不知从何时起，
我们似乎对“孩子气”这个词避之不及，
生怕成为别人眼中不懂事的大人。
于是不得进行一场名为“成长”的交易，
用朴素的童真，交换长大的勇气，
我们学会世故，变得成熟，
却不知不觉丢掉了自己的童心。
梁启超说：
“凡人必常常生活于趣味之中，
生活才有价值。”
人的一生岁月漫长，
总要给生活添几味调料，
日子才会炖煮得有滋有味。
给灵魂留一点天真的底色，
给心灵留一寸松弛的空间，
面对一成不变的生活，
选择做一个快乐的大孩子，
世上快乐的事情千千万，
只有有趣的人才能看到，
心态不老，万物可爱。
同时来说，与人相处
这个世界最美的事，
不是有人懂你说出来的故事，
而是懂你说不出的心事，
与其说千百遍我爱你，
到不如认真地说一句：“我懂你”。
往后余生，唯愿君心似我心，
两心相知，山海皆可平。
最近的大盘，且不说涨多少跌多少，难做是一定的，这种热点轮换，真是要赶上电风扇了，当下追热点的难度之大，非寻常可比，索性，按部就班的做自己的节奏，才是最重要的。
而且，当下的盘面还有一个特质就是，越是基本面好的票，或许是半年报前略显强势，半年报后，真的是跌的稀里哗啦，让人唏嘘不已，就比如今天的油运板块，小编上周末刚刚写过，今儿在沙特延续减产决定的消息刺激下，领头的中远海能一度跌停，当然小编在这种机会下自然也不会白白错过，盘中捞了点筹码，打点野仓。
华为mate60带来的效应是真大，毕竟突破芯片*锁封**是国人翘首以盼的事，现在一下子突破到7nm, 可喜可贺，资本市场上最直接的反应就是半导体芯片国产替代领域的活跃，尤其是光刻机分支，本来今儿也想写写光刻机的，无奈，有前面两次热点的负面效应，现在这个点再写，实在不排除就有追高的可能了，索性，换个思路，在宽信用领域，在国家大力支持的房地产领域，尤其是在房地产板块的销售领域，各类家具建材是不是有机会呢，相关基本面如何呢，我们今儿就接着去看一看橱柜板块，顾家家居，志邦家居和金牌橱柜如何，要知道，这个分支也是今年最活跃的分支之一了，基本可以排在AI, *特中**估之后，第三强。
言归正传
01
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认识顾家家居、志邦家居和金牌橱柜
顾家家居 ,坐标浙江省杭州市, 2016年上市
公司以“家”为原点，致力于为全球家庭提供健康、舒适、环保的家居解决方案。公司自1982年创立以来，忠于初心，专注于客餐厅、卧室及全屋定制家居产品的研究、开发、生产和销售 。
公司业务覆盖全球120余个国家和地区，运营6000多家品牌专卖店，旗下拥有“顾家家居”品牌（包含十大系列：“顾家工艺”、“顾家布艺”、“顾家功能”、“睡眠中心”、“顾家床垫”、“KUKA HOME 居礼”、“顾家全屋定制”、“顾家星选”、“顾家按摩椅”、“健康晾衣机”）、德国高端品牌“ROLF BENZ”、新中式品牌“东方荟”、轻时尚品牌“天禧派”等。
境内营收占比近6成，海外4成多。
志邦家居 , 坐标安徽省合肥市, 2017年上市
志邦家居创立于1998年，从“乐享厨房”到“专注家居更懂生活”， 从“单品类厨柜”到“全屋定制”再到“整家定制”，未来将发展到“全案交付”。是一家专注于整家定制集研发、设计、生产、销售、服务为一体的公司。公司由定制 橱柜起步，由整体厨房领先迈向整家定制领先，产品囊括九大空间，包括整体厨房、全屋定制、木门、墙板、卫阳、成品家居等九大空间系列产品。
2022年研发投入2.8亿，研发营收占比5.2%，超过5%的优秀线
金牌橱柜 ,坐标厦门, 2017年上市
公司创立于1999年，是国内高端整体厨柜及定制家居的专业服务商，专业从事整体厨柜及定制家居的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务。
旗下品牌包括：金牌厨柜，金牌衣柜，金牌木门，智小金，玛尼欧，阳台卫浴等
2022年研发投入2亿，研发营收占比5.7%，也超过5%的优秀线
顾家家居财报数据
2022年营收180亿，过去5年年营收复合增长率14%，过去10年的营收复合增长率21%，10年涨了6.7倍的营收；2022年营收增长-2%，2023H1营收增长-1.5%，看来还未从2022年以来的泥潭中拔出来
毛利率而言, 2022年以前中位数为37%, 2022年毛利率31%, 毛利率下降比较明显，当然近10年最低的是2021年29%的毛利率
2022年自由现金流19.5亿, 创了历史新高，跟次高点2019年的19亿比较接近；过去10年自由现金流全部为正，且2023H1相比去年也是大幅增长，从-1.3亿增长到5.6亿；从现金流的角度，可谓表现优异。
2022年底金融资产45亿, 金融负债高达16.6亿，另有长期股权投资0.3亿，总体资本结构可谓中等偏上水平
志邦家居财报数据
