京运通最新现状深度分析 (京运通24年是否前景堪忧)

根据IRENA预测，在全球2050年实现碳中和的背景下，到2050年电力将成为最主要的终端能源消费形式，占比达51%。其中，90%的电力由可再生能源发电供应。光伏作为目前资源最易得、性价比最高的可再生清洁能源，肩负在碳中和时代成为全球主力能源的重任。2050年全球光伏累计装机量将达到14000GW，以2020年全球光伏累计装机量为725GW测算，增长空间达到20倍，成长确定性极高。

京运通是一家集高端装备、新材料、新能源发电、节能环保业务于一体的光伏企业。2020年，公司实现营业收入40.56亿元，净利润4.4亿元；截至2021年9月底，公司营业收入为37.82亿元，净利润7.07亿元，营收利润均大幅增长。公司四大板块业务如下：

公司业务：

1.高端装备

主导产品主要包括光伏设备和半导体设备。光伏设备主要包括单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉、金刚线开方机、金刚线切片机、多晶检测自动化设备等。半导体设备包括区熔单晶硅炉、碳化硅晶体生长设备等。近三年，高端设备产销情况如下：

2018年公司高端装备收入同比大幅增长53.59%，毛利率45.05%该增长主要得益于公司2017年底与中卫市银阳新能源有限公司签订3亿元重大销售合同在2018年上半年确认收入。

2019年公司高端装备收入大幅下滑，库存大幅增加，毛利率为40.83%。同年9月，与上机数控签订销售合同，合同金额4.41亿元。

2020年受益于光伏行业景气度，下游企业扩张增产加速，公司单晶硅炉销售强劲，毛利率为35.78%。2021年，高端装备受硅料供给严重不足和乐山一期12GW拉棒切方项目的优先供给双重影响，高端装备收入增长预计大幅放缓。

2.新材料业务

公司新材料业务主要产品为光伏级的直拉单晶硅棒及硅片、多晶硅锭及硅片，半导体的区熔单晶硅棒及硅片。其中，硅棒、硅锭产品主要规格为8、8.5、10、12英寸单晶硅片和8英寸多晶硅片。区熔单晶硅棒可满足IGBT、可控硅等大功率电子器件的应用需求。

2018年，公司新材料收入1.18亿元，毛利率-27.97%，这一年，光伏行业531新政直接压缩了光伏行业在短期内的发展空间，光伏装机需求萎靡，相关产业链价格大幅下滑。

2019年，公司新材料收入5.74亿元，同比增长386.09%，毛利率回升至-0.1%，依然不尽人意，其在于工程预算大超预期，预计厂房投入3.5亿元，实际投入6亿元左右。另一方面，乌海新材料产业园项目产能逐渐释放，毛利水平有逐步提升的可能。

2020年，公司硅棒硅锭实现营业收入1.16亿元，毛利率为-10.69%；硅片实现营业收入10.16亿元，毛利率受益于乌海产能爬坡提升至18.53%，规模效应开始凸显。（2021年中报，营收实现12.27亿元，毛利率提升至30%。）同年年底，公司与包头晶澳太阳能科技有限公司签订销售合同，预计2021年-2023年销售硅片12.6亿片，预计未来三年可实现营业收入48.18亿元（3.82元/单片）；与江苏新潮光伏能源发展有限公司签订销售合同，预计2021年-2023年销售硅片7.74亿片或双方约定转化系数对应的单晶硅棒，预计实现销售收入30.18亿元（3.89元/单片）；2021年1月，与通威太阳能（成都）有限公司签订销售合同，预计2021-2023年销售硅片9.6亿片，预计实现销售收入52.61亿元(5.48元/单片)。根据双良节能最新签署合同，预计单片价格6.87元/单片，虽然硅片价格涨幅小于硅料涨幅，但得益于规模成本和工艺水平，公司利润仍然有可能实时锁定。随着硅料产能的扩张，公司新材料业务增长空间将进一步打开。

目前，公司设计产能如下：内蒙古乌海一期8.5GW拉棒项目达产，二期10GW拉棒项目处于建设当中；无锡京运通10GW切片产能；乐山一期12GW拉棒项目2021年底达成，二期预计两年内达成。以上所述粗略测算，公司目前拉棒及切片总产能为42.5GW，拉棒切片实际产能20.5GW，预计需要硅料6万吨。硅料从何而来？

2019年1月底，公司与特变电工旗下新特能源股份有限公司签订采购协议，约定2019年1月至2021年12月合计采购数量32000吨，其中2019年采购数量8000吨，2020年采购12000吨，2021年采购12000吨，尤其是今年底乐山12GW拉棒项目投产后，硅料缺口较大，于是投资通威永祥，约定每年采购6.8万吨硅料，增进协作，解决原材料问题。

