一、公司概况

信维通信成立于2006年4月27日，于2010年11月在深交所上市。公司深耕射频领域多年，现已成为全球领先的射频技术一站式解决方案的零部件供应商，公司主营业务为射频元器件，主要包括：天线、无线充电模组、EMI\EMC器件、射频连接器、音/射频模组、射频材料、射频前端器件等，可应用于移动终端、基站端以及汽车等应用领域。

2012年公司迎来重大的战略转折，公司收购全球最大的天线供应商英资莱尔德（北京）分公司，加速全球化布局并一举切入国际一线厂商（如苹果、三星、微软、谷歌等）的终端天线供应链，奠定了公司国内天线龙头的产业格局。此后，公司深耕大客户需求，前瞻布局，由天线业务逐渐向泛射频发展。2014年，收购深圳亚力盛切入射频连接器领域；2015年，收购艾利门特开展射频隔离件业务；与中电科9所合作，开展无线充电磁性材料研究；2016年，公司自筹资金开展声学器件研发，同时布局射频前端，注资德清华莹开展滤波器业务。随着5G时代的到来，公司的泛射频战略将使得各项业务彼此协同，进一步提升了公司的核心竞争力。

二、业务情况

射频技术为核心，深化老牌业务深度。在射频元器件领域，公司通过自主研发和投资并购，与国内、外知名大学和科研院所合作，持续加大对射频技术、特别是5G相关技术的研发投入，公司射频整体解决方案得到客户的高度认可，在射频技术领域保持行业领先地位。公司主营业务为射频元器件，主要包括：天线、无线充电模组、EMI\EMC器件、射频连接器、音/射频模组、射频材料、射频前端器件等，可应用于手机、电脑及可穿戴等消费电子以及智能汽车、无人驾驶等新兴消费领域。

三、营收情况

公司自2012年收购Laird加速国际化布局后，营收规模逐渐呈爆发式增长，2014年营收同比增长129.3%。随着近几年收购成效不断释放，精化公司经营管理，营收增速仍保持高增长态势，2012-2017 营收CAGR为74%。2019年前三季度，公司实现营业收入35.75亿元，比去年同期增长6.45%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，比去年同期下降3.97%，由于短期内工厂的建设、搬迁以及研发费用的投入，阶段性地影响了公司前三季度的经营情况，但是新产能的投入使用与新业务的拓展，将为未来几年的发展打下坚实的基础。

下半年，随着消费电子行业旺季的到来，各产品线稳步出货，新增项目逐步放量，公司预计2019年将实现归母净利润10亿~10.5亿元，同比增长1.24%~6.3%，连续6年保持稳步增长。

2019年公司整体研发投入占收入的比率达到8%左右，进一步加大了对基础材料和基础技术的研究，为公司高性能5G天线的持续领先，为公司射频材料、6G的研发打下了技术基础。同时公司完成了常州、越南等重要生产基地的建设，其产能正在陆续释放，为公司未来业务发展奠定了产能基础。5G天线、无线充电、BTB、射频前端器件等多个重要产品线均取得了突破。

强化技术核心，沉淀盈利增速。公司在收购Laird后积极对公司内部管理及业务进行调整，从2013年后盈利扭亏为盈，归母净利率自15年四季度起回升至20%以上，同时公司持续保持高研发投入，特别是5G天线系统、射频前端等技术研发的投入，包括5G射频材料、Sub-6 MIMO天线、毫米波相控阵列天线等。公司进一步加大对射频领域的技术研发与投入，特别是基础材料和基础技术的研究，2019前三季度研发支出达到2.58 亿元，同比增长33.84%，为迎接5G时代奠定了坚实的基础。

四、无线充电

无线充电方式很多，目前知道有四种方式：1、电场耦合式；2、电磁感应式；3、磁场共振式；4、无线电波式。但由于电场耦合方式和无线电波这种方式的传输功率较小，目前常用的是电磁感应和磁场共振。电磁感应充电技术的原理是电流通过线圈，线圈产生磁场对附近线圈产生感应电动势从而产生电流，这种充电方式的转化效率较高，但传输距离较短（0mm～10cm左右），而且对摆放位置要求较高，还有可能产生热量造成发热现象。基于磁场感应的无线充电技术成本比较低。磁场共振充电技术的原理是发送端遇到共振频率相同的接收端，由共振效应进行电能传输。这种充电方式传输距离较远，传输过程中有较大的损耗。

无线充电市场将会从2016 年34 亿美元增加到2022 年的140 亿美元，渗透率从7%提升到60%以上。未来几年，无线充电行业总体将保持50%以上增长态势，势头非常强劲。

信维在无线充电领域从材料到模组端进行全产业链布局，拥有多年研究、提供无线充电技术的经验，并持续结合全球各大客户的应用需求进行整体解决方案的供货。信维从2015年开始布局上游材料端，2016年顺利导入三星无线充电。公司的一站式无线充电解决方案是从最基础的磁性材料、射频性能的设计、测试到最终的整体模组制造，可以根据客户不同的机型提供多种解决方案的模组交付，也持续获得了国内及国际客户的认可。

