本段文章主要是对具体公司的分析、估值、操作以及展望。涉及的公司有小米、腾讯、神华、陕煤、神火、茅台、五粮液、平安、石药、丽珠。

全文约1万字，也是本系列文章的最后一篇。

小米

小米更像是丰田和优衣库。小米是具有互联网基因的消费电子龙头，物联网方向的先行者，其产品不断在向各个领域渗透，不断在取得成功，全球化做的非常好，方向不错、业务在上升周期，其理念也非常符合新时期共同富裕的导向。

雷军的策略是，靠低价占领足够多的互联网终端，硬件不赔钱就行，然后赚服务和流量的钱，典型的互联网思维。目前有一定的成效，但离其他成功的互联网公司，差距还很大，只能走着观察着。

小米的硬件利润不超过5%，依靠软件挣钱。小米的利润主要在互联网服务这一块，是利润的大头，毛利70%多，硬件利润非常低，占营业额的绝对大头，但是利润的小头。22年互联网服务依然在增长。

手机属于快消品。空调电视不是。

小米应该是国内厂家中在消费电子领域在全球更有未来。

消费电子公司不可用现金流折现。因为还没有一个产品能够畅销30年的消费电子公司。

美的已经定型了，小米还在成长期，它在波浪式上升，最后能发展到什么程度，也很不确定，但其打造的商业模式正在显现其威力，天花板要高的多，至于效果怎么样，还要看具体的执行。美的是个卖产品的公司，小米不单纯是个卖产品的公司。

茅台

茅台弹性很大，股息率很低。不适合作为类现金。长电是可以的。

2013年茅台曾经也很惨，也是周期股。石油和煤也是越存越值钱，但是不影响它的周期性。

目前处于白酒下行周期的初期，茅台应该是最后一个崩掉，等到大家反复抄底被套，大家的茅台信仰崩塌以后，再考虑进入，现在还早。茅台就肯定是一家盈利能力非常强的优秀公司，但大家认为的以后长期百分之十几的年增长我觉得不存在，最终是要平缓下来的，成长性的逐步降低，是会带低长期估值水平的。

我对白酒公司还是挺感兴趣的，也觉得头部几个公司很厉害，但对我来说有两个问题；一个是它们的利润增速能否保持没有答案，看不到能中长期高增长的逻辑；第二个是估值太高，我更喜欢绝对估值不高的标的，对利润增速降低后的杀估值保持高度的警惕，宁可不挣这个钱。

现在喝酒就是在减少，很明显。

茅台25PE中枢。只有在此基础上打折才会考虑购买。

高PE也可以买入，但是前提是股价不涨的时候你能熬住，股价调整的时候你不割肉，最终会赚到钱，只是多少的问题。

高估买入，被套的也就是预支几年利润而已。

茅台的未分配利润就是存在当地银行的利息。

如果什么时候茅台能经常出现在中产阶级的饭桌上，它这个品牌也就完蛋了。

五粮液

五粮液问题是不少的，它的业务繁杂、不够纯净，关联交易也多一些，低端酒品牌力和销售状况也不太好，ROE和PE低一些也是正常的。但有一点，也是我把它拿来做观察仓的原因，它的酒应该是基本被喝掉了，在去库存周期冲击不会太大。

我选白酒，首先考虑品牌力强的，不会首先考虑营销能力强的。

中低端酒（洋河）没有太多的品牌价值，品牌价值的积累是很慢的。营销做得好，短时间销量会增加，但你千万不要以为品牌价值就上去了。你看看世界上的奢侈品品牌就知道啦，顶级的都在西欧，美国都没有

五粮液目前的盈利增速基本上是15%左右，我理解这个增速是不可能长期维持的，没有现实性，考虑今后中国经济的总体增速，以及通胀水平，从中长期来说，5～10%的利润增长大概率是能保持住的。五粮液目前是55%的分红率，结合其确定性很强的可持续盈利商业模式，盈利分红这部分的估值，我认为可以按2～3倍长期无风险利率5%倒数的上限，即这部分PE可以取10。5～10%的利润增长率基本可以支撑10～15的PE。两项合计PE为20～25倍，这应该是未来一段时间五粮液的合理估值区间，目前五粮液的市值正好PE在22.5左右。，基本在合理估值区间的中间，不贵，但买入也没有任何安全边际，而且股息率也不理想，只有百分之二点几。

