摘要：

大家好，本期带给大家的个股分析是旭升集团。公司主要从事精密铝合金零部件的研发、生产与销售，并专注于为客户提供汽车轻量化的解决方案。产品主要聚焦于新能源汽车领域，涵盖多个汽车核心系统，包括传动系统、控制系统、悬挂系统、电池系统等，是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，汽车精密铝合金零部件细分领域的龙头企业之一，是该领域具备国际竞争力的中国汽车零部件代表性企业之一，公司在中高端品牌车企中积累了一定的声誉，在新能源汽车领域布局较早，业务开拓范围已覆盖“北美、欧洲、亚太”三大全球新能源汽车的主要消费地区，除公司长期客户特斯拉外，全球知名高端全地形越野车企业北极星（Polaris）、全球汽车传动系统巨头采埃孚、中国知名的SUV及皮卡车企长城汽车、全球知名动力电池供应商宁德时代等现均已成为公司的重要客户之一，基本面优秀。介绍给大家还有一个非常重要的原因请在文中查看，是一个非常重要的最近的投资机会，大家找找看能不能找到，欢迎留言给我们验证。

第一部分 企业分析

一、旭升集团是做什么的？

（一）认识一下旭升集团

宁波旭升集团股份有限公司成立于2003年8月，致力于新能源汽车和汽车轻量化领域，主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产和销售，产品主要应用领域包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件。目前公司具备压铸、锻造、挤出三大工艺，基本覆盖汽车动力系统、底盘系统、电池系统最核心的铝合金产品，产品品类丰富，可以满足新能源汽车轻量化铝制品的一站式需求。 2017年7月10日，旭升股份在上海主板成功上市！ 股票代码是“603305”。

今日旭升已成为奔驰、宝马、北极星、长城、埃孚、法雷奥西门子、宁德时代等国际知名整车厂及一级供应商的合作伙伴。因为企业快速的新产品开发能力及质量管控水平，获得众多客户的尊重与肯定。

（二）聊聊旭升集团的股东和管理层

从上面的高管及持股情况来看，徐旭东在旭升集团既担任董事长，又担任总经理，且持股46.88%，高比例持股加两个重要职位，在公司非常有话语权。

另外公司有三位副总，分别是陈兴方、徐曦东、周小芬，一起来认识一下他们几位。

从上面四位高管的年龄、工作经历大致可以看出，徐旭东应该是公司的创始人，陈兴方、徐曦东可能跟徐旭东有亲属关系（无法查证，只能这样写），是公司的创业元老，每年从公司获得的报酬都不错，三人除了徐旭丰东另外两人均未持股应该怕管理权太分散的原因，但我相信他们都是希望公司好。

董秘周小芳应该是后加入的人员，同时也是财务负责人，没有持股，虽然职务是副总，但薪资却没有财务负责人卢建波薪资高，且从卢建波的个人经历来看，公司上市他应该是功劳不小的。

从上面的情况来看旭升集团更像是一个家族企业，不过好在股权结构合理，还是有很强的动力把企业做好的。并且比较好的是有员工持股的情况，比如职工代表监事丁海平就有持股且无减持，说明还是很看好公司发展的。

徐旭东的减持的情况，是不看好公司的发展了吗？来看一下下面这个图

从徐旭东的增持和减持轨迹来看，他是一个做高抛低吸的高手，我们可得注意了，他不光想靠企业赚钱，还想从股市赚钱，哈哈。

（三）认识一下旭升集团的子公司

旭丰集团有7家子公司，4家孙公司，子公司都是在国内做汽车相关行业，孙公司是在国外投资，比起其他大企业旭升集团不算大，子公司也还没赚钱，不属于成熟型企业了，那这个公司靠什么赚钱呢，是成长型公司吗？

