摘要
10月信托募资结构发生重大变化
金立这出戏，活脱脱一出商业版红楼梦...
看过《红楼梦》的都知道，贾府的靠山有两个，一是元春（元妃），二是北静王府。贾府衰落的直接原因是元春之死，贾府失宠，受到当权者的排挤。其实，在此之前北静王府失势，贾府失去权力庇护，就已经开始失势，元妃薨逝，贾府完全失势，最终走向衰落。
外界普遍觉得，金立的命运转折点是在2011年，那年八九月份的时候，金立的月销量都还保持着高增长，不料到十月份时，销量突然跌落，库存大量积压。金立一下子变成了行业里的“吊车尾”。
这个十月就是金立的“元春之死”，电商的兴起，互联网营销的花样百出 ，圈住了手机高频次消费的年轻用户，金立在那时就已经显得过时了。
如今的金立没有什么可以覆盖悲凉这个底色，无从抵抗...
正文
10月社融低于预期表明企业融资环境的改善还需要更多的政策扶持。除了资金供给增加之外，改善投资者对经济的预期也非常重要。此外，同业存单的回落，代表更多的资金不再空转，而是流向了实业经济。这是非常值得鼓励的。
10月7家融资主体债券违约,公司业务景气度回落是违约的主要原因。资产负债的期限结构不匹配、借短投长、负债率过高均增加了企业现金流的脆弱程度。在企业融资条件改善还不够大的环境里，这类企业容易违约。投资者债券投资时，应该优选那些业务景气上升或稳定、业务透明度高、资产负债匹配度合理的企业。
一.政策与市场
1. 10月新增社融大幅低于预期
2018.11.13 周二
中国10月M2货币供应同比 8%，预期 8.4%，前值 8.3%。中国10月M1货币供应同比 2.7%，预期 4.2%，前值 4%。中国10月M0货币供应同比 2.8%，预期2.8%，前值 2.2%。中国10月新增人民币*款贷** 6970亿元人民币，预期 9045亿元，前值 13800亿元。中国10月社会融资规模增量 7288亿元人民币，预期 13000亿元，前值 22054亿元。
中国10月末社会融资规模存量197.89万亿元，同比增长10.2%。
理财师说：
10月货币供给与社融规模低于预期主要是三方面原因：
一是银行风险偏好降低，放贷意愿低迷，银行新增*款贷**、特别是新增中长期*款贷**偏低。
二是表外融资渠道偏窄，表外资产的增速低迷。
三是经济回落预期增强，经济对资金的需求回落。
10月金融数据也透出好的趋势。同业存单的回落，代表着资金在金融体系内部空转的趋势得到了很大的改善，更多的资金脱虚向实流向了实业经济。随着央行支持民营企业融资工具的推动，经济会得到更多的资金支持。未来看金融数据，质量优于数量。
2.新增 信托结构 变化特点
10月共有55家信托公司参与集合信托产品发行，共发行955款集合产品，较上月同时点相比，环比下滑6.19%；本月集合信托产品发行规模为1355.13亿元，较上月同时点相比，环比下滑4.78%。
信托产品的资金募集规模连续两个月下滑。10月共有53家信托公司成立677款集合信托产品，与上月同时点相比，环比下滑14.95%；本月集合信托产品成立规模为705.09亿元，较上月同时点相比，环比下滑4.84%。从产品成立的领域来看，房地产信托成立规模下滑超过百亿，金融、基础产业和工商企业等领域信托产品的募集规模均有两位数以上的大幅增长。
10月成立的集合信托产品平均预期收益率为7.94%，环比增加0.09个百分点。10月平均预期收益率的增长主要源自于房地产信托和基础产业信托的平均收益率的拉动作用。
理财师说：
10月新增信托整体回落，主要是房地产信托的大幅回落带来的。房地产信托收益率走高，融资规模却在下降，房地产海外发债的收益率走高，显示出投资者对房地产行业前景的担忧上升，购买信托资产的意愿下降。未来改善企业融资环境，一方面是增加流动性，另一方面改善投资者对产业前景预期也是非常重要的。
3.新增基金产品分析
2018年10月1日-10月31日新增基金产品1466只，2017年10月1日-10月31日新增基金产品2550只。同比减少了1084只，降幅-43%。降幅较9月改善。
结构上，
股权投资基金PE成立336只，产品数量减少361只，降幅-52%。
