比较是医治受骗的好方子，通过对比，也可以从股市中发现更优的投资标的。知料财经【行业PK台】栏目旨在通过股票对比，发现行业内更具成长股票。本期，我们来研究下检验检测行业的两支股票：华测检测（SZ300012）和广电计量（SZ002967）。
新冠疫情爆发后，各行各业纷纷贡献己力，助力打赢这场疫情防控阻击战。对于检验检测行业来说，疫情是对其技术水平的一场大考。以开工较早的广州市为例，为确保测温设备的量值准确，在广州的各客运站、火车站、机场、地铁站，广电计量团队加班保障广州地铁红外体温计巡检任务，保障该市最大公共交通网络的防控体系有效运行。
1月24日（大年三十），广电计量计量综合*党**支部书记、计量中心副总工龙阳带领技术团队在地铁站开展红外体温计现场校准
广电计量是检验检测行业中知名的大牛股。从去年11月上市以来，3个月间，广电计量股价从8.92元上涨到最高46.8元，暴涨5.16倍。2月20日动态PE达160倍，这一超高PE，不仅在A股少见，即使在美股中也很鲜见（亚马逊曾在2017年取得过）。而另外一支股票华测检测自去年7月份开始，也开启一路上涨模式，截至2月20日涨幅约1.8倍。
华测检测顾比均线
广电计量顾比均线
广电计量和华测检测的市场表现直接反映出这一行业的高景气度。根据32 部委联合发布的认证认可服务业和检验检测服务业的专项“十三五”规划，预期检验检测认证服务业营业总收入将保持 9.2％的增长速度，到“十三五” 末达到 3000 亿元，高于同期的国内生产总值（GDP）增长率。
广电计量招股说明书印证了这一预期。根据其招股书，2016-2018年年，认监委统计的检验检测服务机构从3.32 万家增至3.95万家，增长19%；检验检测服务营业收入从2065.11 亿元增加至2810.50 亿元，增长36%。
01 透视行业现状
1.1 高品质生活刺激行业快速发展
伴随着对更高品质生活的追求，人们对QSHE（产品的质量、生活健康的水准、工作居住环境的安全、生态环境的保护）提出了更高要求，同时也促进了检测技术的发展。比如，新购商品房的甲醛检测，食品中的添加剂检测，手机电池是否会爆炸的检测，大气中PM2.5、AQI的检测，水质中COD、总磷、氟化物超标检测等。
来源：广电计量招股书
另一方面，政府关于QHSE 立法的不断加强，直接推动了技术检测行业发展。
1.2 市场格局小而散
由于起步较晚，国内检测行业呈现机构数量多、规模小的竞争格局。根据《2018 年度全国检验检测服务业统计报告》，2018 年我国检测机构为 39472 家，其中员工300人以上的大型机构仅有200 家，占比仅为0.5%，而员工少于100人的小微型机构数量高达38022家，占比 96.3%。国内仅有的几家大型综合检验检测服务机构为，中国检验认证集团（简称CCIC，未上市）、华测检测(CTI)、广电计量、谱尼测试（未上市），细分行业大型检验检测服务机构包括苏试试验、电科院、工业和信息化部电子第五研究所。但是国内检验检测机构无论在规模上，还是营收上均与瑞士通用公证行（SGS）、必维国际检验（BV）、天祥集团(ITS)等国际综合检验检测机构有较大差距。
为扩大市占率，各龙头机构纷纷通过并购扩大业务规模。其中，广电计量去年年底发布公告，拟收购方圆广电56%股权，进入安规认证检测领域。苏试试验2019年作价2.8亿元收购宜特检测，升级和开拓电子元器件可靠性分析、失效分析以及材料分析的技术和业务。华测检测2018年5月发布公告，拟收购浙江方圆电气公司13%股权，以开拓低压、中高压检测领域业务，完善公司的战略布局。天眼查显示，方圆广电与浙江方圆电气公司并无直接关系。
在谈到并购方圆电气的股权时，华测检测在2018年年报中进一步表示，“碎片化的特质让检测机构难以通过复制快速扩张，战略性并购是成为国际化检测机构的必要手段，也是国际检测机构通行做法。”
02 广电计量和华测检测的不同之处
