Hello，大家好，由于我本人有要事要忙，所以在后续这段时间里我将会降低更新的频率。其实正如我之前跟大家说的一样，我真的就一个人，没什么助手和团队，所以我做的这个节目就是我自己做着玩的，如果你用市面上自媒体的标准要求我，我真的做不到。说我心智不成熟的那些朋友，那是因为你根本不理解我说我的听众不是我的客户这句话，我不是商业机构，我不会讨好你们，我只会顺着我的思路往下做。我个人觉得让你们听得舒服的节目有很多，你们真的没必要在我这里浪费时间。
好了，这些废话我们也不多说，我们今天来讲讲盾安环境这家公司。当然了，大家应该大概也能猜到，我并不是真的对这家公司感兴趣，我们研究这家公司最主要的原因还是因为格力电器。
2021年11月16日晚间，格力电器发布公告称，拟受让浙江盾安精工集团所持浙江盾安人工环境股份有限公司约2.7亿股股份，约占盾安环境总股本的29.48%，每股转让价8.1元/股，总转让价约21.9亿元；同时，格力电器拟以现金方式认购盾安环境非公开发行的约1.39亿股股份，每股5.81元，认购总价约8.1亿元。本次交易完成后，格力电器将持有盾安环境约4.1亿股股份，占盾安环境总股本38.78%，盾安环境将成为格力电器控股子公司，格力电器有权改组盾安环境董事会并提名半数以上的董事。
而关于这次收购的缘起我们还是要从公司的历史说起。其实很多事物，我们放回历史发展的脉络中去了解，会比光了解情况要清晰得多，也有效得多。就好比这次格力控股盾安环境，后续还发生了与紫金矿业股权和控制权之争。如果我们顺着脉络看下来，就会感觉其实发生这件事也很正常。
盾安环境是全球制冷行业龙头企业，已经深耕制冷领域，公司成立于 1987年，在 1992-1998 年期间相继进入制冷部件及制冷设备领域。
盾安环境原先的控股股东为盾安精工，盾安精工的股东则是盾安控股，在这两家企业的背后则是盾安的原实控人姚新义。
2004年，姚新义成功把盾安环境送上上市公司的宝座，上市当年盾安的总营收仅为2.05亿，归母净利润也仅有1,835万。说句实在话，以盾安环境当年的这个业绩水平，即使放在当年的制造业企业里面，也仅仅是个*弟弟小**。
所以你说公司的实控人不安于现状，那其实也非常正常。而且其实很多并购操作放在上市公司层面其实是比较不很不方便的，如果在可以选择的情况下，很多企业主都会选择在控股公司实施并购交易。
自盾安环境上市以后，控股方盾安控股并没有满足于现状便开启了疯狂的资本扩张道路。2010年至2018的年间，盾安控股的总资产从181.75亿元增加至614.51亿元，业务范围横跨制冷、民爆化工、风电、三文鱼等多个领域。
但由于控股公司并非上市公司，股权融资能力和融资的渠道相对受限，所以控股公司大手笔并购的资金主要来源于债务融资。这在经济快速发展，货币较为宽松的环境下，其实这条路径是没有问题的。
但当2017 年下半年，金融开始“去杠杆”，市场资金收紧，大规模利用债权融资的盾安控股出现严重流动性危机时间到了2018年末，盾安控股的资产负债率已经高达74%，账面各类金融性债务金额超350亿元，盾安控股在当年陷入债务危机。盾安控股债务暴雷，在两方面对盾安环境造成了严重的影响。
一方面是盾安环境与盾安控股之间签订了13亿元的互保协议，这意味着盾安环境可能要替盾安控股进行担保债务的清偿。而在2018年末，盾安环境自身账面的净资产也就21.23亿，这个额外由担保引发的债务将会严重削弱盾安环境自身的融资和偿付能力将受到限制。
另一方面则是在公司实控人资本扩张思维影响下，盾安环境并购了主营余热处理业务的盾安节能。这项业务大家就可以理解公用事业类的业务，前期需要投入大量的资金，项目收益虽然稳定，但回收周期较长，对于没有融资成本优势的企业而言，这类业务很多时候就是毒药。在大股东盾安控股陷入债务危机以后，上市公司也随之陷入了流动性危机。
