（报告出品方/作者：长江证券）

海格通信：特殊机构市场综合信息化龙头

海格通信为广州无线电集团旗下企业，背后股东为广州市人民政府和广东省财政厅。公 司旗下控股、参股公司众多，当前形成了无线通信、北斗导航、软件与信息服务、航空 航天四大业务板块。公司以信息化、智能化的平台业务为发展重点，瞄准军事智能化发 展和未来*器武**平台发展等重要方向，积极布局 AI 技术军事化业务，积极拓展无人系统、 智能防护、太赫兹等前沿技术应用，有望在 AI 技术军事化领域取得突破，打造公司增 长第五极。

发展史：从加法到减法

海格通信前身为七五〇厂，起步于特殊机构通信业务，并经过持续的内生研发和外延并 购，逐渐完成了无线通信、北斗导航、航空航天和软件与信息服务四大业务板块布局。

海格通信业务历经由简入繁，再由繁入简两个阶段。在持续的内生研发和外延并购进程 中，公司一方面通过全产业链布局巩固传统主营业务优势，成为特殊机构通信龙头，另 一方面开拓新业务，打开未来成长空间，逐渐形成了无线通信、北斗导航、航空航天和 软件与信息服务业四大业务板块布局。

根据公司财报披露口径，公司业务在 2016 年前呈现出逐步丰富的态势：2011 年，收购 海通天线和广州创泰电子，全资控股海华电子，巩固北斗产业链布局。2013 年，公司 收购南方海岸，布局高端信息服务产业，并促进北斗导航产品在民用领域的应用，同年， 公司还收购了北京摩诘创新，进军模拟仿真领域，开拓了通信导航之外的泛航空板块新 业务。2014 年，公司收购广东怡创科技，开展通信服务业务，将公司业务从专网拓展 到了公网。2017 年，公司收购西安驰达飞机，布局飞机零部件制造业务。

2016 年，公司调整业务披露口径，保留北斗导航业务板块，将原模拟仿真与新增的飞 机零部件业务并入航空航天业务板块，将原通信产品、频谱管理、卫星通信、民用通信 产品、气象雷达、数字集群并入无线通信业务板块，将原通信服务更名为软件与信息服 务。至此，公司四大业务板块成型。2017 年，公司完成西安驰达飞机的收购后，开始逐 步剥离与核心主业相关度不高的业务，于 2019 年挂牌出售北京爱尔达公司 51%股权， 从无线通信板块中剥离气象雷达业务。

无线通信、北斗导航为基，开拓全新泛航空与无人领域

海格通信在无线通信领域拥有全频段覆盖优势，是通信装备种类最全的单位之一。公司 无线通信主导产品包括短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和 系统集成等相关产品。公司旗下多模智能终端已实现批量交付使用，融合通信产品已进 入应急通信及管理领域，多型通导一体化设备正陆续上装多种车型；公司正积极参与当 前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域。2017 年特殊 机构改革导致公司无线通信业务大幅下滑，2017 年后该业务持续保持稳步增长。

北斗导航为公司传统强势业务，北三组网完成，特殊机构市场设备更新换代，民用市场 应用逐步落地，业务增速有望提高。公司突破了北斗三号核心技术，构建芯片竞争性壁 垒，多款芯片、组件进入机构用户《电子元器件合格产品名录》，是全行业该用户领域 型号最多、品类最齐全的单位。公司在北斗导航领域率先实现“芯片、模块、天线、终 端、系统、运营”的全产业链布局。面向特殊机构用户市场，公司提供多频段通信及北 斗导航功能于一体的设备和服务，“通导一体化”综合能力显著，竞争优势突出。在终 端研制方面，北斗三号手持和指挥两型终端已获得装备采购订货，取得在北三通装领域 的良好开局；自主研制的通用北斗三号终端设备竞标成功入围，未来市场容量可观。

