2020年，灰熊、香橼、天蝎创投连续五次做空跟谁学（NYSE:GSX）。
究其原因，或许瑞幸咖啡的自爆，引发了中概股做空潮；另一方面，跟谁学六个季度营收同比增长超过300%、连续八个季度利润同比增长超过400%，让做空机构觉得“不真实”。
公司发展速度过快，受到外界质疑很正常。但不正常的是，跟谁学被质疑的次数在短期内过于频繁，3个月遭到5次做空。
做空机构或许为了利益，或许受了有心人指示。他们合力把低调的跟谁学推到了聚光灯下审视，也让市场见证了一个中概股“不倒翁”的诞生。（后台回复“跟谁学”获取做空报告。）
01
浑水*击狙**跟谁学
最新做空跟谁学的知名做空机构浑水，早前阻击瑞幸咖啡让浑水再度声名大振。这次针对跟谁学的做空报告中，浑水认为，“我们怀疑跟谁学营收中至少有80%是假的，很有可能超过90%。我们得出的结论是，跟谁学损失了巨额资金，实际营收仅是所宣称的一小部分，而且跟谁学虚假地少报了支出。”
浑水表示，我们的结论基于跟谁学自己的用户和出勤数据文件（而不是任意“抓取”的数据）。我们从200多个付费K-12课程*载下**了跟谁学的数据，覆盖了54065个独立用户。此外，一名跟谁学的前经理也证实了我们的分析，并解释了跟谁学广泛的机器人运营的各种细节。
基于几乎全部的用户造假，浑水认为，跟谁学的营收欺诈比例，至少与用户欺诈比例相当。而且，如果跟谁学业务真实部分的平均销售价格也被欺诈性夸大，这也不会感到惊讶。
浑水认为，跟谁学是一家大规模亏损的企业。没有用户，也没有收入。跟谁学在很大程度上低报了各项开支。无论从哪方面讲，跟谁学几乎就是一个空盒子。
浑水还指出，跟谁学董事长陈向东至少抵押了3.18亿美元的跟谁学股份，出借人是瑞士信贷。瑞士信贷是瑞幸咖啡的重要保证金出借人，长期持有跟谁学股票的投资者面临的风险是，保证金出借人会大举抛售股票，导致股价暴跌。
受此消息影响，昨日晚间跟谁学股价低大幅开16.14%，随后股价有所回升。至收盘，下跌7.31%。
今日早间，跟谁学发布一份详细的官方回应，对浑水的做空报告予以逐条驳斥。官方回应全文如下：
跟谁学创建于2014年6月，于2019年6月6日在纽交所上市。跟谁学创始人、董事长兼CEO陈向东，1999年加盟新东方，直到2014年离职时已是新东方执行总裁。2014年6月，陈向东创办跟谁学。
胡润研究院联合国际教育平台胡润百学发布《2020胡润百学·全球教育企业家榜》中，专注“直播+辅导”大班模式进行在线教育的跟谁学49岁陈向东以320亿元排名第三，老东家新东方的俞敏洪以200亿元位列第六。
5月6日，跟谁学公布了2020财年第一季度财务报告。根据财报显示，截至2020年3月31日，跟谁学的现金收入为13.74亿元人民币，同比增长358%；净收入为12.98亿元人民币，同比增长382%；非美国通用会计准则下净利润1.91亿元人民币，同比增速406%；正价课付费人次达77.4万，同比增长307%。到目前为止，跟谁学已实现连续8季度持续盈利，连续6季度营收增长速度超4.5倍。
02
被多次做空*击狙**
从2020年初开始算起，算上浑水最新的做空报告，跟谁学共收到6份做空报告，其中，香橼3次，灰熊（Grizzly Research）1次、天蝎创投1次，浑水1次。
但浑水做空报告之前的五次做空，跟谁学股价此前并未受做空事件影响。5月8日，跟谁学股价上涨2.72%，收盘价41.98美元/股，总市值100.22亿美元。跟谁学一度回归到百亿美元市值。
今年2月25日，做空机构Grizzly发布过一份五十多页的做空报告，历数跟谁学身上存在的九大问题：财务造假、刷单虚增学生人数、老股东抛售股票等。
随后，做空机构香橼4月以来先后3次发布针对跟谁学的做空报告。首两份的做空报告中，香橼曾分别指出跟谁学虚增营收70%，虚增40%注册用户，且存在刷单行为的问题。5月7日，香橼发布了针对跟谁学的第三次做空报告，称其发现了四个此前未披露的关联方，这些关联方交易转移了跟谁学公司账面上的成本。
同在5月初，香港资产管理机构天蝎创投（Scorpio VC）也在其官网上发布针对跟谁学的做空报告。天蝎创投质疑跟谁学财务和经营数据造假，其股价被严重高估，实际价值预估为4到6美元。
面对连番做空质疑，跟谁学也持续反击。4月6日，跟谁学就在投资者关系网站发布了公告，回应投资者关于财务审计的相关疑问。公告称，如德勤会计师事务所出具的审计意见书是标准的、无保留的审计意见书，财报在所有重大方面公允列报了截至2018年12月31日和2019年12月31日公司的财务状况，以及截至本报告所述期间的三年经营业绩和现金流量，符合美国普遍接受的会计原则。
跟谁学4月9日召开投资者沟通电话会，向投资人披露了公司多个维度的详细数据，截至2019年12月31日，跟谁学总计持有现金及现金等价物折合7400万，短期投资折合14.7亿，长期投资折合11.9亿。跟谁学数据指出，第三季度末和年末的现金及现金等价物，以及短期投资的平均余额为13亿元，对应利息收入1000万元以及OCI净增加额350万元，能够估算出公司持有的短期投资的年化收益水平在4.15%左右，符合市场上的公允水平。
就香橼持续发表做空报告*击狙**，4月15日跟谁学方面发布声明表示，香橼的做空报告，大量重复此前灰熊做空报告，已经被管理层澄清并举证的内容，此外，该做空报告完全不知晓公司K12课外辅导收入的主要来源为跟谁学旗下品牌高途课堂，“其对公司业务运营的无知令人发指，其试图误导投资者和公众的意图昭然若揭。”
跟谁学称，香橼在此时出具做空报告，居心叵测，不仅企图达到资本市场获利之目的，更充满了令中概股蒙羞的恶意，并严正声明，“公司秉承诚信的核心价值观，绝无虚构收入等报告中所指控之行为”。
5月8日，跟谁学创始人陈向东再度回应香橼做空。陈向东称，报告中所谓的“实锤”惨不忍睹，没有实质性的证据和严谨的量化分析。他还表示，要感谢香橼，让更多的投资人开始认真研究跟谁学。
瑞幸天价造假事件引爆后，美股市场环境对中概股而言日益恶化，正掀起对中概股的新一轮“做空潮”，多家互联网巨头公司都陷入此轮“围剿”，即便能挺过这轮，接下来的很长一段时间也会面临非常严格的监管体系的审查和管控，信任风险极高。
大部分中概股公司积极寻求赴港二次上市，赴港二次IPO的主要优势是离国内的‘钱’更近。在美股，中概股普遍遭受估值偏低、融资相对紧张的困境。港股二次上市可以扩宽融资渠道。在“自家门口”上市，不仅可以最大化降低“投资者偏见”，还可以扩大在本地市场的影响力。
去年上市的阿里巴巴-SW（09988.HK）受到投资者的争相认购进一步推动了中概股回归的步伐。国内电商龙头京东也正在筹备赴港上市，京东此次二次上市筹资额可能会达到30亿美元，或成为香港今年最大IPO。另有消息显示，京东物流或也在IPO上有所计划。
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