投资与理财
文/瑞隆
Wind数据显示，今年上半年，A股共发行新股173家，其中，信息技术行业发行新股49家，占比为28.32%。与去年相比，今年上半年信息技术行业的新股发行数量减少8家。从审核情况看，信息技术行业的被否企业较多，过会率低于A股整体水平。在这样的市场形势下，北京昆仑联通科技发展股份有限公司（以下简称昆仑联通）递交首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（申报稿）。其拟在上交所主板公开发行股票的数量不超过2400万股，预计投入募资5.38亿元，募集资金将用于业务拓展及服务体系建设项目、智能运维平台升级项目、研发中心建设项目等。
昆仑联通是一家专业的IT基础架构解决方案提供商，针对企业不同发展阶段的IT基础架构建设需求，提供IT基础架构解决方案、IT运维服务和IT增值供货服务，可谓 是 妥 妥 的“信息技术控”。
如今，在信息技术过会率较低的“阴云”笼罩下， 小财米儿发现， 昆仑联通研发费用率低于同行、应收 账款居 高、子公司较多亏损等困境也暴露无遗。
研发费用率低于同行业平均水平 当“传球手”是盈利秘籍
报告期内，昆仑联通的研发费用分别为2,363.11万元、3,106.59 万元和3,528.02万元，占营业收入的比重分别为1.78%、1.88%和 1.71%。而小财米儿发现，报告期内，可比公司神州信息研发费用占营业收入的比重分别为4.78%、5.07%、5.08%， 电科数字 分别为3.77%、3.68%、4.35%，行业平均值为4.13%、4.59%、5.09% 。 显然，昆仑联通的研发费用率大幅低于同行业平均水平。
对此，昆仑联通归结为“客观因素”使然：“我们的研发领域与同行业可比公司不同，例如，神州信息的金融行业业务占比最高，实力较强，持续研发包括银行核心、监管报送、数字钱包等产品的升级与迭代。” 言外之意，人家就该着“高其一截”。
但小财米儿了解到的情况是，报告期内，昆仑联通主营业务成本主要由外购软硬件、外购服务及自有人工成本构成，其中外购软硬件成本占主营业务成本的比例分别为87.58%、90.30%、90.60%和90.81%。昆仑联通的核心技术呈现为软件形式，大多通过在客户的服务器上安装实现其功能。其根据客户的具体需求和特定的行业背景，为客户设计高效、落地性高的IT基础架构解决方案，在项目测试过程中主要是起链接、整合及调试软硬件确保其形成完整运行的IT基础架构的作用。
通俗来说，就是当 好 “传球手”， 利用占 比超九成的外购软硬件，再根据各个客户的不同需求去加以适配，赚的是“辛苦钱”。当然，在这个过程中，研发的程度和力度弱一些并不能在根本上弱化其盈利能力。但“企无远虑，必有近忧”，研发虽然不是万能的，但忽略它的作用却是万万不能的，在这一点上，昆仑联通势必要想明白才行。
应收 账款居 高 流动比率及速动比率偏低
报告期各期末，昆仑联通应收账款账面价值分别为21,116.33万元、33,830.93万元和58,847.43万元，占各期末流动资产的比例分别为46.80%、54.57%和62.70%，占各期营业收入的比例分别为15.94%、20.49%和28.47%。而小财米儿发现，可比 公司电科数字 为11.73%、 7.63%、16.60%，行业平均值为15.50%、12.99%、21.40%， 相比较而言， 昆仑联通应收 账款居 高。
业内人士分析，昆仑联通应收账款逐年上升 、 应收账款周转率逐年下降，主要是因为报告期各期末季度销售收入增加，期末应收账款仍然在信用期，应收账款余额增大，应收账款余额增长快于销售收入增长，导致应收账款周转率下降。
再 来 看流动比率和流动速率。报告期各期末，昆仑联通流动比率分别为1.47、1.51以及1.46，速动比率分别为1.23、1.26以及1.33，资产负债率分别为66.60%、64.62%和66.95%。而小财米儿发现，流动比率行业均值为1.94、1.88、1.94，速动比率行业均值为1.42、1.32、1.42，资产负债率 均值 为49.90%、50.60%、49.04%。显然，与同行业公司相比，昆仑联通的流动比率及速动比率偏低 、 资产负债率偏高。
通过分析可以发现，昆仑联通各期前十大客户包括宝马集团、 蔚来汽车 、字节跳动、 利星行等 公司，各期前十大客户收入分别占各期收入比重为30.86%、26.89%、30.94%和34.31%。而其部分客户第四季度收入金额较高，期末客户应收账款仍在信用期尚未付款，造成该客户期末应收账款余额占比高于收入占比。
此外， 还有部分客户由于自身经营困难，未能支付款项，造成应收 账款占比高 于收入占比， 如融创 地产、上海精锐教育培训有限公司、 观致汽车 有限公司、北京中弘地产有限公司等。
在这其中 ， 不乏房地产、教育培训等企业的身影，这些行业近 几 年的情况用“举步维艰”形容也好，用“王小二过年，一年不如一年”表述也罢，其自身的运营都面临很大困境，更别指望其按时足额支付欠款了，所以昆仑联通的心情自然“不是很美”。
多家子公司存在亏损 内部关联交易是主因
据小财米儿了解，上交所在第一轮问询中对昆仑联通的子公司亏损情况格外关注。昆仑联通 坦承 ，其拥有6家控股子公司， 其中昆联 数码和北京自胜为重要子公司。 昆联数码 为客户提供IT基础架构解决方案，为 募投项目 实施主体，最近一年经审计的净利润为-132.46 万元。根据公开资料，两家子公司为昆仑联通2015年收购的，为同 一控制 下的企业合并。
业内人士分析 ， 昆联数码 作为昆仑联通IT基础架构解决方案业务的实施主体之一，其大部分软硬件的采购由母公司负责，存在内部关联交易，母公司的定价基本为对外的市场价格， 昆联数码 该部分交易的利润率较低，因此部分存在亏损的情况。
而在其他亏损的子公司中，北京昆仑联通、上海昆仑联通和深圳昆仑联通均为2020年新成立的，尚处于业务开拓阶段，业务规模相对较小，因此存在亏损的情况也就不可避免 了 。
小财米儿认为，表现不佳的子公司对于母公司来说便是埋了一颗颗的“雷”， 羁绊住 了 公司 的发展进程，但其实子公司自身也是一肚子“怨气”，双方可谓均“不好受”，那么，该怎样对子公司施加更有效的管理，同时又要让子公司早日“展翅高飞”，实现自身的“造血培育”，这个课题就更加严峻地摆在了昆仑联通面前。
