作者：默默虫
说起军工股，许多投资人对其可谓是“又爱又恨”。爱是因为它涨起来能让你“欣喜若狂”，可一旦进入开跌模式，则分分钟跌得让你“怀疑人生”。而A股的军工板块，从2015年高点至今几乎“腰斩”，这让不少投资者“谈军色变”。
国内的军工股主要受三大因素影响：地缘政治、军费预算以及军工改革。
当今世界不太平，中东地区持续动荡，地缘政治引发的地区冲突不断增多，致使各国都对国防建设非常重视，全球军费预算开支一直增长，这个大环境对军工发展提供了非常好的外部条件。而战争对相关经济体又会带来巨大冲击，所以各国对军事冲突都抱着谨慎态度，世界总体还是处于和平阶段，虽然地区冲突不断，但发生重大军事冲突的概率依然较小。因此当前影响A股军工板块主要因素是军工改革，包括*队军**现代化建设。
我国则历来重视*队军**现代化建设，自2016年以来，我军开始了新一轮的换装高潮。按照以往的五年期换装惯例：前三年列装会相对谨慎，通常边换装边调试，所以会完成一半左右，后2年由于相对已经成熟，而且产能此时也可能上来了，会加快完成换装剩下的一半，也就是说，我军应该会在2020年、2021年要完成另外一半换装，这可能意味着，今明两年对军工企业的需求将再度升温。
军工股给的市场估值为何这么高？
投资军工股一直有个槛：贵！
市场给军工股市盈率估值动辄上百倍，相较而言，老美的军工股估值通常只有几十倍。其实，国内军工股为何估值这么高，与当前中国军品定价机制长期采用“成本加成”有关。何为“成本加成”？所谓的成本加成，就是国家规定军品的成品销售价格须依照：
（生产成本+期间费用）*（1+固定利润率）执行。
依据现行《军品价格管理办法》规定军品的利润率为5%，举个栗子：假如一架战斗机的造价成本是1亿，利润率是5%，那么这个战斗机的出厂价应该是1.05亿。
数据来源：公开资料整理
这个定价机制虽然一方面保证了军工企业拥有稳定的利润来源，但另一方面却也限制了行业的快速发展。从上图中我们可以发现，军企的工资以及各项费率标准是按照20年前的标准制定的，而当代军事工业比的是高科技，人力是高科技领域的第一生产力。如果军企长期依照这套标准执行，要真正留住高科技人才，很难！这为军企可持续发展带来重大挑战，因此，对军工领域的各项改革呼之欲出。
相对海外军工企业动辄8%以上的利润率，我国5%的固定利润率着实不高，因此取消固定定价标准的呼声越来越高，假如国家真的落实军工产品定价采购方式改革，那么哪些军工企业将直接受益呢？
军工改革谁将受益？
军工企业大致分为三类：总装（整机或者核心系统）、子系统（大部件）、元器件（零部件、原材料等）。从下图我们可以看出，定价采用传统成本加成方式的主要集中在总装和子系统，也就是说，一旦军企定价改革，最大受益者是处于制造业顶端的总装以及子系统企业，尤其是下游的总装，将是直接受益方。
数据来源：公开资料整理
对A股所有制造业进行分析，可以发现汽车净利润率通常是6%、家电为7%，而我国处于制造业最高端的航空业制造公司，像著名的飞机制造公司，例如中航沈飞、中航飞机、中直股份、洪都航空，平均净利润率仅为4%左右，利润率竟然低于上游系统和元器件厂商，这着实不合理。
数据来源：财译平台
因此，一旦军品定价及采购机制进行改革，军工板块中的飞机制造股将直接受益，而四家飞机制造公司中，生产航母战斗机的中航沈飞不能不让人想一窥究竟。
经营数据似乎呈现转好迹象
中航沈飞隶属于中航工业，是军工股中的战斗机！也是A股当前仅有的战斗机整机生产商。沈飞核心产品有歼-15 、歼-11，以及已经批量列装的三代半战机歼-16，当然还包括四代机歼-31也已经研制成功。
从沈飞的经营情况进行观察，其年化扣非净利润为10.16亿，同比增长达到45.33%，但是营业收入增长似乎不尽人意，同比竟然下降13.19%。
数据来源：财译平台
这可能是受到另一竞争对手，同属中航工业旗下成飞集团的强劲挑战，成飞集团旗下拥有当前明星主力战机歼-10和歼-20，倘若沈飞继续依赖这些相对老旧的机型度日，其成长性着实让人担忧，沈飞可能已经意识到这一点,因而明显加大了研发投入。
数据来源：财译平台
而财译数据平台也提示了一个非常重要的经营向好信号：公司预收账款明显上升。
数据来源：财译平台
通常预收账款是营业收入的先行指标，一般订单型制造业其预收账款的变动能预示未来的销售走向。沈飞在2019年三季报预收款项为77.25亿元，高于去年同期，比中报的19.41亿元增长了298%，预收账款明显转好。
数据来源：财译平台
而公司也似乎为未来的生产交付加大了存货储备，根据数据观察，沈飞的2019年三季报存货为105亿元，不管是同比18年三季报的90亿元，还是环比19年中报的88.7亿元，都有所增加。
数据来源：财译平台
预收账款的大幅增加直接提升了公司经营现金流向好，在2019年三季度沈飞的年化经营现金流为14.5亿元，数据明显转好。
数据来源：财译平台
从当前沈飞经营数据观察，公司确实有一些值得关注的亮点，不知这是否受益于20年、21年我国新一轮的换装潮，那业绩释放似乎值得期待。而如果未来国家军品定价采购改革一旦成功落地，则对有着“中国歼击机摇篮”之称的沈飞则应更加正面。
不过，笔者在此善意提醒各位：由于军工行业具有特殊性，产品应用领域比较狭窄，即使军民融合，大部分的*用军**产品也很难销到民间。此外，军工行业当前过低的净利润率，而企业的高投入、高研发模式短期无法改变，倘若公司决策稍有不慎，则非常可能带来巨额亏损，这是每位投资者须认真面对的地方。