这种算法是冯柳对格瑞厄姆成长股公式中非成长部分估值的解释，2～3倍实际代表确定性，确定性强就取小值。而2倍的5%，实际就是10倍PE，在55%分红率情况下就是5.5%的股息率，以验证非成长部分的估值10倍PE是可靠、可接受的。

（23.8）股价120~200元是网格区间，120元以下重仓纯买入，200元以上逐步减仓。至于我的买卖间隔，是我打算投入的资金量和仓位规划分布决定的。

腾讯

腾讯值得拥有，长期稳定的高毛利率公司，自然垄断、高粘性、高频使用型业务，腾讯云往后也会很有钱途。华水、腾讯都可以配置一些。

曾被给予很大高增长希望的云计算业务很大部分实际是在三大营运商, 腾讯后期的重点在SAAS业务。腾讯控股的基本面看出见底了，也看清楚它的业务范围会受限制，增速会降低。但护城河坚固。下面主要就是看消费复苏，中间少不了曲折动荡，但大方向还是比较确定的。

港股这两年确实是那种系统性的大幅下跌，这种下跌作为投资者是没有太好的应对措施的。

商业模式很好、行业地位和生意壁垒依旧，只是有些事不能干了，成长速度会大幅降低，但我判断，仍然具备中等水平的成长性。一直把它当互联网时代的消费型公司，而不是科技公司，目前在大环境下，股价表现也不好，估值不高

合理估值PE=8.5+（1~1.5）*15=23.5~31

2022年腾讯非国际会计准则利润大数按1200亿人民币考虑，则合理估值为28200~37200亿人民币，加腾讯的投资资产，原来是1万亿左右，估值也一直在波动，京东和美团分红后，现在粗估就按7000亿人民币左右吧，合计合理估值大概为3.5~4.4万亿人民币，按最近汇率0.86考虑，折成港元大约是4.1~5.1万亿。 加仓开始点位控制在合理估值范围的7折左右，也就是2.9~3.6亿港元，取平均值3.25万亿港元，也就是股价339港元左右以下，越跌越加，股价400（3.83万亿港元）~550港元（5.27万亿港元）左右区间主要为少量网格式交易卖出，超过550港元则开始以较大幅度减仓，越涨越减，当然这个加减仓的绝对价位也就是在2023年采用，以后每年都要调整。

（23.8）考虑到期权问题，对腾讯估值做出调整：基本上应该对原来估算的合理估值打八折。考虑到今年已经过了一大半，腾讯业绩也比上次估算是有所提高，今年非国际准则利润大概在1400亿左右，有百分之十几的提升，就简单按打九折进行修正。也就是说，今年提高仓位的价格标准由339HKD降为306HKD以下；原来股价400~550HKD左右的网格交易卖出卖出区间调整为356~496HKD左右，这样310~350HKD左右就成了网格交易的纯买入区间，纯减持价位由550HKD调整为500HKD以上开始。

平安

平安的行业没有问题，其商业模式比银行强多了，而且目前在中国渗透率和深度都远远不够，只要相信经济还会发展、人们的收入还会持续提高，其逻辑就没有问题。保险的商业模式很好，是先收钱然后不办事或者少办事。在法币时代不断高速扩充的currency总量，有限的牌照，不赚钱真难。目前受大环境影响，特别是房地产，估值较低。

平安的投资能力很强，保险资金的投资限制也很保守，如果理解不了这一点，建议不要碰保险股。绝大部分人基本没有能力评判平安投资决策的正确性，包括我自己也在绝大部分人之内，投资的项目中有一小部分暴雷是再正常不过的事。

平安实际上是下一阶段标准的消费升级受益股，它现在的改革也是主动适应新时期对保险的导向

平安这种综合金融公司，远不如一般公司透明看得清，细节的东西我是看不清的，我理解能看清的人也很少很少，雪球上有没有我都表示怀疑，能把他的商业运作和财务状况分析清楚，绝对是非常顶级的财务金融专家。