二、旭升集团是靠什么赚钱的？

从上图主营构成分析图可以看出旭升集团还是挺专注于主业的，靠做汽车零部件来赚钱的，钱主要还自于内销，但在国外还是很有市场的，国外的营收占了42.58%，比例还挺大，相当于产品远销国内外，还是挺有市场的，只是毛利率只有21.54%，不算太高，来看一下近几年的营收和毛利率的情况。

营业收入四年翻了四倍，非常厉害，但营业成本增长较快，导致毛利率近五年呈下降趋势，是什么导致毛利率下降了？

先看一下2020年的营业成本情况

从上表可以看出，2020年主要是直接材料成本和制造费用上涨速度超过了营业收入的增长速度了，也就是材料和人工涨得极快了。

再看一下2021年的情况：

上游原材料主要为铝，2021年的材料比2020年涨了一倍之多，制造费用也涨了90%，所以旭升集团算是薄利多销了，也怪不得营业收入涨了那么多。今年三月以来国内外铝价持续回落，铝合金铸造成本显著降低。

跟同行业比起来，旭丰集团的赚钱能力怎么样呢？

从2023年一季度发布的业绩报来看，旭升集团毛利率25.78%，比2022年年报的23.91%有所增长，但比起同行业龙头新坐标的毛利率59.5%差的可不是一星半点啊，看一下供应商的情况，是在供应商那里议价能力不行吗？

公司的精密铝合金零部件的主要原材料为合金铝，市场供应充足。公司采用“以销定产、以产定购”方式，根据客户订单及生产经营计划，采用持续分批的形式向供应商采购。前五名供应商占比55.18%，还是有一定的话语权的，可以压缩的成本应该都压缩了，那只能说明成本是增长太快了。

再看一下能不能通过加价的方式将成本转嫁给客户呢？

公司的客户多为全球知名整车企业或零部件供应商，前五名客户占比较大，比较依赖大客户，想提价很有难度，多多关注毛利率的改善情况吧。

三、旭升集团做什么产品，有没有竞争优势？

公司主要从事精密铝合金零部件的研发、生产与销售，并专注于为客户提供汽车轻量化的解决方案。公司产品主要聚焦于新能源汽车领域，涵盖多个汽车核心系统，包括传动系统、控制系统、悬挂系统、电池系统等。从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并均具备量产能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。

公司的产品全部采用直销的模式，公司的产品均为非标准化产品，公司会根据客户的产品设计需求进行定制化的同步开发，在通过客户的定点并取得销售订单后，公司依据订单组织采购和生产，并完成产品的交付。公司采取“以销定产”的生产模式。公司针对不同客户不同定制化的产品采用多品种小批量或单品种大批量的生产方式进行组织生产。

公司是我国较早聚焦于新能源汽车产业链的精密铝合金零部件生产企业，亦是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺及量产能力的企业，具备为客户提供汽车轻量化解决方案的服务能力。公司早于2013年便与特斯拉达成合作关系，成为其一级供应商，并与其稳定合作至今，为其近年来的Model S/X、Model 3/Y等车型提供轻量化解决方案。现已是汽车精密铝合金零部件细分领域的龙头企业之一，客户体系优质，且近年来收入规模增长速度较快，具有优势竞争地位。公司在该领域具备国际竞争力的中国汽车零部件代表性企业之一，在中高端品牌车企中积累了一定的声誉。

公司的产品主要面向汽车轻量化需求，多应用于中高端定位的新能源汽车中。公司在新能源汽车领域布局较早，业务开拓范围已覆盖“北美、欧洲、亚太”三大全球新能源汽车的主要消费地区，并在相应区域针对重点客户或潜力客户进行布局。除公司长期客户特斯拉外，全球知名高端全地形越野车企业北极星（Polaris）、全球汽车传动系统巨头采埃孚、中国知名的SUV及皮卡车企长城汽车、全球知名动力电池供应商宁德时代等现均已成为公司的重要客户之一。