航空航天业务板块主要包括模拟仿真、飞机零部件精密智能制造业务，与海格通信传统 主营业务相关性较低，主要由子公司摩诘创新和驰达飞机经营管理。

模拟仿真业务主要包括：飞行模拟器、机务模拟器、装甲模拟器、电动运动平台、视景 系统等产品，该板块主要由子公司摩诘创新负责经营管理。摩诘创新深耕模拟仿真行业， 其中：大负载六自由度电动运动平台的研制成功填补了国内空白；合作开发的 AS350 直 升机模拟器通过中国民用航空局“D 级”鉴定；操纵负荷系统通过中国民用航空局 5 级鉴定。2021 上半年已经成功取得某客户飞行模拟器及其配套分系统的备产合同，进一 步巩固在该领域的技术和市场领先优势。

飞机零部件制造业务主要是为国内外飞机制造商提供飞机结构件、复合材料、航材标准 件、模拟器等产品的精密智能制造，主要由子公司驰达飞机负责经营管理。驰达飞机是 国际航空巨头、国产飞机制造商、发动机制造厂家的主流供应商之一，目前已启动分拆 上市工作，谋求更大发展空间。

软件与信息服务主要面向民用市场，涉及 5G 基站建设与后期维护优化。2014 年公司 收购怡创科技（后更名为海格怡创），开始布局民用软件与信息服务领域。海格怡创近 年来积极布局特殊机构市场信息技术服务业务，取得涉密信息系统集成甲级资质，特殊 机构市场业务将成为其新的业务增长点。

海格通信以无线通信领域综合化优势切入智能无人系统，有望开辟公司未来成长新赛道。 公司坚持高科技强企，以信息化、智能化的平台业务为发展重点，瞄准军事智能化发展 和未来*器武**平台发展等重要方向，布局 AI 技术军事化业务，积极拓展无人系统、智能 防护、太赫兹等前沿技术应用。公司与国内优势单位合作，研制、支撑的多款型号地面 无人平台装备在比测中名列前茅并获得选型，已签订首批无人配套科研项目合同，夺取 先发优势，AI 技术军事化领域有望成为公司全新的增长板块。

以史为鉴：从北二过往看北三未来

中国高度重视北斗系统建设发展，自 20 世纪 80 年*开代**始探索适合国情的卫星导航系 统发展道路，形成了“三步走”发展战略：2000 年年底，建成北斗一号系统，向中国提 供服务；2012 年年底，建成北斗二号系统，向亚太地区提供服务；2020 年建成北斗三 号系统，向全球提供服务。2035 年前，将以北斗系统为核心，建设完善更加泛在、更加 融合、更加智能的国家综合定位导航授时（PNT）体系。

北斗卫星导航定位用户终端产品包括手持型、车载型、船载型、弹载型以及各种授时定 位模块等。卫星导航系统可连续实时地发送高精度、全时空、全天候的导航、定位和授 时信息，是一种可供海陆空领域的各类用户共享的信息资源。卫星导航通过计算卫星信 号的发射时间与到达接收机的时间差，测量出已知位置的卫星到用户接收机之间的距离， 然后综合多颗卫星的数据确定接收机的具体位置。导航接收机的定位精度、接收频率、 接收灵敏度、接收机通道数、首次定位时间、抗干扰能力对卫星导航的准确性至关重要。

北斗三号全球组网，北斗精准定位服务的覆盖范围、精确度、可靠性得到了进一步提升。 与北斗二号相比，北斗三号服务范围从亚太地区扩展至全球范围，定位精度由 10m 提 高至 2.5-5m，授时精度由 50 纳秒提高至 20 纳秒，连续性提升至 99.996%，可用性提升至 99%。覆盖范围、精确度、可靠性的大幅提升为特殊机构采取更精准、隐蔽、自主 的特殊行动提供了可能，相关装备有望快速实现从北斗二代向北斗三代的替换。（报告来源：未来智库）