平安如果没有成长性，我觉得它的PE不应该超过5，目前的估值我认为是带成长性预期的。平安是综合性金融公司，高杠杆的生意，这种生意估值时都要大幅打折的，打多少折，看个人主观对公司的认识，但不会有人用8.5去对这种高杠杆生意做估值。（8.5指格雷厄姆公式）

各项财务指标都在10年最低值附近。

46.56属于补仓价格，45.56也回补。

平安40很不错。

(23.5)目前应该是负面的因素逐渐释放后走向正面的时候，后面应该有双击的机会，看到年底当时估算的东西能实现多少？

（编者注：我仍然认为银地保属于七尺围栏，奉劝各位没有金刚钻就不要揽瓷器活了）

神华

7年时间煤炭产量几乎没有变化，没有成长性。利润的变化主要还是依赖煤炭价格的上涨。适合低估买入，估值均值回归时卖出，不回归只能持股收息，进一步下跌、打折幅度加大时加仓。

神华从2015年到2022年，7年时间，煤炭产量从2.8亿吨增加到3.1亿吨，发电量从2100亿度减到1900亿度，这个成长性是不行的，主要还是靠价格上涨来增加利润的，这得实事求是。

缺乏成长性的公司，只能靠股价打折来吸引买入。十几年前神华的利润就到500亿左右了，现在还在这个量级。神华的业务不同于长电和华水，煤矿不是永续，它是需要不断补充产能来维持产能的，只有新增产能超过枯竭的产能，超过部分才是真正的增加。

神华的优势就是成本低。即便神华的毛利率从35%左右跌到它过去10年的最低点30%左右，那时候大部分煤矿都亏损，它的盈利能力都强过90%多的公司。

影响股价的因素是非常多的，有时候甚至和公司基本面南辕北辙，千万不要把股价和煤价划等号，认为是线性相关的。

神华的火电（主要是火电）就不是很好的资产。陕煤弹性更大，神华更稳。

神华是大宗能源商品，周期性很强。

神华是收息股。神华类似40%左右的周期股。

了解下煤炭行业的产能周期，它在历史上是怎么演变的，现在处于周期的什么阶段。

（23.3）估算神华下行周期的底部利润应该在300亿左右，按70%左右分红，最低1元分红，能支持20元的股价，所以我的港股买入价是23.15元（编者注：对应A股人民币*0.93*1.2=25.8，出处见学大文章《读中国神华半年盈利预告和对其的判断及操作逻辑》），有下跌机会还会加仓。但这只是极端情况的压力测试，我认为大概率煤炭还会在高位震荡很多年，急跌就是机会，这是由它的周期特性决定的。对应A股神华就是25.5元。

（23.2）神华过去十几年作为一个低速增长的周期股，根据过去10年的盈利分析，目前年盈利中枢应不低于500亿，假设以后5到10年中长期失去成长性，是一个没什么增长的现金牛奶型公司，按2~3倍长期无风险收益率5%的倒数，也就是6.7~10倍PE的估值，也就是合理市值在3350~5000亿人民币，合港元3851~5747亿港元，中枢是4800亿港元，比较优的买入价应是打7折，之所以打7折，我的理由是一般股价3年内会向合理估值中枢回归并可能超出，如果不回归，大概率估值判断和对周期的认识是错的，7折价基本是50%上升空间的价格，3年也就是15%左右的收益水平，也是我的收益目标水平。4800亿港元的7折是3360亿港元，目前神华港股市值基本是4600亿港元，2022年利润在700亿人民币左右，过几个月就要大幅分红，虽然方案还没公布，根据以往神华的分红模式习惯，大概率在会在600亿人民币左右，和港元690亿港元左右，考虑距分红5个月15%折现率的折现，基本相当于现在650亿港元，4600-650=3950亿港元，基本就是合理价中枢的8折多一点，所以在港股价格23元左右的买入第一单就顺理成章了。

