弘亚数控2024年第一季度报告 (弘亚数控5年内的估值分析)

2021年，实现营业收入237,069.45万元，较上年同期增长40.34%；母公司实现营业收入 191,235.74万元，较上年同期增长43.41%。实现归属于上市公司股东的净利润52,009.05万元， 同比增长47.57%，母公司实现净利润55,151.18万元，同比长39.72%。公司相继被评为第三批国家专精特新“小巨人”、中国机械500强、广东省制造业500强企业，并再次荣获了国家专利优秀奖。公司创新能力持续增强，行业地位稳步上升。

该公司为国内领先、国际一流的家具制造装备供应商，主要从事家具机械专用设备的 研发、生产与销售，为客户提供高价值的家具制造自动化、智能化、柔性化的机械设备及智能化整线解决方案，提供适应市场需求的家具生产解决方案，使家具制造各加工工序更好的互联互通。

其实就是制作定制家具的整个生产流程的硬件跟软件，深化工业机器人在高端家具装备领域的应用范围，推动家具机械行业生产制造从工段自动化向整厂自动化发展，服务于众多上市公司的定制家具，如索菲亚、尚品宅配、恒林股份、好莱客等。

一、企业历年大致情况：

能持续维持在20%以上，值得表扬，2021年还增长了4%，后面看看是因为什么方面改善了。

毛利率居然才35%上下浮动，看来不是一个好赚的生意。

总资产增加了12亿，总负债增加了6.85亿，后面要看看这个负债是哪方面增加的。

近五年的经营现金共计18.43亿，投资现金流共计流出20.32亿，进一步证明了该企业做的不是一个好生意，毛利率低且每年需要大量的投资才能维持，还不能靠自己自有资金投入。

二、分季度财务情况

四季度比较平均，二、三季度相对旺季。货款回笼情况比较好，基本是佘数一个季度左右，就回笼资金了。

三、非经常性损益项目及金额

0.23亿的政府补贴，该补贴不是一次性的，历年比较稳定。

年年都有0.4亿多投资的价值变动，后面要看看构成情况。

四、行业情况及公司业务情况介绍

总的来说就是，整体定制家具设备制造商，提供一体化全方位服务，业务够专注，几个大的上市家具定制公司都是合作伙伴，国外市场也在培育中。

五、营业收入构成

封边机跟数控钻大头占60%，接着就是裁板锯和加工中心合计28%，境内境外七三分，基本是经销商销售模式，BtoB业务。

封边机毛利率达44%，营收同比增长了40%，营收同比增长了48%，比营收长得还快，没有体现规模效应啊，剩下的就比较一般了，30%以下的毛利率。2021年在疫情和楼市的双重压力下，定制家具厂商还拼命地投入成本买机械设备，扩大产能，是觉得未来看好，楼市会松绑存量需要大量装修吗？

六、主要客户及供应商

七、费用

管理费用多了2700万，涨工资和搞持股激励，研发费用多了3300万。

八、研发投入

基本都量产了

九、现金流

自有资金完全扛不住投资活动，只能通过发债。

十、非主营业务分析

理财赚了2400万，现在理财大概4%，用了6个亿去理财，然后还去发可转债？公允价值变动多了2400万，计提没了2800万。

十一、资产构成重大变化

有7个多亿的现金去买理财也不把借款先还了，还要发可转债，不过可转债利息低，理财的钱够还利息了。

十二、投资情况

十三、证券投资情况

赚了16%

十四、募集资金及项目

还剩一个亿没用。

十五、公司未来发展的展望

房地产调控影响下游，看看几家定制公司的业绩就能知道行业景气不景气了国内可以引进国外的数控生产线来提高竞争力，国外的技术研发上有优势，公司走的是性价比路线。

十六、高管的基本情况

董事长减持了300多万股，大概9000万左右，其他董事也陆续有减持动作。从2020年开始，董事长和高管们就一直在减持。刘雨华是李茂洪老婆，刘风华是刘雨华哥哥，就是全家都是减持改善生活吗？

十七、员工情况

不怎么需要销售人员，基本大头在生产员工上。

十八、委托理财情况

还有7个多亿的理财资金。用10亿的钱，年底才赚了2700万，年化2.7%，还是很一般的。

十九、财务报告

生产类资产占总资产比重为34%，轻资产企业；类现金覆盖有息负债，有息负债基本就是发债的负债；应收占总资产比重为1%；有息负债占总资产17%。

二十、资产变化、所有者权益变化、负债变化

企业的总资产由22亿增至34亿，增量为12亿；所有者权益由18亿增至23亿，增量为5亿；负债由4.4亿增至为11.3亿，增加了6.9亿（4.75亿是发债）。

二十一、资产项目、应收账款、存货等

从总资产增量为12亿，我们可以大概拆分几个增量部分：①货币多1.9亿；②理财多了5亿；③固投多了1.52亿 ；④存货多了1.1亿；⑤在建工程多了0.16亿；⑥无形资产多了1.65亿；⑦投资性房产0.19亿。

二十二、负债情况

类现金覆盖有息负债，发可转债6亿用于建设投资。

二十三、利润表：毛利、营利率、净利润含金量、费用占毛利润等

二十四、现金流量表：净现金流、投入持续性经营开支的资金等

净现金流量为5.5亿，购买固投、无形、长期支付等为4.2亿，基本能覆盖，自由现金流量约为1.3亿，但支出较多的用于新增的产能，不仅仅是维持原有的产能所需的支出，故自由现金流偏保守，但投入还是过多，基本年年都要大量投入。

二十五、净资产回报率分析：净利润率（净利润/销售收入）×总资产周转率（销售收入/平均总资产）×杠杆系数（平均总资产/净资产）

净资产收益率的增加，主要是发了6亿的可转债，总资产多了，杠杆系数多了19%。

二十六、整体总结、估值

该企业为家具定制设备的制造商，我们现在用的全屋定制所用的制造设备就是从该企业购买的，而对该企业设备的需求量取决于下游的需求，人们对装修家庭的意愿如何。如果需求量不旺盛，那全屋家具对扩张改进设备的积极性就不强烈。问题来了，那下游的需求量在未来几年到底会怎样呢？

房地产是一个绕不过去的话题，爆炸式增长应该会成为过去，全屋定制的上市公司，大概看了下，索菲亚，净利润1.22亿同比下降89%；尚品宅配、恒林股份、好莱客业绩都不同程度的下降，一方面恒大的暴雷影响了一批企业，陆续的房地产的暴雷可能会进一步的产生连锁反应，另一方面房地产的不景气，会导致消费者持观望态度，购买装修的意愿进一步下降。

那为什么如此差的环境，企业还能有高速增长呢？由于索菲亚，尚品宅配等公司还在新建厂房，需要购置大量的生产线，虽然不知道是不是跟企业拿的设备，但也证明了下游定制商有点想逆势扩张，等疫情一过，可能预计有一波复苏。

估值：企业成长性还不错，但也属于偏周期性的企业，家装家电市场与房地产市场息息相关，保守估计未来几年调控持续，是否还有景气需求，下游家具企业是否还有持续扩张改善的意愿。

虽然企业的净利润的含金量不错，基本没什么应收账款，全都实打实的回笼资金，但企业每年需要较高的投入成本，自由现金流偏低，如果要估值我可能偏保守，5年的平均净利润为3.36亿，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金5年平均为1.7亿，感觉就不是很好的生意，给市盈率20倍，打个5折，合理价位为33.6亿。

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