按照以上逻辑，随着与新特能源合同到期，以及京运通本身的原料缺口，京运通需要签订新的采购合同，喜好炒作硅料环节的，按照这个逻辑去适当参与硅料企业的投机！

3.新能源发电业务

公司新能源发电业务包括光伏光伏发电（包含地面电站和分布式电站）和风力电站，截至2021年6月30日，公司累计装机容量1,248.09 MW，已并网的风力发电站累计装机容量为148.50MW，共计1,396.59MW。该业务报告期内实现营业收入约7.54 亿元，较去年同期增长23%，毛利率约为59%。

2018年，公司光伏电站累计装机总容量1239MW，风力发电装机累计容量99MW，年度累计结算电量超15亿千瓦时。增速放缓，毛利率为60.64%。

2019年，公司光伏电站累计装机总量1339.94MW，新增光伏电站并网装机容量1.83MW。本年度公司无新增光伏电站。年度累计结算电量16.59亿千瓦时（公司2019年度报告前后有出入，以产销分析表为准），较去年增长3.26%，实现毛利率58.49%。

2020年，公司电站累计装机总量1699.93MW，新增光伏电站容量10.49MW，新增风力发电349.50MW。年度累计结算电量16亿千瓦时，营收与上年基本持平，毛利率为56.69%。

随着公司乌海项目投产，新材料业务增长迅猛，由原来的绿色电力产业向光伏制造业转变，新材料业务收入已超越发电业务稳居第一梯队。公司认识到新能源发电业务政策依赖度较强的问题，开始调整产业结构，有转型的意图：

2021年4月，公司转让持有的锡林浩特京运通作价3.94亿元转让给吉电股。

份。

4.节能环保业务

公司该业务板块主要是脱硝催化剂的生产销售和环保工程业务。这块业务增长缓慢，主要产品*土稀**基脱硝催化剂，具有一定的市场竞争力。这块业务市场空间不大。

公司财务：

公司近三年营收增长迅速，复合增长率为41.21%，利润增长速度放缓，复合增长率为5.18%。

乌海项目建设超预算以及产能爬坡慢，直接导致成本高于营收增速。随着乌海、乐山项目投产，公司规模效应将凸显。

近三年应收账款周转次数分别为1.37、1.34、2.15，截至2020年底，应收账款近18亿元为国家电网电费。存货周转次数分别为1.64、1.94、4.19，周转速度有所提升。

公司盈利能力目前较弱，一是产能爬坡，二是财务费用较高，近三年财务费用支出分别为2.48亿元、4.12亿元、4.25亿元，严重拖累公司核心利润。公司比较好的情况就是2020年以及今年三季度，在营业收入大幅增长的情况下，三费增长很慢，出现了好转的迹象，同时经营现金流也得到了补充。

公司光伏电站属于重资产高杠杆投入，其财务成本是最大瓶颈，其银行*款贷**利率及其他如下（2020年）：

为缓解资金困难，公司将光伏电站用于融资租赁，利率不详，但保守估计不低于10%。

公司发展方向：

从公司目前的产业结构调整以及面临的财务成本以及坏账等问题，公司将逐渐退出电站运营，向光伏上游延伸：

a.晶炉、切方等高端设备以自用为主，满足乐山（一期二期）、乌海（二期）拉棒切方项目需求，同时积极对外销售。

b.退出光伏电站、风电运维项目，积极回笼资金，形成以光伏、风电施工为主的产业。

c.推动新材料产能释放，形成拉棒、切方为主导的产业结构。

d.未来组件问题，参与下游电池端企业定增等项目，解决未来硅片供大于需的局面。

京运通目前产业布局：

未来硅片市场展望：

根据上机数控公开发行A股可转换公司债券申请文件反馈意见》之回复（修订稿），现有市场单晶硅拉晶产能呈现结构性供给不足的特点，行业内光伏企业大力加码高效单晶硅产能布局，光伏单晶硅行业存在短期供需整体平衡、大尺 寸产品供需紧张，长期来看仍然供不应求的局面。

在需求端，2020 年全球光伏新增装机量约为130GW，而根据IHS Markit 预测，2021年全球光伏新增装机量将在158GW 左右，根据组件产量与装机量 1.2:1. 的容配比以及硅片到组件端5%的损耗率计算，2021年市场硅片产能需求达到 200GW左右。而根据中国光伏行业协会预测，2021年-2025年之间，全球光伏新增装机量增速将出现明显增长，2025年全球光伏新增装机将突破300GW，对 应硅片产能需求超过380GW。 在供给端，2020年末行业内全部光伏单晶产能约为205GW，基本满足2021年下游产业链的单晶硅片需求，但较2025年的约 380GW需求仍存在较大缺口。

由上表可知2020年以来，行业内主要光伏企业共计宣布扩建产能预计达 187GW，部分产能已经在2020年完成建设，预计约有 150GW 左右的产能在 2021年下半年及2022年释放，考虑到产能爬坡周期及现有老旧产能的退出，未来一年内光伏单晶硅市场的整体供需基本平衡，但仍远不能满足未来市场需求。

被低估的京运通，即将引来市场拐点！