（23.7）现在底部利润为400亿了。平均盈利中枢为500亿。

利润400亿-730亿。主要原因是神华200亿左右利润来自于铁路，发电，港口，化工业务，上述业务利润稳定。

未来10年股息0.5～2.5，平均1.5元。

随着煤炭价格的回落，煤炭股可以进行回补。

（23.7）往后近3年，大概率神华的年利润在450～600亿RMB左右这个范围，再往后只能随时间进一步观察了。450～600亿取小值按450亿考虑，对应分红在270亿左右，考虑港股通扣税，也就剩200亿左右，对应5%的分红收益，就是4000亿RMB的市值，对港股基本就是22的股价。当然，如果A股对港股的溢价能缩小到20%以内，就可以考虑A股了，这主要是考虑港股通20%的税。之所以用股息保底，是因为缺乏成长性，需要保底的股息收益来支撑对齐的持仓。

目前神华看起来很高的股息率是因为市场认为高股息率不会持续。如果的确可以持续，市场后知后觉后，很快会把股价提升一倍，那么股息率也会相应降低。

以下引号内内容来自榆林子洲：“毛估估来说，神华的煤炭部分大体是权益2.6亿吨。1，其中的0.8亿吨煤炭+自营火电厂构成了一个较为稳定但带有波动的组合。2，铁路港口等运输板块构成了第二个特别稳定的组合。3，剩下的1.8亿吨权益纯煤炭构成一个组合。4，基本上，就构成了一个500-720亿利润区间的企业，利润稳定，派息稳定的好企业。足以满足求稳资金的目标收益率。

1、陕煤煤质好的矿年限长。煤质差的铜川三个矿和韩家湾矿年限短。神华是相反的。

2，陕煤小保当二号以后会出高热值煤，未开采的小壕兔也是高热值煤。神华的新街煤质不如神东老矿。

3，总的来说，神华的平均热值是波动向下，陕煤的平均热值是波动向上。“

（编者注：测算周期股的底部利润很难，无法得出具体准确的数值，所以不管是学大的300亿还是子洲的500亿都是对的。投资者要自己做决定，偏乐观的投资者可以选择450亿或者500亿，觉得未来形势不明确的用350亿或者400亿。我现在自己给神华估值用的是400亿，得到的区间网格是5000亿以下买入，5000~6000之间网格，6000以上卖出）

陕煤(部分内容来自榆林子洲)

2022年，煤炭产量44.5亿吨，进口煤2.9亿吨。

中国煤炭年产量达41.53亿吨，占全球产量51%。煤炭周期实际是从产能出清到产能过剩、再到产能出清的过程，时间跨度都很长，根本不是几年就反转了。这两年有多少新增产能？更多是为了保供采取的临时措施，根本缺乏持续性。目前的煤价下跌更多是经济复苏乏力、需求不足的表现，而不是产能过剩。复苏乏力，有跌入衰退的危险，肯定不会听之任之，办法全世界都大差不差，这时候指望大宗商品价格大幅回落毫无逻辑，这方面1970～1980年代的经济演进过程非常有参考意义。

购买陕煤的三点逻辑：一是在2022年经济不景气的情况下煤炭供应实际上是处于紧平衡状态，在2023年经济复苏的预期情况下很不容易打破这种紧平衡，而供给端的产能扩张是需要时间周期的，煤价会处于高位震荡状态，石油和煤炭等一次能源处于类似2001年互联网及消费股泡沫破灭以后中长期的上升周期中；二是国家不断强化长协的市场环境下，实际上弱化了价格周期，在长协价和市场价之间有一个比较厚的缓冲地带，平滑了煤企业绩，同时也控制了供给端的产能扩张冲动；三是陕煤的长期回报水平在可接受范围之内，大概现在的估值水平是不到10年的平均利润水平，按分红，大概在15年内会把股价投入收回来，还是很可以的，A股能达到这个水平的公司真不多。

单就煤炭板块而言，后面增量空间不大。

支撑这个投资在中长期盈利的基础逻辑实际是陕煤的大量低成本优质资源加交通位置优势，不管是到渤海湾上船还是通过浩吉铁路。早开发地区的特点是他们的低成本优质资源已逐渐开发殆尽，剩余资源开采成本越来越高，而这些地区的公司因为建矿很早，人员冗余非常严重，他们这些公司客观上控制了煤炭价格下跌的下限，前两年永煤债务违约时透出来的信息，一个年收入100亿的煤电公司，就有多少万员工。而像*疆新**也有不少优质的低成本煤炭资源，但它的运输成本还有运输能力短中期都不会有大的改变。

