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案例引出：西王集团遇35亿债券兑付压力引关注
2019年7月-9月，西王集团有限公司（下称“西王集团”）两次被法院列为被执行人后，又被评级机构列入评级观察名单。10月份以来，西王集团旗下债券频繁异动，面对年内即将到期的35亿债券兑付压力，号称“坚决不违约”的西王能否顺利挺过难关已经成为市场翘首期待的待解谜题。然而，一个一年营收356亿的西王商业帝国，如何走到危机边缘值得资本市场深刻思考。对此本文将以西王集团为背景梳理其风险，从而为银行解谜当前大型民营企业频遭危机背后的根源，从而提醒银行在响应国家号召，积极扶持民营企业的同时也需时刻防范相关风险。
风险介绍：西王集团的“前世”与“今生”
西王集团是位于山东邹平市的一家大型民营企业，旗下有西王食品、西王特钢、西王置业三家上市公司。西王集团是全国最大的玉米深加工基地，每年消化玉米300万吨，年产葡萄糖180万吨，国内市场占有率50%；药用葡萄糖国内市场占有率85%，居亚洲第一；年产玉米油30万吨，国内市场占有率30%。这意味着，西王集团是农业产业化国家重点龙头企业，同时，在特钢方面有优势产品和高端技术储备。曾经的2016年，西王集团在皆大欢喜中迎来创立30周年节点。庆祝活动上，66岁的集团董事长王勇感慨且激动地立下军令状：力争3-5年内，将西王集团总资产、年收入突破1000亿元，跻身中国企业500强前100位；再造两家上市公司，让西王控股的上市公司达到5家。2016年西王旗下西王食品在在总资产为22.18亿元的情况下，收购全球最大的加拿大运动保健品公司——科尔（Kerr），一度成为资本市场的明星企业；2018年西王集团结合其战略规划接手山东男篮，成为体育产业焦点。然而在这一系列“大动作”背后却给日后西王集团将遭遇的风险埋下隐患。
2017年春，同为山东邹平，以铝产业加工和热电联产为主业的齐星集团被爆出全面停产危机，累计债务超60亿。作为齐星集团重要的债务担保方，西王集团陷入巨大担保负累。在代替齐星还贷至少1个亿后，西王越来越抽不出泥腿，齐星干脆彻底破产重组。齐星利索地倒下了，西王却在这场“担保风波”中引发连环崩坏。考虑对齐星后续债务的代偿风险，资信评估机构大公国际下调了西王集团评级至AA，评级展望维持负面。2017这一年，牵涉西王集团的直接或间接融资渠道几乎均受到不利影响。西王多只债券发行被取消，货币流动性大幅减少，债务保障能力下滑。此外，齐星的炸雷留给西王一个极其恶化的当地融资环境，这家地方企业的资本腾挪空间变得日益逼仄，平时在资金杠杆下不见波澜的一些经营风险开始爆发出来。
2018-2019年，受钢铁行业去产能、钢材价格下降以及原料成本上涨等影响，西王特钢业务销量与营收一度出现下行；西王一贯称霸的糖业板块收入和获利增速也出现减小。2018年，西王集团合并营收356.3亿，归母净利润2.14亿，同比下降30.28%。2019年上半年，西王特钢录得归母净利润1.83亿元，同比大降67.9%。
同时在公司盈利遭到沉重打击的同时，企业资金投入却仍旧难以停下脚步，伴随物流、金融、置业、酒水、热电、体育等多版块业务并行扩张，西王的资本触角在各领域游走，缺钱成为最致命的难题。彼时，邹平当地部分银行、金融机构已成惊弓之鸟，*款贷**困难之下，发债成为西王为数不多的解决方案。然而，2019年7月至9月，受齐星担保危机后续波及影响，西王集团先后两次被济南、青岛法院列为被执行人。两次执行标的总计超1.4亿。风声鹤唳的资本市场，西王债券在“被执行人”惊魂下一夕暴跌，“15西王01”发行债券从86.95元旋风般跌至49.94元。西王集团随即被评级机构列入评级观察名单。2019年5月，在齐星债务危机后鲜少露面的王勇曾公开对媒体承诺：西王通过信托、发债等方式解决了资金问题，确保了债券及银行*款贷**的按期偿还，“坚决不违约”。然而仅仅四五个月后，在西王板块股价阴跌、债券暴跌之下，债券违约再度成为悬在西王集团头上的利剑，就此西王集团债券违约风险成为市场热议的话题。
风险分析：西王集团的三大“败笔”
分析认为，导致西王集团遭遇当下的困境主要源自以下三大方面：
（一）市场宏观环境导致主营业务利润缩减
