招商银行被誉为“银行茅”，估值在银行股中一直处于高位，但是近些年受到整体环境的影响，招行的业绩也受到了影响。

一、经营情况分析

2023年，招商银行的净利润同比增长了6.22%，但营收却下降了1.64%。招行的业绩主要由两大部分组成，分别是利息收入、手续费及佣金收入。

2023年，招行的净息差和净手续费收入都是下降的，但总体规模的增长对业绩支撑了9.6个点，调整拨备计提对业绩正向贡献9个点。

净息差降低主要是因为*款贷**利率的下降，且定期存款占比较多。2023年定期存款占比相比2021年提高了接近12个百分点。

在净手续费收入方面，除代理保险收入方面出现正增长，其他的业务都是负增长，尤其是代理基金收入降幅最大，下降了21.5%，代理基金收入占比也从2021年的12%下降到2023年的5.8%。 所以，股市的低迷是导致招行手续费收入下降的主要原因之一。

招商银行是“零售银行”的龙头，其信用卡业务是其主要业务，但是2023年招行信用卡流通数量减少了近560万张。而信用卡业务出现收缩，也是行业所面临的整体困境，平安银行信用卡中应收账款余额也下降了11.2%。 所以，居民消费意愿不强，是导致招行零售业务面临着较大的压力的主要原因之一。

招行在零售客户规模方面，依然保持着正增长，其中资金量较大的金葵花和私行客户分别同比增 12.0%和 10.4%，依然维持两位数增长。持续扩大的客户规模为未来业绩好转奠定了基础。

二、成长性分析

银行股向来都不具有高成长性，招商银行也是如此。招商银行的业绩与GDP呈现明显的正相关，招商银行在2021年确定了“大财富管理价值循环链”，比较重视高净值客户的财富管理。

由于宏观经济增速下降，叠加房地产的转型，招商银行未来净利润增速能够保持在10%左右应该就很不错了。

招商银行的投资价值在于其稳定的分红，招商银行的股利支付率一直保持在30%以上，2024年将每股分红接近2元，如果按照32元的股价计算，股息率达到6%左右。

所以，招商银行是具有类债券属性。

三、估值分析

当前，招商银行的市盈率为5.61，市净率为0.8，无论是市净率还是市盈率都处于低估水平，考虑到当前招商银行的股息率和未来的增速，当前的估值处于低估区间。

四、价值微观

下面，总结几点如下：

1.招行虽然实现了净利润的持续增长，但是营收却出现下降，这是招行自2010年以来首次出现营收下滑的情况，可见招行的经营压力之大，但这主要受整体宏观经济的影响，如果未来经济好转，招行的业绩将会逐步好转；

2.银行向来都不是高成长性企业，更多是具有类债券属性，在当前估值较低的背景下，有着很高的股息率；

3.招行的估值处于历史低位，未来是降低还是升高，关键是用多长的视野来看待。

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