无奈之下，上市公司的控制方只能谋求出售盾安环境的股权，一方面可以通过股权转让款缓解自身的财务危机，另一方面可以通过新股东的帮助让盾安环境度过流动性危机。
而在前面我们也已经提到了，这一次，格力电器充当了超级英雄的角色。截至2022年10月，盾安环境的关联担保债务 6.66 亿元，盾安控股及其子公司已实际承担 4.50亿元（含新增利息），格力电器已实际承担2.33亿元，关联担保债务对公司的不利影响已消除。格力资金注入有效缓解了公司财务压力，调整和优化了公司财务结构。
其实说到这里，我们应该就能体会到，作为上市公司的缔造者姚新义，他对于这样一个结果会何等不甘。虽说从现实理性的角度，这样的处理方式可以保存他本人的大部分资产，也是最理性的一种做法。但大家要知道，在国内民营企业老板的圈子里，旗下是否有公司那是一道迈不过去的坎。更何况这是自己奋斗几十年，亲手缔造的公司，谁又甘心一朝失掉控制权呢？所以后续再出现紫金矿业等波折的事件其实就很正常了。
但无论如何，从公司董事会及董事长变更的角度观察，格力电器实现了对盾安环境的控制，应该是没有太大的问题。那么接下来，我们就一起看一看盾安环境的基本盘。
从盾安环境的业务范围来看，公司的产品主要包括四通阀、膨胀阀、截止阀等制冷配件，以及冷水机组等制冷设备。在产业链的位置上，盾安环境实际上属于格力电器的上游供应商，两公司也已经有着多年的合作关系。
目前在国内制冷阀件市场与三花智控形成双寡头垄断格局。根据产业在线的数据，2021 年盾安环境截止阀及四通阀分别实现内销量 1.28 亿只及 0.74 亿只，销量市占率分别达 40.7%及46.5%，位列行业第一；电子膨胀阀实现内销量 0.26 亿只，以 26.2%的销量市占率位列第三，其中在家用空调细分领域市占率为37.2%，市占率仅次于三花智控。
从2022年度情况来看，盾安环境的制冷配件与制冷设备业务分别实现营收77.15亿和14.90亿，占了总体收入的76.06%和14.68%。其中，制冷配件业务主要包括四通阀、膨胀阀等各类冷媒阀件，主要面向传统行业和新能源汽车行业；制冷设备业务则包括各类商用空调、特种空调（冷水机组）。我们前面提到的主营余热处理业务的盾安节能业务已经2020年处置完毕。被市场寄予厚望的汽车热管理板块，营业收入仅为1.999亿，占总体收入的比例仅为1.97%。
从盈利能力的角度看，盾安环境无论从毛利率和净利率的角度看，都不算太高。近几年，盾安环境的毛利率维持在17%左右，远低于竞争对手三花智控。从净利率的角度看，盾安更是各年间可以说飘忽不定，疫情前的2019年净利率仅有0.25%，2020年公司大幅亏损，而自格力电器入主后，公司的盈利情况有所改善，2021年和2022年盾安的净利率分别为4.02%和8.24%。
而在现金流方面，在抱住了格力电器这棵大树以及脱离了重资产的节能业务的束缚，公司的现金流状况也有很大程度的改善。2022年盾安环境经营活动产生的现金流量净额为12.70亿，相比于公司年度8.36亿的年度净利润，经营活动产生的净现金流量大幅高于年度净利润水平。
无可否认，自格力电器控股盾安环境以后，公司在经营和财务层面都有了明显的改善。但如果我们现在回头看曾经旗鼓相当的竞争对手——三花智控，已经依靠向新能源热管理领域的成功转型，不仅总市值突破千亿，更是将估值中枢从20倍左右抬升至了40倍左右。我们可以比较一下，我们刚才提到盾安2022年汽车热管理业务收入仅为1.999亿，而三花智控的汽车零部件业务收入达到75.14亿，业务毛利率达到25.92%。