陕煤有一定成长性（但是算不上成长股），这方面要比神华强，神华成长性太差了。但它也是长周期品种。陕煤有成长性，但是算不上成长股。

陕煤过去10年的经营性资产和未来10年的经营性资产内容差别很大，产能也不一样，得按未来10年实际的算。不太认同用席勒市盈率估值法去确定陕煤的估值水平。我理解在底层资产和商业逻辑比较稳定，周期性主要体现在供需平衡性和在价格上体现的公司，如分众传媒、养猪公司等，陕煤不属此类公司。

另一方面，我在买入一家公司前，必须要考虑要做的是敏感性分析，在可能的不利条件叠加出现情况下，煤炭小的调整周期出现，最恶劣会到什么情况。我们假设国内煤矿出现大面积亏损作为煤价到底的条件，这时只有掌握大量优质低成本开发资源的公司还能盈利，这时陕煤大概还在100亿左右的盈利水平，即每股1元左右利润，0.6元左右的分红，在股价下跌过程中，估值对股价是不会有多大支撑作用的，真正对股价有一定支撑作用的是市场认为中长期可持续的分红，像中远海控那种市场认为不可持续的分红不算（造船强周期的生意不碰），考虑无风险利率水平，0.6元的分红还是能支撑12元左右的股价的，这大概率就是重大不利条件出现时陕煤股价的底部区域，有偏差也不会太大。目前陕煤股价18元左右，半年分红后相当于16元左右的成本水平。离最恶劣的股价底部区域也就20%多，而且公司半年后给你提供超过持仓市值百分之十几的补仓资金。所以从概率角度，它是个短中期下跌风险有限且可控、而盈利面不错的投资。

在5500大卡港口售价550元时，全国一半以上的煤矿会亏损。那会陕煤的吨利润大概是100元，净利润110亿左右。（后子洲改为130亿）

港口长协区间的下限，减去20元，可以作为市场煤下限价格，即550元。

陕煤的利润降到100亿左右时行业已经大面积亏损了，这是它利润的底部区域，对应分红60亿，对1200亿左右的市值有强支撑，但市值在底部区域是靠傻子割出来的，还可能会有一定幅度，和当时市场环境有关，考虑向下20%，就是1000亿市值左右。顶部区域不是2000亿，而是2000到3000亿，未来5年1000亿的利润，可支撑2000到2500亿的市值，考虑煤价向上震荡时的市场情绪，上浮20%就到3000亿了。

陕煤是个好公司，它的特点也使它的股价比较有弹性，它值多少钱和大的周期方向还是有底的，偏差不会太大，根本不担心被套住的问题，只是希望有机会在短期利空消息和市场情绪的影响下给出个比较好的买入价格，多买一点，就看给多大机会了，现在价格盈利空间还是不够大。我并不盼着一些维护煤价的短期措施，因为我根本不担心煤价跌下去后涨不上来，如果我担心这，我就不碰。

18元左右的陕煤可以建仓, 16.66并不算很便宜。

18.83元建仓，第二批补仓价格16.83。加仓距离拉大。20以上开始做波段。

大概率陕煤在中期、也就是往后5年，有合计1000亿以上的利润，分红600亿，但它的市值会随一些短期因素的影响像个精神病一样上下震荡，市值从1000亿左右到2000～3000亿都有可能。我能做的就是在向1000亿市值靠拢时逐渐加仓，在1000亿市值附近甚至跌破时加大加仓力度，而在市值2000亿以上逐步减仓，更高时清仓，而在区间，则持股收息。这实际上也是一个概率分布模型，目前在中轴偏左一些。

下跌时估值支撑不了股价，正真对股价有支撑的是预期的股息率。

我们假设国内煤矿出现大面积亏损作为煤价到底的条件，这时只有掌握大量优质低成本开发资源的公司还能盈利，这时陕煤大概还在100亿左右的盈利水平，即每股1元左右利润，0.6元左右的分红，在股价下跌过程中，估值对股价是不会有多大支撑作用的，真正对股价有一定支撑作用的是市场认为中长期可持续的分红。