北二爆发性与历史局限性并存，北三有望显著放量

通过复盘北斗建设周期和北斗相关公司的业绩，我们发现二者相关性较大。在北斗系统 更新迭代前夕，北斗导航业务板块承压明显，海格通信、振芯科技在 2008-2010 年北斗 导航相关业务营收 CAGR 分别为 20%和 11%。在 2012 年北二组网完成后，海格通信、 振芯科技北斗业务增速明显加快，2011-2015 北斗导航相关业务营收 CAGR 分别为 97% 和 41%，北斗导航业务与北斗系统建设周期相关性显著。

北二时期存在历史局限性，北三时期特殊机构订单有望显著放量。北一属于实验型系统， 特殊机构客户并未大规模采购，其需求在北二组网完成后开始释放，导致业内公司北斗 导航业务快速增长。我们认为上述逻辑或可在北斗二代切换至三代的时期重演，特殊机 构方在北二后期累计的需求或北三初期集中释放。此外，2015 年正值特殊机构改革和 北三开始组网，或导致特殊机构自 2015 年起暂缓对北斗导航产品的采购。我们认为上 述历史原因或导致北二爆发性承压，北斗导航设备渗透率当前或仍处于低位，对北斗导 航产品的需求亦未充分释放，北三时期特殊机构订单有望显著放量。

北斗系统迭代后第二年开始相关业务增速明显加快。特殊机构类客户市场的订单获取主 要可分为预研和型研两大阶段。争取预研资格是争取型研资格的第一步，争取型研资格 是争取订单的第一步。考虑到研发周期、订单节奏、交付节奏产品间差异较大，且不透 明性较强，从海格通信和振芯科技北斗相关业务历史增速角度，我们认为北斗系统组网后第二年开始或为相关新型设备产品大幅放量年份。随着 2020 年北三组网完成，公司 北斗业务有望在 2022 年迎来高增。

北三时代，海格龙头优势有望加强

技术层面，公司具备全产业链自研能力，在多个竞标项目中均获得第一。北斗导航作为 公司主营优势业务之一，具备核心技术优势，掌握技术体制，具备北斗全产业链研发与 服务能力，拥有自主研发的北斗导航领域国内领先的高精度、高动态、抗干扰等关键技 术自主知识产权。在核心技术方面，公司保持领先优势。截至 2021 年中报，公司科研 竞标比测屡获第一：北斗三号全球信号抗干扰芯片及组件、基带芯片、射频芯片竞标比 测均获第一名；高精度宽带射频芯片竞标第一名；自主研制的通用北斗三号终端设备竞 标成功入围，未来市场容量可观。

此外，公司专精线通信和北斗导航，在“通导一体”及无人作战趋势下有望大幅受益。 随着行业技术发展，“通信与导航一体化”将是未来信息化领域发展的趋势。公司在无 线通信领域用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全，在北斗导航领域更是率先实 现全产业链布局。面向特殊机构用户市场，公司提供多频段“通导一体”的设备和服务， 竞争优势突出，北三时期市场份额有望提升。

市场层面，特殊机构订单市场化程度有望提高，海格订单获取能力有望增强。特殊机构 订单市场化有助于技术快速迭代、产品成本降低。海格通信凭借自身在技术上的优势， 有望在市场化的过程中获取更多订单，提升其市占率。此外，龙头企业市占率提高有助 于其更快、更好的进行下一代产品的研发，形成“技术强-订单多-研发高-技术强”的正 向循环，海格龙头优势有望强化。

重整旗鼓：聚焦核心业务，减值后轻装再出发

海格怡创营收利润近年增长停滞，扣除其影响后公司营收利润增速较高。海格怡创所从 事行业与运营商基站建设周期高度相关，其业绩具有一定周期性。2019 年后海格怡创 营收增长基本停滞，其利润在 2020 年严重下滑，拖累母公司业绩。在扣除海格怡创营 收利润影响后，海格通信 2018-2020 营业收入与净利润 CAGR 分别为 19%和 41%。

