天风证券股份有限公司鲍荣富,武慧东近期对中材科技进行研究并发布了研究报告《22h1锂膜量利齐升，叶片效益或迎拐点》，本报告对中材科技给出买入评级，认为其目标价位为44.60元，当前股价为26.66元，预期上涨幅度为67.29%。
中材科技(002080)
公司公告 22 年半年报， 22h1 公司收入 99.2 亿， yoy +6%；归母净利 18.7 亿，yoy+1%； 扣非归母净利 12.5 亿， yoy-14%（ 预计铑粉出售贡献主要非经）。单22q2 收入 52.6 亿， yoy-3%， qoq+13%；归母净利 11.4 亿， yoy-10%， qoq+55%；扣非归母净利 6.5 亿， yoy-28%， qoq+8%。 22q2 扣非业绩基本符合预期。
22h1 锂膜量利双升、玻纤毛利率阶段承压、叶片效益或触底
玻纤业务毛利率承压，产品结构继续优化。玻纤纱及制品业务 22h1 收入为 44.6亿， yoy 及 hoh 分别为+12%、 -6%， 占总收入比例同增 2.3pct 至 45.0%， 22h1玻纤纱及制品销量 51.5 万吨， 同环比均有一定下滑， 推测主因为 22h1 持续累库。同期吨均价、吨生产成本、吨净利分别为 8,663、 5,381、 2,994 元， 分别环比+460 元/+6%、 +609 元/+13%、 +453 元/+18%。单价环比改善推测主因公司产品结构优化贡献，燃料等成本仍环比延续提升拖累盈利能力，吨净利改善主要贡献或因非经增量贡献。 玻纤业务经营主体泰山玻纤 22h1 净利润 15.4 亿，yoy、 hoh 分别为+9%、 +5%。叶片 22h1 盈利延续明显收窄， 22h2 或边际好转。 叶片业务 22h1 收入为 24.4亿， yoy -20%，占总收入比例同减 7.9pct 至 24.5%。叶片销售 5GW，同比小幅增长， 因风电招标价格 21 年以来持续下行，料每 MW 均价同比有较大压力，单位净利料亦受明显拖累。 叶片业务经营主体中材叶片 22h1 净利润为 0.1 亿（ vs 21h1 为 3.3 亿）。 行业景气波折，我们判断 22h1 或为偏底部区域， 22h2或逐步好转。
锂膜效益明显改善， 成长前景值得期待。 隔膜业务 22h1 收入 7.2 亿， yoy 及hoh 分别为 53%、 9%， 同环比均较好增长显示较好成长态势（ 同时应考虑 22h1疫情对下游出货影响）。 22h1 锂膜销量 5 亿平， 单平均价 1.4 元， 同比小幅改善；单平净利 0.27 元（ vs 21fy 为 0.13 元）， 改善较为明显，推测源于生产成本持续优化（ 通过技改提高生产线车速， A 品率稳步提升，单位成本下降 20%以上）、海外客户销售占比或提升等。 坚定扩产（ 内蒙项目、滕州三期、南京项目等新产能），锂膜产能料延续较快增长节奏，生产成本料亦有继续优化空间。 22h1 中材锂膜净利润 1.4 亿（ vs 21h1、 21h2 分别为 0.5、 0.4 亿）。
继续看好转型新材料平台前景，维持业绩预测，维持“买入”评级。
主导产业（ 玻纤、叶片、锂膜）、创新孵化产业（ 重点培育氢能储运等战略产业） 两大业务平台发展模式支撑公司向新材料平台转型前景。主导产业中，玻纤景气阶段波折， 22h2 需求好转或支撑行业景气延续高水平； 22h2 叶片效益或边际好转（ 我们判断由风电招标价格企稳、大叶型占比提升等驱动）、隔膜较快成长料有较好持续性。 创新孵化产业已显示成长潜力（ 如主营高压复合气瓶的中材科技苏州 22h1 实现净利润 0.6 亿，超 21fy 全年水平）。维持前期业绩预测，预计 22-24 年公司归母净利分别 37.4/44.8/55.1 亿， yoy +11%/20%/23%，维持目标价 44.60 元（ 对应 22 年 20x 目标 PE），维持“买入”评级。
风险提示： 玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券武慧东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97%，其预测2022年度归属净利润为盈利37.42亿，根据现价换算的预测PE为12.42。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为37.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中材科技（002080）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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