2018年10月，信维宣布以不超过6亿元的自有资金加大对无线充电业务设备等固定资产的投资，进一步提升公司在无线充电领域的核心竞争力。2019年公司切入北美大客户无线充电业务，随着公司逐步加大无线充电领域的投入，有利于进一步拓宽公司的无线充电客户范围和收入利润来源，为公司未来的发展提供重要的增长动力。

五、基站端+手机端天线市场

1手机天线行业空间将迎扩容

通信天线行业可以细分为基站天线、室内分布接入点天线、移动终端天线。终端天线即无线通信终端天线，主要包括手机天线、手机电视天线、笔记本电脑天线、数据卡天线、AP 天线等。一机多线成趋势。随着无线通信技术的发展以及音视频和图片获取需求的提升，智能终端一机多天线趋势越发明显。从iphone的发展历程来看，初代iPhone仅包含用于访问运营商网络的主天线、WiFi和蓝牙天线；iPhone3GS增加了GPS天线以实现定位功能；iPhone6新增NFC天线以实现支付功能；iPhoneX配置的无线充电功能带动手机新增无线充电线圈，推动手机单机天线数量进一步增加。

手机天线行业空间将迎扩容。预计在5G的带动下，全球智能手机将出现快速增长，2020年将增长10%，5G手机在2020年也将快速渗透，达到35%，出货量达到5.79亿部，5G手机天线数量将呈现高速增长态势，并在单品价值持续上升的基础上，预计2022年市场规模将达到352亿元。

2018年公司申请5G天线、无线充电、LCP材料等相关专利，如5G通信8X8MIMO天线、5G通信的双频毫米波天线系统及手持设备、LCP材料的毫米波天线系统及移动终端、5G车联网天线系统、基于液晶聚合物薄膜的柔性覆铜板及制作方法等共计申请专利270项，其中发明专利78项；公司取得专利授权198项。公司一直加大对5G技术的研发，积极储备5G相关产品，特别是对5G天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域。在天线业务方面，随着5G时代的到来，天线的数量及价值量均会有所提升。目前，公司已为客户提供LDS工艺和以LCP、MPI为基材等各类天线，预计2020年安卓系客户仍选择以LDS等成熟工艺为主的5G天线解决方案，同时信维也在积极配合部分客户在以LCP基材的天线方案的研发工作，应对5G天线多样化的需求。公司为客户提供定制化、高附加值的新产品，保持行业内的技术领先；不断引入高端技术人才，提升自主创新能力，进一步加宽了公司的技术护城河，并可持续发展。

2 5G建设驱动基站天线市场需求

基站分为宏基站和小基站，小基站又有微基站、皮基站、飞基站之别。宏基站架设在铁塔上，体型大，承载用户数量多，覆盖面积广，一般都能达到数十公里。2G、3G、4G都是低频段信号传输，宏基站几乎能应付所有的信号覆盖，但5G因工作在3.5GHz、6GHz甚至20GHz以上的中高频段，宏基站所能覆盖的信号范围就变得十分有限，因此需要小基站“补盲”，覆盖宏基站无法精确达到的人口密集区，顺便解决宏基站选址难的问题。

随着5G Massive MIMO的应用落地，单个基站天线的数目将大量增加。MIMO技术多为2*2、4*4的天线规模，而Massive MIMO是在基站布置128*128或者256*256的天线矩阵。基于波束成形原理，Massive MIMO可以实现在同一频谱资源上同时传输几十条信号，更高效地利用频谱资源，几十倍地提升网络容量。此外，由于天线数量的增加，依据大数定理，信号衰落、噪声和小区内干扰等都会显著降低。

3技术演进提高基站天线单品价值

5G基站天线相比于4G基站天线将呈现出有源化和集成化的趋势。有源化是指射频模块和天线的一体化。首先，因为天线的尺寸和载波波长成正比关系，5G 频率增加波长减小，天线的尺寸也会相应地更为紧凑，实现小型化。其次，传统无源天线是BBU和RRU分离模式，将逐步演进为射频模块和天线融合的一体化有源天线方案（即AAU）。AAU能减小馈线损耗，增强覆盖效果，更加适合多频段多制式组网的需求。

目前频谱资源已经分配完成，随着建设推进，将带动相关芯片、天线等核心组件出货量提升。预计5G宏站为4G宏站的1.5倍，在5G正式商用之前，我国4G（宏基站）总量有望达到400万个，因此预计未来5G 基站总数将达到600万个，预计宏站天线价格为4000元/面，宏基站一般有3面天线，天线均价预计4000元/面，市场规模可达720亿。小基站信号穿透能力较弱，覆盖半径较小，预计5G小基站数量是宏基站的2倍，小天线预计均价为900元/面，市场规模可达216亿。