2022年营收53.9亿, 过去5年营收复合增长率17%，过去10年的营收复合增长率19%，相当于10年涨了5.5倍的营收；2022年营收增长5%，2023H1营收增长13%，近两年的营收增速明显比顾家家居要好一些。
毛利率而言, 2022年以前中位数为38%, 2022年毛利率也是38%, 毛利率相对比较稳定。
2022年自由现金流5亿, 历史小高点是2020年的6亿；除了2016年外，过去10年自由现金流全部为正，
2022年底金融资产9.9亿, 金融负债3.8亿, 另有长期股权投资1.3亿，总体资本结构也算中等偏上。
金牌橱柜财报数据
2022年营收35.5亿, 过去5年营收复合增长率16%，过去10年营收复合增长率20%, 10年涨了6.3倍的营收；2022年营收增长3%，2023H1营收增长5%，2022年以来营收明显减速。
毛利率而言, 2022年以前中位数为38%, 2022年毛利率29%, 最近两年无论是营收还是毛利率都下滑明显，基本可以叫戴维斯双杀。
2022年自由现金流1.4亿, 历史小高点是2020年的6.3亿，过去10年自由现金流全部为正，最近3年的平均自由现金流3.7亿。
2022年底金融资产14.9亿, 金融负债6.9亿，另有长期股权投资0.5亿，资本结构中规中矩。
02
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顾家家居、志邦家居和金牌橱柜估值
对于顾家家居， 我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下：
对于志邦家居，我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为13%,, 估值如下:
对于金牌橱柜，我们以2020-2022年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:
解读:
顾家家居、志邦家居和金牌橱柜, 国内定制家居的三强，顾家家居偏重沙发，软床等，而志邦家居和金牌橱柜则偏重于橱柜，衣柜等。
从营收额的角度，顾家家居2022年180亿的营业额，是志邦家居54亿的3倍，是金牌橱柜35亿的接近5倍。
从毛利率的角度，三家公司过往10年的毛利率均值都在37%-38%之间，达到行业的惊人一致，但从2022年的毛利率而言，只有志邦家居维持了38%的毛利率，而顾家家居和金牌橱柜则分别只有31%和29%，志邦家居独占鳌头。
从营收增速上，2023年以来也只有志邦家居保持了两位数的增长，而顾家家居为负值，金牌橱柜也只有5%左右
顾家家居，基于最新的2022年自由现金流（跟2019年自由现金流基本持平，说明基数并不过分），考虑到过往5年14%，10年21%，尤其是2022年和2023H1的-2%营收增速，毕竟地产链已经今非昔比，我们在过往5年14%的基础上稍微降低一下，假定公司未来10年按照10复合营收10%速发展下去，对应的估值为51.29元附近，51.29上浮30%的极限值为66.67元附近，与2021年2月份的小高点66.43元差了0.24元，非常之接近。
志邦家居，基于最新的2022年自由现金流，考虑到过往5年17%，10年19%，尤其是2022年5%和最近的2023H1的13%营收增速，我们假定公司未来10年按照最新的2023H1的13%的复合营收增速发展下去，对应的估值为31.53元附近，看了看K线，公司的小高点是2021年4月份的31.38元，跟这儿的估值差了0.15元，也是非常之接近
金牌橱柜，基于2020-2022年三年的平均自由现金流，综合过往5年16%，过往10年20%，和2022年3%和2023H1的5%营收增速，我们假定公司未来10年按照10%复合营收增速发展下去，对应的估值为55.11元附近，看看2019年以来的月K线，55.22的小高点赫然在目，差了0.11元，更是非常之接近。
顾家家居vs志邦家居vs金牌橱柜, 地产销售链的机会，如序言所说，国家既然目前想拉房地产，多少还是会有些效果的，至少来说，向好的预期还是存在的，在这种预期下，在没有被证伪之前，房地产的销售链机会是客观的，这也是2023年春节以来反复活跃的板块之一，所以说，有时候，不要看不起一个卖家具的，涨起来不比AI差。
但就三家综合比较下来，毫无疑问，还是志邦家居的基本面更好一些，营收增速保持的好，毛利率维持高位，现金流也还不错，当然并不是说另外两家没有机会，在板块效应之下，雨露均沾是完全有可能的，尤其是短线而言，基本面好不一定代表一定会涨，基本面不好不代表一定会跌，毕竟这个市场短期就是个投票器，长期才是个称重机。
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孔东亮, CPA
2023/09/06