2021年，商品仍将充满交易机会：
1、 顺周期逻辑不变，由中国一枝独秀，到全球共振复苏。但预期差影响商品行情节奏；
2、 后疫情时代，需求回升主导商品行情，但供应端变化影响品种涨幅；
3、 海外流动性的边际变化，或加剧商品价格波动。
展望10
原油还有20%上涨空间
• 油价有望复制2017年底以来的走势。上海原油主力有望到400元/桶，布伦特65美元/桶。
• OPEC+减产政策将延续，北美政策变化导致原油产量难以提升，预计供给将维持在9711万桶/天，供应缺口将持续存在；
• 全球经济复苏，原油需求回暖，预计需求将回暖至9776桶/天，2022年前大部分时间，原油库存将会持续下降。
图：油价或复制2017年底以来走势
图：全球原油供应缺口料将持续
展望09
乙二醇、燃油绝代双骄，液体化工易涨难跌
• 液体化工库存已经持续半年下降（乙二醇库存降速最快，持续性最好），库存有望转为被动去库和主动补库阶段，价格将会保持强势；
• 原油2021年将保持强势，将会带动下游的液体化工走强，能化易涨难跌（燃油定价最基于原油）；
• 推荐品种：乙二醇、燃油
图：乙二醇港口库存去化
图：原油与燃油高度相关
展望08
热卷上半年或重上5000
• 随着疫苗推广，全球制造业需求恢复，上下游将开始主动补库存，热卷需求2021年上半年复苏，或重上5000~5500。
• 2021需求增量源自海外，欧美需求将强于国内需求，热卷出口增加将拉动整体热卷消费。
• 2021年上半年，铁矿、焦炭成本端支撑较强。
图：欧美需求拉动热卷出口回升
图：热卷价格及涨跌构成分布
展望07
螺纹下半年或重回3500
• 上半年，市场仍预期延续赶工、去杠杆，螺纹需求有支撑，预计在4100支撑较强；
• 在“房住不炒”，“三条红线”的制约下，下半年房企开工将下降，螺纹需求面临压力，同时，铁矿价格也可能面临调整，螺纹价格或重回3500元/吨。
图：螺纹现货价格及涨跌构成分布
图：房企开工下降，令螺纹需求端承压
展望06
铜价有望挑战65000
• 供给恢复：受产能修复、新增产能投产增加、高盈利刺激攻击，预计2021年全球铜矿产量将增加87万吨金属吨，创5年新高；
• 需求大增：在刺激政策、地产周期以及新能源需求的刺激下，外需明年将强劲修复，2021年预计全球精炼铜需求增量超过100万吨。
• 库存去化：在需求增长的刺激下，精炼铜库存（上期所+保税区+LME+comex）库存有望延续下降态势，从目前的56万吨下降至30万吨的水平，支撑铜价再度上行
图：铜的过剩将在2021年得到大幅改善
图：铜的库存消费比已经接近历史低位
展望05
金价二季度或再上2000
• 上半年，美国政府债务压力依然沉重，债务规模达到GDP的1.2倍。出于降低债务支出的目的，美联储大概率将维持量化宽松，并继续实践收益率曲线管理人为压低美债收益率；
• 民主*党**罕见一统国会，拜登新政推行的阻力明显减小。新一轮1.9万亿美元财政刺激（包括1400美元现金支票）落地在即，经济复苏料将加速，进一步抬升通胀预期；
• 随着疫苗推广，交易复苏的逻辑之下，原油等商品价格的上涨，以及去年低基数的效应，美国通胀在今年4~5月份前后料将大幅走高，实际利率二次探底，利多金价，或再度挑战2000美元大关。
图：美国财政赤字货币化，为黄金走牛注入动能
图：1.9万亿刺激计划，推升美国通胀预期上2%
展望04
白银跑赢黄金，看空金银比
• 白银供给稳定，但需求迎来新增量。近10年，装机量年复合增长率为23.67%，这也拉动了对白银需求15%的年均复合增速。后续，在“碳中和”等政策导向下，光伏产业步入景气周期，白银需求增速料将陡峭化，年内白银大概率跑赢黄金。
• 管理着5000亿规模的高瓴资本，158亿元重金押注光伏赛道，这也埋伏了一条大宗商品的投资线索：白银是光伏行业最佳的导电剂，正面导电银浆，是太阳能电池片最大的原材料耗材之一。
展望03
生猪开启空头趋势
• 从价格、养殖利润角度来看，目前均处于历史高位。随着生猪产能的恢复，生猪价格下跌是大概率事件。
• 根据 2020 年末的外购仔猪与育肥成本 20-22 元/ 公斤计算，将构筑 2111合约的中期成本支撑。
• 短期价格受季节性消费以及新冠和非瘟的不确定性等影响，现货价格较为坚挺支撑近月合约。
图：外三元生猪价格处于历史高位（元/公斤）
图：仔猪养殖头均利润处于历史高位（元/头）
展望02
二师兄上量，豆粕价格重心稳中有升
• 2021年国内大豆进口量和压榨预计维持高位。需求端，生猪存栏如果恢复态势良好，生猪饲料需求将持续向好，从而提振国内豆粕需求。
• 但同时也要关注南美产量情况。较好的降雨表现使得巴西大豆产量有上调预估，上半年的供应将变宽松。豆粕预期上半年整体冲高回落，下半年企稳再上涨，呈现“N” 型走势。
图：近几年全国大豆压榨量周度趋势图
图：2017-2021年国内沿海豆粕结转库存周度趋势图
展望01
油脂M头已露尖尖角
• 随着价格去到历史高位，边际利多驱动逐步弱化，2021年油脂累库的周期开启，油脂全年下跌趋势概率较大。
• 豆油主要关注南美天气、收储节奏及豆粕需求情况；
• 棕榈油主要关注产地劳动力、降雨、施肥改善后的产量恢复。
图：印尼棕榈油库存悄悄恢复
图：油脂或开启累库周期
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