公司四大竞争优势显著

1.产能加速布局，乘时代“新”浪。

公司多次进行融资提升公司在汽车轻量化领域的业务规模，同时产能利用率持续高位，销量基本保持 25%以上增速。

2.旭升股份技术全面，能满足客户不同需求。

公司同时掌握压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺，可以生产新能源车不同类型产品，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。

3.深度绑定特斯拉，逐步拓展新客户。

特斯拉为全球新能源汽车龙头，公司与特斯拉“幼时”相遇，共同成长，渊源深厚。并且公司由“点”到“线”，产品逐步下沉至其他客户比如采埃孚、长城汽车、LUCID等。

4.公司自主研究基础材料配方及性能，打造全产业链最低成本。

从上面的内容可以看出：非标准化生产就意味着大部分为小批量交付，进入行业早，有一定要技术经验和行业地位，有一定核心竞争力，产品也远销国内外。说明公司还是要订单承接能力的，只要行业有需求，公司就不愁没有订单，所以再来看一下公司的产品未来还有没有需求。

四、旭升集团的产品未来有没有市场需求？

旭升集团是专注于生产铝压铸零部件，汽车精密铝合金零部件龙头。

1.中国汽车及新能源汽车产业仍有广阔发展空间

2022年，我国汽车产、销量分别达2,702万辆、2,686万辆，较上年同比增长约3.60%、2.24%。其中，新能源汽车产业表现优异，产销量占同期国内汽车总产销量的比例由2020年的5.42%、5.40%提升至26.12%、25.64%，但与《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》与《节能与新能源汽车技术路线图2.0》要求的“到2030年，新能源汽车销量占总销量的目标比例为40%左右；到2035年，新能源汽车应成为主流，占总销量目标比例应大于50%”仍有一定距离。

随着疫情管控政策的优化调整，我国积极推动经济运行整体好转，进一步激发市场主体和消费活力，将对汽车消费市场实现质的有效提升和量的合理增长，中国汽车工业协会预计我国汽车市场将继续呈现稳中向好的发展态势。

2.新能源汽车轻量化大势所趋，铝合金材料性价比优势突出。

2020年汽车工业协会发布《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，其中政策对纯电动乘用车的要求最高，要求 2025、2030、2035 年纯电动乘用车整车轻量化系数降低 15%、25%、35%。汽车轻量化材料中铝合金密度小，价格较低，是作为汽车轻量化比较有性价比的替代材料。

市场空间来看，2018年纯电动车单车铝用量为 128.4kg,整体渗透率为 31%,预计 2025 年单车铝用量为 226.8kg，整体渗透率达到 50%，2030 年单车铝用量进一步提升至 283.5kg渗透率为56%。我们根据汽车销量、单车用铝量以及汽车铝材价格相关假设，测算得到汽车铝材总规模从 2021 年的 1870 亿元增长至 2030年的 3292 亿元，年复合增速为 10%，其中新能源汽车铝材2030年市场规模为2033亿。

3.一体化压铸已成铝合金工艺发展的必然趋势。

汽车铝合金加工工艺分为铸造、锻造、轧制、挤压四个工艺，其中铝铸件的用量最高(占比约 77%)。另外，模具是汽车铝材压铸的重要组件，能够显著提高生产效率。汽车轻量化带动铝合金应用，传统高压压铸工艺是常用工艺，其中一体化压铸技术具有降低制造成本、减少零件个数、不需要热处理三个优势，以ModelY为例:采用一体化压铸技术之后 1)总重量下降 30%，制造成本下降 40%;2)零件数量较 model 3减少 79个，焊接点由700-800个降低至50个:3)不需要进行热处理，制造时间由 1-2 小时缩短至3-5 分钟。目前，随着特斯拉率先实现一体化压铸，蔚来、小鹏等厂商迅速跟进。