现在回想起来，盾安环境曾经拥有着与三花智控相近的业务、营收和市值，却在经历多元化失败、原控股股东暴雷等一系列挫折后，盈利和市值等方面不及三花智控的三分之一。所以上市公司的实控人和股权架构这一因素真的非常重要，可以说怎么强调都不为过。比如我们现在来看，到底盾安环境的业务到底算不算好生意？我个人认为算是门还不错的生意，其实盾安环境所拥有的基础真不差。
我就举一个例子，盾安环境在2008 年进入核电空调领域，2011 年起跻身国内仅有的两家具备核电站暖通系统总包业务资格的企业之一，设计研发了核级冷水机组、核级空气处理机组、核级表冷器等一系列配套设备。公司官方公众号数据显示，截至 2019 年 9 月，公司已参与 25 个核电/核工程建设，核电项目经验累计 100 多个，国内核级冷机市占率高达 94%。而我们看到盾安在福清核电工程“华龙一号”、华能石岛湾高温气冷堆核电站等项目的成功实施，你说这种国家级百年大计的工程敢用公司提供的空调，这不正是盾安技术实力最直接也是最硬的证明吗？
最后，我们来讲讲为什么市场比较看好新能源汽车热管理系统这一块业务。
其实道理也很简单，因为新能源车跟传统能源车不一样，新能源车的推广会为相关行业带来巨大的增量空间。传统能源车只需关注座舱的热管理，而在动力系统热管理方面，新能源汽车则新增了电机热管理系统，以及电池热管理系统。
首先是在座舱制冷方面，燃油车采用发动机带动制冷压缩机工作，而新能源车则是采用电力驱动压缩机工作。制热方面，燃油车采用发动机的余热为座舱供热，新能源车则需要采用PTC热敏电阻或者热泵空调供暖。
热敏电阻制热为当前新能源车空调系统当前主流方案，该方案总体成本较低，但能耗较高。需要使用动力电池部分能量用于制热，则会相应减少用于行驶的能量，因此使用 热敏电阻制热方案的新能源汽车面临续航里程较短的问题。
热泵方案能耗低，能有效延长续航里程。热泵空调通过压缩机搬运热量，是利用冷媒蒸发吸热和冷凝放热原理的“转移能量”式方案，耗能较低。而近年来，国内车企也纷纷开始热泵系统的研究和应用，包括荣威、长安、蔚来、小鹏等品牌在最新量产车型上均应用热泵技术。热泵空调具有能耗低的核心优势，能够有效延长新能源车续航里程，未来有望逐渐替代 PTC 空调成为主流应用方案。
而热泵系统催化车用制冷阀件需求，电子膨胀阀使用数量明显增加。新能源车热泵系统运用制冷剂循环原理产热，核心元器件包括压缩机、蒸发器、冷凝器以及单向阀、四通阀、电子膨胀阀等阀件，其中电子膨胀阀相比热力膨胀阀具有精度高、调节范围大、控制偏差小等优势，适用于精准控温的新能源汽车热泵系统，国内外主机厂众多车型的热泵空调架构使用 2-3 个电子膨胀阀。因此，随着热泵系统渗透率的提升，电子膨胀阀等车用阀件需求也将持续提升。
在动力系统热管理方面，新能源汽车比传统能源车新增了电机热管理系统，以及电池热管理系统。这些热管理系统都需要使用到大量的冷媒阀件，而这类冷媒阀件在技术原理上又与传统空调的阀件高度相似。因此，传统空调零部件生产商就自然而然成为了新能源汽车热管理系统阀类零部件的主力供应商，其中就包括我们这里提到的三花智控与盾安环境。
根据电器工业行业协会的统计，在将热管理系统的核心组件进行拆分，并统计单车价值量后，新能源汽车的热泵型热管理核心组件单车价值量比燃油车高出约2-3倍。其中，主要的增量价值来源于：电动压缩机对空调压缩机价值量的提升、新增热泵系统、新增汽车电子膨胀阀。
但话说回来，市场再有空间，公司自己不争气那也是枉然。我想，对于盾安环境而言，只要不出现其他方面的内耗，公司在经营和财务层面的持续改善是可以预期的。
好了，这次就这么多，我们下次见。
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