六、滤波器

射频前端芯片市场规模受移动终端需求的驱动逐年上升。近年来，随着移动终端功能的逐渐完善，手机、平板电脑等移动终端的出货量持续上升。根据Gartner 统计，包含手机、平板电脑、超极PC等在内的移动终端的出货量从2017年的22.61亿台增长至2020年的23.14亿台，预计未来保持稳定。终端消费者对移动智能终端需求大幅上升的原因，主要是移动智能终端已经成为集丰富功能于一体的便携设备，通过操作系统以及各种应用软件满足终端用户网络视频通信、微博社交、线上购物等绝大多数需求。

5G时代滤波器市场空间有望倍增。滤波器是射频前端模块的高成长细分行业。综合考虑用量的规模提升和价格的适当下降，5G基站单扇区的滤波器价值量可以达到4G的3.6倍，为3200元；加之5G基站总量或将达到4G的1.5倍，国内为600万个，全球为840万个，综合考虑5G滤波器国内和全球市场空间将分别达到576亿元和806亿元。

新型天线对额外滤波的需求以及多载波聚合（CA）驱动滤波器市场发展。随着频段数增多，滤波器设计的难度及滤波器数量大幅增加是确定的趋势，相应的价值量和销售数量都会数倍于目前的滤波器。高频率频段对滤波器的性能要求更加苛刻，滤波器行业面临着一场从材料到制造工艺的全新技术革命，这将为全球滤波器市场带来新的成长空间。2016年公司注资德清华莹开展滤波器业务，随着5G时代的到来，公司的泛射频战略将使得各项业务彼此协同，进一步提升了公司的核心竞争力。

七、手机元器件增多，EMC/EMI需求变大

公司持续看好该公司的发展，艾利门特的技术、产品可应用于生产制造多种行业精密五金制品，其应用包括移动终端产品的外观、结构的金属零部件，对现有的部分以冲压、车铣制造的精密五金件有替代性。MIM产品特别是在目前手机产品金属结构件和天线一体化方面具有明显优势。公司已持有艾利门特25%的股权，公司加大投资增持股权到33%，成为第一大股东。公司与目标公司技术产品和客户资源的整合将使公司在现有业务领域外拓展新的发展方向，并进一步更好巩固现有产品的领先优势和客户合作黏度。使公司在现有业务基础上向上游高新技术材料领域拓展，提升公司在行业中的影响力。提升多方的综合竞争能力，本次合作有利于扩大公司经营业务种类，强化公司盈利能力，并有助于合作厂商的业务规模扩大，实现共赢。

八、核心竞争力

1持续创新的技术研发能力

公司一直以来都高度重视技术研发，倡导技术创新。公司已在国内外建立以泛射频技术为核心的研发平台，打造以中央研究院为主的多个综合技术研究服务中心，持续深化与国内外重点科研院所的长期战略合作，形成综合性技术优势。公司持续保持高研发投入，特别是5G天线系统、射频前端等技术研发的投入，包括5G射频材料、Sub-6 MIMO天线、毫米波相控阵列天线等。公司为客户提供定制化、高附加值的新产品，保持行业内的技术领先；不断引入高端技术人才，提升自主创新能力，进一步加宽了公司的技术护城河，并可持续发展。

2全球大客户的认可

公司搭建起优质的全球大客户平台，并持续与客户保持良好的合作关系。公司的客户不仅实现了对包含华为、OPPO、苹果、三星等在内的全球智能手机龙头厂商，还实现了对亚马逊、微软、谷歌等全球科技巨头的覆盖。凭借稳定的产品品质、及时的客户交付、有竞争力的产品价格，公司目前已获得客户的高度认可，积累了较高客户粘性。

九、盈利预测

随着5G的脚步渐行渐近，公司持续加大研发投入，扩张了前沿研发及管理人员的规模，研发费用较上年同期增长66.15%，短期内，工厂的建设、搬迁以及研发费用的投入，阶段性地影响了公司上半年的经营情况，预计新产能的投入使用与新业务的拓展，将为未来几年持续、健康的发展打下坚实的基础。下半年，随着消费电子行业旺季的到来，各产品线稳步出货，新增项目逐步放量，未来几年随着无线充电、5G天线以及EMC\EMI领域的放量，公司将带来可观的利润增量。因此我们预计2019E/2020E/2021E营业收入为51.78/72.49/94.23亿元，同比增长10.0%/40.0%/30.0%，短期内工厂的建设、搬迁以及研发费用的投入，阶段性地影响了的利润，但是新产能的投入使用与新业务的拓展，将为未来几年持续发展打下坚实的基础。因此我们预计2019E/2020E/2021E毛利率为36.0%/36.3%/36.6%，可实现归母净利润为10.45/14.58/18.71亿元，同比增长5.8%/39.5%/28.3%。

选取了行业内的几家可比公司京东方、立讯精密、鹏鼎控股以及歌尔股份，可比公司2019E/2020E/2021E的平均市盈率为51.8/36.4/27.8x，信维通信目前股价对应2019E/2020E/2021E的市盈率为44.7/32.0/25.0x，具有估值优势