综上所述，新能源车需求空间广阔，而旭升集团又是必不可缺的一个供应链，是有需求的。

五、旭升集团可能面临的风险

1、新能源汽车行业波动及上游汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险。

汽车工业是国民经济的重要组成部分，因而其行业景气度与宏观经济趋势存在相关性，宏观经济的周期性波动往往会对汽车的产销量产生影响。新能源汽车行业作为汽车工业的重要组成部分，近年来得到了国家相关产业政策的重点支持和引导。根据国务院办公厅2020年印发的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，我国新能源汽车的新车销售量于2025年应达到汽车新车销售总量的20%，而根据中国汽车工业协会发布的数据，2022年我国新能源汽车的渗透率已达到25.6%，提前三年达成了《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中的目标。若未来宏观经济周期性下行、或新能源汽车的市场渗透率提升乏力、或国家对新能源汽车行业的支持态度发生变化等，则公司的经营业绩和财务状况可能会受到重大不利影响。

此外，随着新能源汽车行业的快速发展，若未来更多新竞争者参与汽车精密铝合金零部件的市场竞争，或竞争者比公司投入更多的资金或资源在产品及原材料配方研发、高端设备及工业智能化、产能扩产、人才团队建设等方面，则公司的业务规模、市场竞争力可能受到重大不利影响，进而影响公司的经营业绩和财务状况。

2、中美关系引发的地缘政治风险

公司存在一定规模外销收入。2021-2022年度，公司外销收入规模分别为128,931.73万元和189,654.32万元，占主营业务收入的比重分别为42.98%、和43.01%。其中，公司的外销收入以美国为主。2018年至2019年期间中美贸易摩擦曾多次加剧，主要通过加征关税的方式来施加影响，后局势有所缓和。虽然公司外销至美国的大部分产品采取货交承运人的方式实现，即货物出厂交付给客户指定的境内承运人后即视为控制权转移，公司不承担后续产品出口的风险，但是中美贸易摩擦可能间接导致公司产品的价格竞争力下降，客户订单进而可能转移至本地供应商。若因地缘政治因素导致未来中美贸易摩擦加剧、贸易壁垒提高、外销客户因贸易保护政策而减少对公司的订单等，则公司的经营业绩和财务状况可能会受到重大不利影响。

3、收入倚重于主要客户的风险

公司的主要客户多为全球知名整车企业或一级零部件供应商。2021-2022年度，公司前五大客户的营业收入分别为200,187.27万元和262,192.67万元，占营业收入的比重分别为66.20%和58.86%。其中，公司第一大客户的营业收入占比分别为39.93%和34.37%。公司的营业收入倚重于主要客户。若该等客户的经营情况出现重大不利变化，或公司出现客户订单大量流失的情况，或公司无法持续取得客户的新定点项目等，则公司的经营业绩和财务状况可能会受到重大不利影响。

4、原材料市场价格波动的风险

公司产品的主要原材料为合金铝。公司依据客户订单进行生产排期，并进行原材料的采购。若合金铝的市场价格出现大幅波动，则会对公司产品的生产成本产生影响。公司与下游客户会根据上游原材料的价格波动对所售产品价格进行不定期的产品议价。在原材料价格大幅上涨的情形下，若公司未能有效的将原材料价格波动传导至下游客户的产品销售价格中，未能有效抵消生产成本上升的影响，则公司的毛利率、经营业绩和财务状况等可能会受到不利影响。

5、汇率波动风险

公司存在一定规模的外销收入，以美国为主。因此，公司的经营业绩会受到外币汇率波动的影响。2021-2022年度，公司汇兑损益的金额分别为1,515.67万元和-7,296.92万元，其占公司利润总额的比例分别为3.26%和-9.33%。若未来国内外宏观经济、政治形势、货币政策等发生变化，美元发生大幅贬值，且公司未能通过有效手段对汇率波动风险进行规避，则公司将面临汇兑损失的风险，进而可能对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。

