这个世界，看似复杂，各色人等，泥沙俱下
本质上，还是你一个人的世界
你若澄澈，世界就干净
你若简单，世界就不复杂
真正的成熟，不是走向复杂，而是抵达天真
同时，从另外一个维度
要很清楚地明白
这个世界上，真正可以依靠的
只有你自己
父母的无私是另外一方面
这些道理，或许只有在你被现实碰的头破血流，只有在你真正陷入人生低谷的时候
才会明白
大盘貌似还得在底部消磨一段时间，不急。今儿接着写医疗器械行业的票，尚荣医疗和楚天科技；中午收盘看了一下，十一假期写的几个票今儿表现还不错，联影医疗，理邦仪器，新华医疗和安图生物等，在当下的弱势大盘下，能涨3个点以上已经算强势了
言归正传
01
—
认识尚荣医疗和楚天科技
尚荣医疗 ,坐标深圳, 2011年上市
公司经过长期发展，推出了医疗平台产业模式，目前已搭建覆盖医疗产品、医疗服务和健康产业三大板块业务的医疗平台
医疗产品，包括医疗设备，医疗耗材和医疗软件等；医疗服务则包括医院建设和医院管理等。其中医院建设涉及医院整体设计与咨询服务，院工程总承包服务和医疗专业科室建设服务等
行业信息
截止2020年底，我国共有医院3.54万家，其中有1.6万家建于2000年及其以前，有1万家医院建于1980年及以前。
近年来，我国医院建设发展较快，但相对于医疗服务市场迅速发展而言，目前我国医院卫生资源不能满足日益增长的医疗服务需求，主要表现为医疗资源紧缺，老旧医院的规划设计不合理，老旧医院不能满足医学及医院管理的发展
目前我国80%的医疗资源集中在20%的大城市，老百姓看病都集中在大医院，导致看病等待时间长，住院床位紧缺，各类医院床位利用率达90.10%，政府办医院床位利用率更高达96.4%
2020年我国icu病床位仅为63527张（4.5张/10万人），与14.52万张的建设要求相比，有约8万张icu床位建设缺口
2021年10月，卫健委发布《关于印发“千县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025年）的通知》，要求：a、到2025年，以脱贫地区、三区三州、原中央苏区、易地扶贫搬迁安置地区为重点地区，全国至少1000家县级医院达到三级医院医疗服务水平；b、加快急危重症+突发公共卫生事件+肿瘤、神经、心血管、呼吸和感染性疾病等专科建设；c、依托县医院建设互联互通的医学检验、医学影像、心电诊断、病理、消毒供应等五大临床服务中心；d、进一步强化胸痛、卒中、创伤、危重孕产妇救治、危重儿童和新生儿救治等五大急诊急救中心。
营收权重方面, 医疗产品占比近2/3, 毛利率22%; 医疗服务营收占比1/3, 毛利率16%
国内营收占比43%，海外57%
楚天科技 ,坐标湖南省长沙市, 2014年上市
公司自成立以来一直致力于为制药企业提供专业化、个性化的制药装备解决方案，是国内领先的制药装备制造商，是我国替代进口制药装备产品的代表企业，现已成为世界医药装备行业的主要企业之一。主营业务系医药装备及其整体技术解决方案，旗下拥有德国ROMACO集团、楚天华通、四川医药设计院、楚天飞云、楚天源创、楚天华兴、楚天思优特、楚天微球、楚天智能机器人等多家全资或控股子公司
主要产品领域横跨生物药、原料药、中成药、化学药等，涵盖 水剂类药物设备、固体制剂设备、粉剂药物设备等相关产品
产品主要涵盖八大业务板块
①制药用水：包含制药用水制备、储存分配系统、工艺罐群、公用工程等
②生物工程：包含生物反应系统、配液系统、分离纯化系统、过滤系统、一次性反应系统、生物相关耗材等
③无菌制剂：包含无菌分装系统、粉末分装系统、冻干机进出料系统、预灌装系统、隔离系统、特种分装系统等
④固体制剂：包含流化、造粒、压片、包衣、胶囊、铝塑包装等
⑤检测后包：包含智能灯检、检测系统、智能后包系统、物流和仓储系统等
⑥中药制剂：包含中药提取、浓缩、干燥、纯化分离、反应、结晶等
⑦智能与信息化：包含AI与信息化系统等
⑧EPCMV服务：包含设计与咨询、信息化建设、验证服务等
制药装备是指用于药品生产、检查、包装等用途的机械设备。根据2012年版国标《制药机械产品分类及编码》，将制药机械分为原料药机械及设备，制剂机械及设备，药品用于粉碎机械，饮片机械，制药用水、气（汽）设备，药品包装机械，药物检测设备，其他制药机械及设备8个产品类别，共计3000多个品种