2019年上半年，受钢材价格下降和原材料价格上涨等因素影响，西王集团钢材板块获利能力有所减弱；同时由于对环保设施的资金投入和春节期间对部分生产线检修使得糖业板块收入和利润也有所减小。2019年上半年，西王集团实现营业总收入190.43亿元，尽管同比增长4.19%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长近三倍，但细探原因，是因为2018年这一数值同比减少30.28%，因此同比之后呈现“名义”增长。
（二）激进的资本扩张给西王资金链埋下隐患
全国最大玉米油生产基地，国内特钢材龙头企业，亚洲最大、技术最先进的结晶葡萄糖生产厂，3家稳定盈利的上市公司，一直以来，西王一直以稳扎稳打的实业成就驰名。然而随着公司经营规模的逐步做大，寻求发展成为企业的必经之路。然而道路的终点只有两个，一个是“多元化发展”，而另一个则是“激进扩张”。但是无论怎样，将企业过多的运营资金甚至信贷融资资金投入资本运作，进行并购投资势必要把企业推向险境。尽管是像西王集团这样具备良好盈利能力的企业，一旦完成产业收购后因管理水平或其他问题造成经营问题，势必给融资资金回流造成极大影响，从而拖累企业，产生风险。
（三）互保拖累西王集团
2017年的齐星集团61.6亿债务爆雷，引爆“山东互保”风波。彼时作为齐星债务危机中最大的担保方，西王集团也一度被推上风口浪尖。值得注意的是，互相担保在邹平地区一直是普遍现象。然而相关企业一旦发生危机，或经营运行出现风险，紧靠互保外部输血并非长久之计，因此不仅难以解决核心风险企业危机，互保机制还容易给区域企业造成大面积牵连，风险遭到扩散。
银行启示：在扎紧风控的藩篱下银行仍不能放弃实体产业
事实上，西王不能“倒”也不该“倒”，这是西王的诉求，其实也是资本市场对我国实体经济的诉求。当前一系列指向精准的差异化金融政策措施出台，政策积极扭转我国实体经济困境。对此银行应该在把握风险前提下更加热情的“拥抱”实体产业，为我国经济体系打下稳健的基石，对此建议可着重把握以下三大方面。
（一）关注大型民营企业存在的几大风险隐患
分析认为，银行在大力扶持民营企业，推动实体经济发展的前提必须是有效防范风险，及时发现相关隐患。对此建议银行应着重注意以下几大方面，发现问题及时规避。首先正如上述案例中的西王集团，其一直在实体经济中辛勤耕耘并作出了一番成就，上市、发债等融资渠道也逐步打开，企业资金突然充裕，扩张的欲望逐步显现。此时银行应及时考量企业扩展多元化业务的自身实力，考量企业投资并购后管理能力是否能随之跟进，确保该部分融资资金未来收益稳定，以及关注企业是否具备充足的风险准备资金，结合多起大型企业倒闭经验来看，企业的风险危机往往源自突发的资金需求，由于企业扩张使得企业融资成本日益增加，资金链一旦断裂往往给企业造成致命打击。其二，要实时把握企业主营业务市场现状，通常来看在经济环境好的情况下，企业经营发展潜力无限，但是一旦遭遇行业或市场变动、政策风险、市场风险、经营风险或将瞬间把企业捶打至深渊，那么那些产品竞争力差、企业产品升级创新能力弱的企业势必将率先遭遇淘汰。此外，在针对民营企业开展信贷融资业务过程中，银行还应重点关注企业融资渠道来源及成本，那些融资渠道过多，资金成本高企的企业势必需要银行列入审慎考察清单。
（二）及时给企业信贷设限
即便规避了企业潜在风险，在开展业务过程中，银行也不能降低对企业的监督管理效力。在当前市场环境下，特别建议银行应给企业信贷资金及时设限并严格执行，例如严格考察企业授信资金使用情况，一旦授信资金使用占比过高趋近饱和，势必要引起银行的高度警觉，谨防企业流动资金困境。此外在资金使用上，银行业应严格检查信贷资金流向，一旦资金未流向主营业务，银行应及时约谈企业，把握资金运用的合理性及安全性。
（三）在把握风险前提下积极创新
在当前我国大力纾解民企融资难的背景下，同样折射出金融体系变革的必要性和紧迫性。对此银行应在积极把握风险的前提下通过调整创新更好地发挥支持实体经济的作用。由此分析建议，未来银行应着重利用中期流动资金*款贷**服务缓解“短贷长投”的难题。建议银行应重点关注中期流动资金*款贷**创新，匹配企业生产经营周期，主要针对优质企业及重点支持产业企业，有效降低转贷成本，稳定金融预期，同时通过年审制、预审制等方式把控风险。