优宁维并不缺钱，公司急于上市或许主要是因为身上背负的对赌协议。
文/ DARREN 出品/ 投研观察
6月3日,上海优宁维生物科技股份有限公司(以下简称优宁维)的上市申请获得创业板上市委审议通过，即将登陆资本市场。
根据《每日财报》的了解，优宁维的前身优宁维有限成立于2004年10月，2015年，公司整体变更为股份有限公司，目前主要为高等院校、科研院所、医院和生物医药企业等长期提供以抗体为核心的生命科学试剂及相关仪器、耗材和综合技术服务。股权结构显示，优宁维的实控人为冷兆武、许晓萍夫妇，合计控制65.28%的股份。
毛利率落后，不重研发靠代工
招股书显示，2017年—2020年上半年，优宁维的营业收入分别为4.32亿元、6.04亿元、7.87亿元、3.40亿元，净利润分别为2611.67万元、3986.56万元、5794.03万元、2712.91万元。过去三年的业绩整体呈现上涨的趋势，但去年上半年还是出现了明显的下滑。
如果进一步研究就会发现，优宁维的竞争力非常有限，其收入来源主要是销售第三方品牌的产品，直到2019年10月，公司开始小规模自主生产检测试剂盒等产品，2019年、2020年1-6月，公司自主生产产品实现销售收入仅为167.10万元、147.64 万元，对于盈利的贡献非常有限。如果进一步深究，其自主品牌"Absin"产品也主要以ODM委托生产为主，真正掌握在自己手中的技术非常少，这或许意味着优宁维并没有什么核心竞争力和技术储备。
《每日财报》注意到，自主生产能力的不足很大程度上在于公司长期在研发上投入的不重视。根据招股书，优宁维2017年-2020年1-6月的研发费用分别为317.44万元、589.88万元、863.40万元和382.47万元，占营业收入的比例分别为0.74%、0.98%、1.10%和 1.12%，占比远远低于销售费用和管理费用。截至2020年6月30日，优宁维有316名销售人员，36名研发人员，其中生物研发人员20人，IT研发人员16人，从人力投入上来看，在销售层面倾斜了大量的人力，而且公司在IT领域的投入和生物领域的投入基本相当。
根据招股书的信息，优宁维此次拟募集资金约2.83亿元，其中将把1.49亿元投入到线上营销网络与信息化建设项目、线下营销及服务网络升级项目上。从这个角度来看，优宁维未来的发展方向依然不是选择在主营产品的研发上下功夫，而是继续以营销为重。
除此之外，优宁维的综合毛利率也明显低于同行均值。报告期内，优宁维的综合毛利率为21.53%、21.40%、22.27%和22.89%，而同行业可比公司泰坦科技、联科生物、达科为同期的综合毛利率均值分别为30.19%、28.99%、34.07%和47.08%，远远高于优宁维，这或许和公司缺乏核心技术有直接关系。
最后还有一个问题值得注意，2018年12月，优宁维与赛信通签署分销协议，约定优宁维不得分销或销售Abcam及其关联公司或赛信通指定的其他竞争对手的产品，分销协议有效期为3年。但优宁维却并没有遵守协议，在报告期内销售Abcam的产品，如果赛信通以违约为理由而取消优宁维的代理资格，那么优宁维的业绩势必会受到冲击。
背负对赌协议，销售数据真实性存疑
财务数据显示，优宁维2017年—2020年上半年的资产负债率分别为34.19%、44.48%、34.75%、25.18%，而同期同行可比公司的资产负债率均值分别为47.03%、42.52%、38.62%、41.76%，优宁维的负债率水平明显较低。
而且截止到2020年上半年，优宁维的货币资金为9251.20万元，短期借款仅为1007.05万元，优宁维并不缺钱，公司急于上市或许主要是因为身上背负的对赌协议。
优宁维在招股书中披露，2017年，因公司股票从全国股转系统摘牌，嘉信投资、国弘投资分别与许晓萍；国弘投资、嘉信投资和泰礼投资分别与冷兆武签署协议，约定：若优宁维自2022年1月1日仍未完成合格IPO，国弘投资、嘉信投资和泰礼投资有权要求冷兆武、许晓萍以本金加每年8%单利回购其所持有目标公司的全部或部分股权。2019年6月，上凯投资、含泰投资和国弘纪元也分别与冷兆武、许晓萍签署协议，约定：如果优宁维于2022年1月1日前未能实现合格的首次公开发行，上凯投资、含泰投资和国弘纪元有权要求冷兆武回购投资方所持有的部分或全部股权，优宁维报送上市申请材料时，回购约定的效力自动中止，如优宁维申请材料未被受理或优宁维撤回申请材料或上市申请未被核准，则前述回购约定恢复法律效力。
从以上信息中可以发现，如果优宁维对赌失败，不仅将会造成公司股权结构的变动，也会直接加重实控人的财务负担，而这是实控人不想看到的局面。