然翻番, 且快要触及估值中枢, 多少有点唏嘘不已
亿纬锂能vs欣旺达, 储能之锂电池还有机会么? 大致来看, 亿纬锂能作为动力电池领域的明星企业来说, 目前股价已经相对接近估值, 虽然还略有一定空间, 而欣旺达作为消费电池领域的领先者, 貌似还有一定估值潜力, 但增长应该不是来自动力电池领域
至于储能领域, 暂且还是作为一种概念吧
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孔东亮, CPA
2022/07/08