营收权重方面, 无菌制剂解决方案及单机营收占比近1/4,毛利率47%; 检测包装解决方案及单机营收占比3成, 毛利率36%; 制药用水装备及工程系统集成和固体制剂解决方案及单机营收占比各占1成 毛利率分别为35%和30%；配件及售后服务营收占比16%，毛利率52%
国内营收占比2/3，海外1/3
2021年研发投入4.9亿, 研发营收占比9.3%, 大大超过5%的优良线；截止2021年12月31日，公司及国内主要子公司拥有有效专利2395项、有效PCT国际专利20项和软件著作权193项
尚荣医疗财报数据
2021年营收17.9亿, 2017年的营收是20亿，所以谈不上过往5年的复合增长，营收小高点是2020年的22.7亿，乖乖，2021年一下子下降这么多，且2022H1营收也是负增长28%，过往10年复合增长率倒是还可以，15%，2012-2017年的复合增长率为30%
毛利率而言, 2021年以前中位数为28%, 2021年毛利率20%, 相比2020年的31%下降明显， 2022H1的毛利率更是下降到17%
2021年自由现金流1.5亿, 历史小高点是2020年的4.1亿，过往10年自由现金流正多负少
2021年底金融资产19亿, 金融负债只有区区4亿, 另有长期股权投资2.2亿，总体资本结构还算中规中矩
楚天科技财报数据
2021年营收52.6亿, 过去5年营收复合增长率33%, 5年涨了4.1倍的营收 过去10年营收复合增长率24%；2021营收增长47%，2022H1营收增长20%
毛利率而言, 2021年以前中位数为40%, 2021年毛利率也是40%, 不过在近5年已经是小高点，2012-2016年的毛利率全部在40%以上
2021年自由现金流16.5亿, 创了年度历史记录, 2020年自由现金流8.3亿，过去5年自由现金流全部为正；但2022H1的现金流不太好，为-4.4亿
2021年底金融资产16.4亿, 金融负债2.5亿, 存货的变动稍微有点大，从2020年底的14亿增加到2022H1的34亿
02
—
尚荣医疗和楚天科技估值
对于尚荣医疗, 我们以2020-2021年两年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下：
对于楚天科技, 我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为15%, 估值如下:
解读:
尚荣医疗和楚天科技，前者是建医院并提供医疗设备和耗材的，后者则是提供各种 制药设备的，且研发能力更强一些，从毛利率的角度，尚荣医疗vs楚天科技，20%vs40%可见一斑
楚天科技营收势头一直比较稳健且高速，而尚荣医疗最近两年则是拉胯的有点厉害，2021年-21%，2022H1则是-28%
从估值的角度，尚荣医疗采用2020-2021年两年的平均自由现金流作为估值基数，对未来10年的营收预估方面，假设公司沿着过往10年的营收复合增长率15%继续走下去，对应的估值为10.30元，貌似跟目前的股价相比空间还可以
尚荣医疗，最大的看点就是未来预期了，目前的业绩已经是谷底的谷底，就看能否华丽反转了
楚天科技，估值基数没有采用最高的2021年自由现金流，而是采用了次高的2020年的自由现金流，对未来营收增速预估方面也采用了更低的15%的增速（过往无论5年，10年还是2021年和2022H1的营收增速都高于15%），对应的估值仍然达到42元附近
楚天科技，又有点看不懂了，银子挣得哗哗的，尤其疫情这两年，2021年52.6亿的营收， 自由现金流就达到16.5亿，可股价怎么就不涨呢，感觉又一个军工类的内蒙一机，资本市场觉得制药设备没前途？不应该呢
尚荣医疗vs楚天科技, 建医院的和提供制药设备的，谁更好，从当下的资本市场而言，小编觉得一个是短线热点，一个走的的高研发投入路线，更稳健且更有内涵，孰优孰劣，由君自行判断吧
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞
孔东亮, CPA
2022/10/10