第二部分 财报分析

一、五大财务指标

1.ROE

旭升集团近三年的ROE都比较稳定，且高于同行业均值（5.91%），赚钱能力还是不错的。

2.净利润现金含量

旭升集团近两年净利润现金含量降低了，从数据来看，净利润并未减少，而是经营活动产生的现金流量净额少了，但年报并未说明为什么经营活动产生的现金流量净额减少，后续需持续关注。

3.毛利率

毛利率企业分析部分已做详细讲解，请移至企业分析部分查看。

4.资产负债率

旭升集团近五年总资产增长了近4倍，增速非常迅猛，最要还是受益于国家政策的影响，再加上旭升集团在疫情期间率先实现复工复产。具体如下：

企业分析部分的风险事项里面有提出，2022年新能源已提前达标了，那政策红利还在吗，后续需要持续关注。

再来看一下负债的情况，近资产负债率近两年大于40%，负债较高，看一下有没有钱还债：

旭升集团准货币资金能覆盖借款，短期内暂无负债风险，并且旭升集团正准备发行28亿的可转债，目前已获利发审委/上市委通过，估计一个月左右就能开始发行，可持续关注可转债的发行上市情况，发行成功将大大的降低负债的风险。

另外喜欢参与可转债配售或提前埋伏的可以关注着了，转股价25.04高于目前的股价，三手正股就可配售一手（10张）可转债，另外喜欢可转债的老债民都知道，可转债从即将发行到上市正股股价波动是很大的，在很大的空间，不要错过了，但仅限于懂可转债的朋友参与哦，不懂可转债的就不要碰啦，不懂不要投永远是对的，不然就是在别人那里赚钱到了你这里就是亏钱啦。

5.分红

从近5年的分红情况来看，每年都有分红或送股，以当前的股价来看，还是不错的，这也跟管理层股权占比较高有很大关系，管理层也希望通过分红形式来提高回报率。

二、其他财务指标

1. 应付预收-应收预付差额

应付预收-应收预付差额远大于零，且应付款欠了18亿之多，一来说明公司在供应商那里有很高的话语权，同时也说明公司欠着挺多钱的，而应收款每年都在上升，是它在供应商那里的话语权降低了吗？

从年报里面的解释来看应收账款增加是由于业务规模扩大的在信用政策内的正常范围，并且都是以一年内应收为主，应收账款回收的可能性很大。

2. 看有无库存风险

旭升集团的存货每年在增加，看一下存货是否有风险

存货主要以在产品和库存商品、发出商品为主，特别是库存商品跌价准备计提较多，这是有一定风险的，后续一定要关注，可进一步通过销售费用看一下是否存在销售难的问题。

3.销售费用

旭升集团的销售费用占营业收入比例非常小，且企业分析有说明公司是行业细分龙头，占时还是不愁销路的。

三、半年报解读

8月30日，旭升集团发布2023年半年报。报告期内，公司实现营业收入23.60亿元，同比增18.41长%；实现归母净利润3.94亿元，同比增长43.39%；实现扣非后归母净利润3.74亿元，同比增长49.46%。

四、财报总结

在财务方面比较好的就是赚钱能力尚可，近五年成长非常快，翻了四倍，在供应商那里也很有话语权，销售费用较低，产品不愁销路。资产负债率虽然随着成长也增加了，但好在目前完全能覆盖负债，并且即将要发行可转债了，可以缓解燃眉之急。

最大的风险点在于存货较多，且跌价减值较多，另外经营活动产生的现金流量净额2022年减少却找不到原因，后续需要关注一下，毛利率也有待提高。

第三部分 估值

通过对旭升集团发展历史进程研究，很容易发现，公司的成长曲线跟随工艺的完善而延伸。2016年至今属于加速扩张阶段，持续拓展国内外市场，客户多元化战略逐步实现。公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，在总体营收持续保持高增长的同时，第一大客户在2021/2022/2023H1的营收占比分别为39.9%/34.4%/28.2%，逐步实现客户多元化战略。