创业投资基金VC成立151只，产品数量减少27只，降幅-15%。
其他私募投资基金成立10只，产品数量下降215只，降幅-96%。
私募证券投资基金成立518只，新增产品数量减少441只，降幅-46%。
基金专户成立6只，新增产品数量减少16只，降幅73%。
信托计划成立410只，产品数量同比增加72只。
理财师说：
10月新增基金数量大幅下降，主要是股权投资基金、私募证券投资基金、其他私募投资基金下降带来的。股权投资基金、私募证券投资基金是行业景气周期波动带来的。信托产品数量同比增长是亮点，代表企业融资环境得到一定的改善。
二.违约事件
1. 18盛运环保SCP001债券违约
2018.10.9 周二
10月9日，安徽盛运环保（集团）股份有限公司（简称“盛运环保”）所发行的超短期融资券“18盛运环保SCP001”到期本息兑付违约，违约本息规模共2.15亿元。“18盛运环保SCP001”于2018年1月12日上市发行，发行期限270天，发行规模2亿元，票面利率7.5％。
超短期融资券违约导致盛运环保另一支私募公司债“16盛运01”触发加速清偿条款。“16盛运01”于2016年8月上市发行，发行规模5亿元，票面利率7.7％，发行期限3年附带第2年末回售与调整票面利率条款。2018年8月和9月，盛运环保与“16盛运01”债券持有人先后两次达成延期偿付协议，分别将回售偿付日后延至9月28日和12月14日。
理财师说：
盛运环保的业务是BOT模式。
（BOT模式：BOT是英文Build－Operate－Transfer的缩写，通常直译为“建设－经营－转让”。BOT 实质上是基础设施投资、建设和经营的一种方式，以政府和私人机构之间达成协议为前提，由政府向私人机构颁布特许，允许其在一定时期内筹集资金建设某一基础设施并管理和经营该设施及其相应的产品与服务。）
环保行业的BOT模式呈现投资期限长，投资规模大的特点，资金来源高度依赖外部资金，BOT项目的负债率一般高达70-90％。而盛运环保债务久期却偏短。截至2017年12月31日，盛运环保账面上货币资金总计15.43亿，然而借款高达88.57亿，其中有60.97亿为2018年就需要偿还。
一个公司的业务模式对他的偿债能力有重要影响，BOT业务模式的企业的负债率一般偏高，如果资产负债的结构长短错配，则容易因为资金流动性不足带来违约风险。
2. 大连金玛债券违约
2018.10.12 周五
10月12日，大连金玛商城企业集团有限公司（简称“大连金玛”）所发行的公司债“17金玛03”、“17金玛04”同日付息违约，应偿付利息资金合计0.45亿元。“17金玛03”于2017年10月上市发行，发行规模3.15亿元，发行期限4年附带第3年末回售与调整票面利率条款；“17金玛04”于2017年10月上市发行，发行规模3亿元，发行期限5年附带第3年末回售与调整票面利率条款。
理财师说：
大连金玛为大连市民营企业，2003年由大连市多家企业合并组建，主要从事商业零售、农业和酒店运营等业务。2018年下半年，大连金玛的关联企业天储投资管理（北京）有限公司（以下简称天储投资）资金链断裂，无法按期偿付小额理财业务的客户理财本息。大连金玛承诺对天储投资理财本息进行代偿，并以公司资产提供抵质押担保。受关联担保代偿影响，大连金玛流动性状况急剧变差。
对外担保会带来企业主营业务之外的资金需求，对企业的偿还借款能力影响较大。因此，评估一个融资主体的偿还借款的能力时，需要认真分析企业对外的担保责任。
3. 17华业资本CP001违约
2018.10.15 周一
10月15日，北京华业资本控股股份有限公司（简称“华业资本”）未能偿付所发行的短期融资券“17华业资本CP001”到期本息，违约金额合计5.36亿元。“17华业资本CP001”于2017年10月上市发行，发行规模5亿元，发行期限365天，票面利率7.20％。
理财师说：
2018年华业资本加大了金融投资业务的投入，发起了多笔应收账款债权收购，但在9月28日公司公告称，公司关联企业重庆恒韵医药有限公司（简称“恒韵医药”）受让的应收账款债权101.89亿元涉嫌虚构或将无法收回。