摩诘创新主要从事模拟仿真行业，目前主要针对航空领域。模拟仿真即是通过外形仿真、 操作仿真、视觉感受仿真等技术，使参与者有身临其境的感受，目前主要用于模拟驾驶、 训练、演示、教学、培训、军事模拟、指挥、虚拟战场等领域。采用仿真模拟系统的一 个重要原因，就是可以极大地提高训练效率，降低训练费用。根据不完全资料统计，实 飞训练费用是模拟训练费用的 50~100 倍。另外，采用“模拟系统”训练，可以节省约 20%的空中训练时间。如美国 F-22 飞机的年训练时间分配中，模拟器训练约占 40%， 实装训练约占 20%，F-22 本机训练约占 40%。国外先进运输机模拟器甚至可以实现所 谓“零过渡”，即模拟训练合格的飞行员可直接上飞机飞行。

摩诘创新近年业绩波动较大，主要原因是其下游客户高度集中，近年来前五大客户营收 占比除 2016 年外基本稳定在 90%以上，前二大客户营收占比稳定在 60%以上。

驰达飞机属于航空制造业，掌握大型飞机关键零部件制造技术，处于产业链的中游，主 要业务是为飞机主机厂和飞机维修企业提供金属零件、复合材料零件的加工制造和部件 装配服务。公司业务从种类上主要有金属材料零件数控加工、碳纤维复合材料零件成型 与加工、部件装配、航空标准件加工、飞机自动化装配线配套加工和其他业务；从业务 来源上主要有特殊机构飞机、民用飞机和国际转包业务（为波音、空客做零件配套）； 从业务方式上，由原来的来料加工模式，逐步过渡为按客户需求完成金属或复合材料零 部件的设计、材料采购、加工、装配一整套服务。

特殊机构占比有所回升，盈利能力有望改善

海格通信在 2017 年经历特殊机构改革导致业绩下滑，在 2017-2020 年间营收、归母净 利润稳步增长，年复合增长率分别为 15%和 26%。2014 年收购怡创科技（后更名为海 格怡创）开拓民品业务，与原有业务毛利率差异较大，导致公司整体毛利率、净利率持 续走低。海格怡创业务与通信基站建设周期相关性较大，近年来海格怡创营收增长受限， 在公司总营业收入中的比较重有所降低，导致公司整体毛利率和净利率稳步微升。

持续高研发投入铸就公司综合化龙头地位。公司建设了行业领先的研发、测试和生产环 境，搭建了预先研究、产品研制及产品提升相结合的滚动式科研模式，建立了完善的科 研流程与过程管理机制。同时，公司坚持技术与市场融合的科技创新战略，紧跟用户需 求、坚持自主创新，保持高比例的研发投入，研发费用占营业收入的比重维持在 15%左 右，不断加大核心技术突破和攻关力度，加强母子公司技术协同，稳步巩固行业技术领 先优势，多个产品技术引领行业，形成了独特的核心竞争力，实现了不同专业产品、不 同专业客户市场之间的横向与纵深拓展。（报告来源：未来智库）

商誉减值拖累业绩，影响有望逐步渐小

公司近年来商誉和信用减值损失较大，拖累公司报表业绩。海格通信于 2013-2014 年后 大量进行收购兼并，积累了较高商誉，历年商誉减值损失大幅拖累公司业绩，若不考虑 商誉和信用减值损失，则公司 2020 年归母净利润约在 7 亿元以上。公司商誉和信用减 值损失主要集中于 2018-2020 年，每年占其扣除损失前利润的比例约在 20%以上。

重点子公司 2022 年后商誉减值空间有限，公司报表业绩有望实现快速增长。公司商誉 减值主要来源于摩诘创新，2015 后摩诘创新业绩不断下滑，2018-2020 年持续维持在 低位，与收购时利润水平差距较大，致使公司商誉减值较高。随着国家航空器装备使用量不断增长，航空器飞行员需求量大，压缩飞行员训练周期，提升其特情处理能力，成 为了特殊机构的迫切需求；同时国内低空通航业务规模不断扩大，带动飞行员需求数量 不断增加，快速培养具备基础技能的通航飞行员，具有广阔的市场前景。飞行模拟仿真 有望获得特殊机构市场的重视，摩诘创新业绩有望改善，商誉减值损失有望大幅减少。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站