充裕在手订单拉动产能扩张，产能爬坡阶段导致毛利率下降。公司在报告期内获取多个知名车企集成化项目，在手订单充裕。推动国内7/8/9/10等工厂持续产能建设进程。

我们假设公司未来 3 年同比增长 33.9%/35.8%/30.5%，2023-2025年归母净利润预测为9.39亿／12.7亿／16.6亿，分别对应的PE为22.4倍／16.5倍／12.6倍。

目前综合估值处在历史极低位。

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第四部分 总结

一、优势总结

1.先发优势。

公司是压铸企业中最早布局 、且聚焦于新能源业务的企业 ，业务纯粹 ，汽车轻量化是大势所趋，通过合作特斯拉进入新能源领域，充分受益于行业的发展并积累了自身的优势，尤其是新进赛户储、铝瓶，项目周期长，产能建设到完全达产周期长达5～6年，行业壁较高。

2.工艺优势。

一体化压铸已成铝合金工艺发展的必然趋势，公司在压铸同类企业中唯一同时具备压铸、锻造 、挤压三大工艺的公司 。公司核心竞争力的形成主要来源于加工工艺的持续改进与研发投入 ， 保障全生命周期的良品率。

3.战略眼光独到

汽车轻量化布局红利快速放量。户储及铝瓶业务开启，绘制二次增长曲线。

4.优质稳定的客户需求＋以销定产模式。

凭借在汽车铝合金零部件领域里积累的产品口碑和优质客户资源，公司能够获取规模可观且需求稳定的客户定点，公司会根据客户的产品设计需求进行定制化的同步开发，在通过客户的定点并取得销售订单后，公司依据订单组织采购和生产，产能利用率始终在80％以上，产销率维持在92％以上。

二、风险总结：

1.原材料价格上涨的风险。

公司主要原材料主要为合金铝锭，占生产成本比重为 30%-40%，铝价大幅上涨，公司应对不及时，直接造成成本上升，影响毛利率水平。

2.汇率波动风险。

公司外销占比超42%，汇率波动对公司出口业务影响较大。

3.贸易摩擦风险。

全球经济萎靡不振，老美带头与中国打贸易战，公司的海外市场开拓面临更多不确定性。

4.行业竞争加剧风险。

随着更多企业进入新能源汽车零部件供应市场，汽车类业务毛利率从 2016 年起总体呈下降趋势，由57.2%到 2021 年的 22.0%。汽车类产品占比较高，因此公司整体毛利率下降较大。

5.政策风险。

公司受于益环保、受益于新能源车因政策支持而快速崛起放量。公司外销占比较大，出口退税政策也直接影响公司毛利率。

第五部分 投资总结

从公司的基本面来看，旭升集团虽然不大，但却是小而精的企业，很有技术优势，在压铸 、新能源业务方面布局较早，行业壁垒高，并且一体化压铸已成铝合金工艺发展的必然趋势。还是很有盼头的。唯一不太好的是行业和外围环境，外销占比大，受国外因素影响大，原材料主要为合金铝锭，也容易受原材料的影响，然后新能源车行业前几年发展较快，近两年新能源车供大于求，所以接下来发展会有一定局限性，股价也跟随新能源板块一路走低，好在最近股价在22.21附近已经开始有止跌企稳的迹象，股价或有反弹需求，可以关注一下。

还有一个很重要的投资机会是旭升集团的可转债进入到发审委/上市委通过阶段，估计一个月左右就能开始发行，喜欢参与可转债配售或提前埋伏的可以关注着了，转股价25.04高于目前的股价，三手正股就可配售一手（10张）可转债，另外喜欢可转债的老债民都知道，可转债从即将发行到上市正股股价波动是很大的，在很大的空间，不要错过了，但仅限于懂可转债的朋友参与哦，不懂可转债的就不要碰啦，不懂不要投永远是对的，不然就是在别人那里赚钱到了你这里就是亏钱啦。