金融业务作为主营业务之一，会带来公司业务杠杆的大幅提升，有利于提高盈利能力，但是金融资产的质量对公司收入、现金流会有重要影响。华业资本就是收购的一个债券资产出现违约带来企业流动性不足而违约。
4. 宁夏上陵违约
2018.10.16 周二
10月16日，宁夏上陵实业（集团）有限公司（简称“宁夏上陵”）未能足额偿付所发行的企业债“12宁夏上陵债/12宁上陵”（统称“12宁上陵”）到期本息，违约金额合计5.37亿元。10月18日，公司兑付部分本金0.40亿元。
理财师说：
宁夏上陵为新三板上市公司宁夏上陵牧业股份有限公司的控股股东，实际控制人史信对公司的持股比例为52％。公司经营规模相对较小，但业务范围多元，包括农林牧业、房地产开发、品牌汽车经销、工程建筑、酒店管理、商业贸易等领域，2015~2017年营业收入分别为14.12亿元、32.78亿元和33.40亿元，净利润分别为1.31亿元、2.16亿元和3.52亿元。2018年9月26日，上陵牧业募集资金专用账户中1.95亿元募集资金被黄河农商行强行划转，用于归还宁夏上陵其他子公司的借款本息。
公司业务规模相对较小、但是业务却多样化。这样的公司的现金流可预测程度较低。在债券投资时，对这类企业需要更加谨慎。
5. 中弘股份违约
2018.10.19 周五
10月19日，中弘控股股份有限公司（简称“中弘股份”）所发行的私募公司债“16弘债02”在经过展期之后仍未能足额支付债券回售本息，构成违约，公司仅通过场外方式支付本息1.49亿元（本金0.85亿元，利息0.64亿元），违约规模共7.15亿元；10月22日，公司另一支私募公司债“16弘债03”回售与付息违约，违约规模共1.43亿元，其中违约本金1.32亿元。。
理财师说：
2018年初以来，伴随经营业绩亏损，公司流动性状况急剧恶化，出现大规模担保代偿违约与银行借款逾期。
公司主业的盈利能力是还款的第一位的保障。选择债券投资时，融资主体的业务前景、经营能力是第一重要的。
6. 16同益02违约
2018.10.19 周五
10月19日，同益实业集团有限公司（简称“同益实业”）所发行的私募债“16同益02”回售与付息违约，违约金额合计4.63亿元。“16同益02”于2016年11月上市发行，发行规模4.5亿元。
理财师说：
同益实业主要从事液化气深加工和多种石油化工产品与原料的储存、运输、销售等业务，2015~2017年公司营业收入分别为105.72亿元、116.64亿元和134.60亿元，净利润分别为4.35亿元、3.44亿元和5.53亿元。公司存在短借长投的资产负债期限错配现象，财务报表的合理性也受到了部分机构的质疑。在债券投资时，公司业务、资产结构的合理性、透明度是非常重要的。
7. 16金立债违约
2018.10.29 周一
10月29日，深圳市金立通信设备有限公司（简称“金立通信”）所发行的私募债“16金立债”回售与付息违约，违约金额合计5.45亿元。“16金立债”于2017年1月上市发行，公司实际控制人刘立荣提供担保，发行规模10亿元。
理财师说：
金立被传公司董事长刘立荣塞班岛赌博输上百亿元，致使公司资金出现问题，濒临破产重组。之前公司出面辟谣，但最终石锤，刘立荣承认赌博输钱十几亿，但并没有上百亿。
金立通信为深圳市非上市民营企业，公司主要从事手机研发制造和销售等业务，近年来由于销售成绩不佳及营销费用和投资费用投入超限等原因，金立通信盈利状况逐年下滑，2018年以来出现资金链危机，开始拖欠多家供应商货款。
刘立荣曾对外透露金立资金链问题爆发的原因：2016年和2017年金立的营销费用和投资费用投入超限。2016-2017年金立营销费用投入60多亿元，近三年对外投资费用30多亿元，两项费用接近100亿元，对金立资金链造成很大影响，导致货款周转困难。
选择一个行业景气度向上的行业、公司是债券投资成功的关键之一。
作者 | Beta投研
风险提示：以上内容不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎！
查暴雷
查违约
查黑名单
聪明的理财师都在用
『查私募App』▼