仓位最大10%。

陕煤的投资能力已经属于非常不错的了，大部分公司不是投出去打水漂了，就是存款买理财了，还不愿分掉，至于最近所投上市公司股价有所波动就否定陕煤的投资，这种人都是脑袋跟着市场的屁股走的。

下文来自子洲

当港口5500卡市场价跌到720元，出疆9000万吨，也就剩下5000万吨了，只有3500万吨铁运和6600卡以上的还能汽运出疆，少了4000万吨。成本的原因，河南估计要少2000万吨，黑龙江估计要少1500万吨，三家直接少了0.85亿吨。

煤炭价格到650以下，神华450--500打底，陕煤140亿打底，如果800止步，陕煤170-180亿打底（全年每个月都是800）

我国存在两个煤炭价格：长协价和市场价。大火电厂才能享受长协价。没有长协更沾光。

煤炭价格有坑口价和直达价还有下水价。下水价包含了送到船上的费用。

2021年河南生产原煤9335万吨。长协均价560元时，吨煤利润只有40元。

陕煤小毫兔800万吨待出产。

2022年河南全省一亿吨的产量，一吨的利润才135元。

神华台格庙5600万吨，待出产。

算了很长时间，发现以下内容。1，在港口600元时，原材料，燃料，电力，人工等成本都会降。2，在港口600元时，陕煤的60%电煤长协在关中附近，实现价格会比榆林高100元。3，在港口600元时，焦煤价格与电煤走势并不一致。4，估计港口600元时，基于目前产量，陕煤的年化净利润不低于130-140亿。我来说，陕煤的8对优质矿井，这就是我股市财富的源泉，我拿到股息的来源。这8对矿井摆在那，谁也拿不走，可以挖30-60年。何况过几年，还会多2对优质矿井。陕煤的电煤长协，集中在彬长，黄陵，铜川，小保当等矿。从履约率角度来讲，不排除小幅下降。但风险不是来自于对方对煤价不满意，而是需求确实不足。因为陕煤在关中的矿卖给湖北重庆，2021年前的价格采用的是综合定价，价格一直高于北方港。只有重庆当地的煤价，小于北方港煤价+海进江运费，会受冲击。

陕煤的化工长协。集中在红，柠，张，小这几个矿。这几个矿其实本身也是有配套的煤化工项目和任务的。比如小保当配套清水工业区的榆林化学。红，柠，张负责保供陕煤集团榆林渭南的化工企业。同时，红，柠，张开拓了一些外地的化工，化肥客户。这个价格呢，陕煤证券部说的是570-590元。

(1)30%电煤长协。(2)55%钢铁化工建材用煤(30%混煤化工建材长协，19%化工块煤市场价销售，6%焦煤市场价销售)，(3)15%用途较为复杂(民用，贸易商自行处理)。

23年5月份已下跌至产地5500大卡混煤600元，港口800元。不仅进入了合理区间，也即将进入长协区间。从2022年10月至2023年5月，北方港5500大卡动力末煤报价从1500元降至900元陕煤从2017年至2022年，实际产量提升明显，依次为9738、10535、11336、12387、13429、15728万吨。陕煤成本优势继续保持，2022年生产成本为200元/吨左右，完全成本盈亏线为265元/吨。简而言之，含税价格在坑口300元是盈亏线。

跌到铜川、彬长、河南、山西动力煤煤矿大范围亏损。跌到澳洲煤炭亏损，这个煤价是多少呢？港口5500大卡600元。但跌到600元前，保供措施会退出，安监会介入，很有可能到不了这个煤价。 按照200亿利润进行估值，绝不会用100亿利润进行估值，因为这是基于我对我国煤炭资源禀赋和消费的趋势判断。在7月派息后，陕煤的估值为：主营业务资产净利润200亿/年*6年+350亿净现金=1550亿。6年回本，我认为陕煤明显低估。没有新矿，直接按照最近三年(2020-2022年平均股息)*12.5倍。低于18陕煤算便宜。低于28.75神华便宜。

（编者注：陕煤的底部利润是100亿还是130亿，是周期股估值的基础。我自己更乐观的选择130亿）

神火

神火煤炭部分利润的弹性要比电解铝大多了，主要是成本较高，售价波动也大。电解铝因为绝对成本低，反而弹性小一些。所以两者利润的比例变化还会是比较大的，有时煤炭利润的比例确实不低。基于对产能周期的理解，认为往后中期至少两三年、大概率更长时间，煤炭和以铜铝为代表的有色金属，价格应该处于一种高位反复震荡的状态，而不是继续单边大幅上升或者马上单边大幅下跌进入产能及供给过剩的下降周期，这种大体的平衡不是短期就能打破的，大宗商品的这种周期都是长周期。基于这些认识，近期对相关品种不断进行高抛低吸就是个顺理成章的选择了。

*疆新**运到上海大约1000元每吨。但是铝价格高，运费在成本中的比例就不高。

不管是铝还是煤，价格都在剧烈波动，一季报利润波动也就很正常了。至于杠杆，它现在不是在降吗，前些年的布局现在到收获期了

公司在主动降低杠杆。

*疆新**神火一度电0.25元左右，成本应该是最低的。

这只是我仓位配置中一只很小的票，加仓加到底也不会超过5%的那种，周期股，业绩波动很大，也没什么成长性，估值基本合理，我现在买入也就不到1%的仓位，在下跌中才会逐渐加仓，而且跌到8元多才会加到5%左右。

这都是重资产的强周期行业，只适合阶段性持有，不是长持标的（长持是指五年十年）。

石药

石药集团只是对组合里医药的配置，观察仓。目前在医药里面找不到太合适的标的，石药集团属于低估、较稳妥的标的，分散、防御性的标的，标准的施洛斯式的标的。

FF利好有实力的大药企，毕竟那些小药企是可以靠贿赂来挤占市场的，实际上等于劣币驱逐良币了。FF一定程度抑制这种趋势，有利于大药企降低不正当竞争的成本。

对医药的理解：不断推出新药、新治疗技术手段，延长人的生命，然后花更多的钱去维持生命，那些便宜药会逐渐被一批批淘汰，现在谁还用链霉素？青霉素都很少用

石药比丽珠强的太多。

医药公司的配置不会超过持仓的10%，单个公司不超过5%。

（23.8）石药在国内药企中还是算比较有实力的，研发上的投入也很大，它在创新药上的方式和恒瑞不太一样，是引进和自研并举，在中国医药这个发展阶段，我觉得这种模式更实际和高效一些。它的研发投入和恒瑞差别不大，但我估计后期的效果很可能要比恒瑞好，成长潜力是有的。目前估值比较低，股息率在成长股里也是个中规中矩的水平，3%多。各方面非常均衡。

丽珠

对制药行业的投资原则是：小仓位；绝对估值低；过去多年收益稳定增长，分红不错，有一堆在研待上市品种，有出现大单品的可能性，公司低调，在二级市场不是太被关注的对象。这样看错了也不会有太大损失，如果运气好，也会有一定收获。

丽珠在我这里属于施洛斯式的标的，小仓位配置。 丽珠集团39.96元的卖单如期成交，卖出1/3仓位，差不多获利20%多，剩余仓位如果今年有机会，初步打算在49.96和59.96卖出，如果近期大幅回调，在回补今天止盈的仓位。

编者后记

完结撒花。

刚开始的时候我以为这是个很简单的工作，但是我发现当我试图从学知利行的五千篇文字中找出不重复的内容，并通过排版使得一小节文字前后有逻辑，并且读的通，很难。编者的能力有限，欢迎在评论区留下您对文字的见解及修改建议，我会在下版修订中一起补充。

我自己觉得这四万多字都非常的有用，有心的读者可以拷贝并打印出来，相信每次阅读都会有新的收货。

我刻意设置了超过6000字一节的篇章，主要是为了筛选读者。我觉得如果连几千字的文字都无法读完，也就不可能有时间坐下来聊价值投资。

感谢大家的支持。目前看雪球应该是对这些文章做了处理，使得这六篇文章不能出现在相关股票的主页面上。这些文章的宣传也就依赖于大家的转发。如果您觉得有用，不妨在评论的同时点下转发，多谢。

最后诚恳的预祝各位小伙伴投资顺利。