广电计量总部位于广州市，成立于 2002 年，2019 年 11 月在深圳证券交易所上市。公司是一家全国性、综合性的独立第三方检验检测服务机构。2011 年广电计量完成股份制改革，2015年在新三板挂牌，2019 年从新三板退市后在深交所上市。
成立于2003年的华测检测（简称"CTI"）是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构，在全球范围内为企业提供一站式解决方案。总部位于深圳，在全国设立了六十多个分支机构。2009年10月成为中国首批、深圳市首家在创业板上市的公司，也是国内检测行业首家上市公司。
作为检验检测行业两家主要上市公司，广电计量、华测检测有何不同之处？
广电计量业务范围
华测检测业务范围
广电计量股权穿透图,来源：天眼查
华测检测股权穿透图,来源：天眼查
重点分析下两家企业的不同发展战略。
广电计量的发展战略为“大客户战略”和“全国布局策略”，在这些战略指引下，公司开始进行激进扩张。
“大客户战略”方面，公司在汽车、航天航空、轨道交通、电子电器、环保、食品等行业拓展了重点客户，2016-2019H1，公司较稳定的大客户主要为中国航空工业集团、中国船舶重工集团和中国电子科技集团三家。“大客户战略”并不意味着依赖单一客户，且前五大客户占公司营收比重较为健康，维持在12%。
另一方面，广电计量之所以能形成优质的客户结构，也得益于“全国布局策略”。近年来，广电计量将业务从华南向华北、华东、华中延伸，华南以外营收占比逐渐提高。这在77%的检验检测公司仅能服务本省区域的背景下，尤属难能可贵。
2020 年2 月，广电计量发布公告，计划投入 3.28 亿元优化全国业务和实验室战略布局，完善全国技术服务网络，提升产能。其中 3 亿元用于计量校准标准仪器和检测设备的购置，其他费用用于实验室场地的装修改造、信息化的建设。而截至2019年第三季度，公司货币资金仅为1.668亿元，如何负担起3亿多元的投资？*款贷**融资是不二选择。广电计量2019年三季报显示，其短期借款高达8.174亿元，为同期净利润的11.6倍。
但是，大量的*款贷**也推高了资产负债率。近年来，广电计量的资产负债率居高不下，自2018年开始，长期在60%附近。
广电计量的激进扩张策略也可以从研发费用率看出。高科技行业的技术更新换代较快，所以研发费用率一般都比较高。截至2019年三季报，广电计量研发费用率高达12%。
与广电计量相比，华测检测（CTI）奉行的“精益化管理、高质量发展”理念要显得较为谨慎。在这一理念指导下，华测检测更加注重发展的质量和项目控制。自2018年开始，CTI的考核重点由营业收入逐渐转变为利润，意在提高人均创收，注重有质量地可持续增长；投资管理上，逐步改变过于激进的投资方式，注重固定资产投资回报分析；实验室配置上，调动各个事业部的实验室资源，发挥协同效应，提高实验室的生产效率。
同时，华测检测严控负债水平，资产负债率从2018年9月30日的31.87%下降至2019年9月30日的21.22%，同比下降约三分之一。
从人均创收、利现比、收现比可以看出，华测检测的谨慎策略成果初现。作为知识密集型行业，人均创收是检验检测行业的核心考察指标。自2015年开始，华测检测人均创收持续追赶，并在2018年超过广电计量。而从衡量现金流质量的利现比（净利/经营性现金流量净额）、收现比（营收/经营性现金流量净额）来看，自2015年开始，华测检测优于广电计量。
下面，就对比表中“营收释放节奏呈现季节性”现象进行说明。广电计量营收呈现季节性特点，前三季度营收增长较为缓慢，等到第四季度明显放量。这是因为公司应收账款较长，应收账款周转率为160.85天，回款较慢。而华测检测的营收一直处于稳步增长状态，且应收账款周转天数为81.4天，回款相对较快。
03 从增长预期看这两支股票
广电计量、华测检测的股价何以如此暴涨？未来两支股票还会继续上涨吗？广电计量160倍的PE是否是泡沫？现在是杀入的好机会吗？
笔者认为，两支股票疯涨背后是政策推动下的市场扩张结果。上文提到，检验检测行业今年仍将有9%的增长，所以两支股票仍然存在着预期增长的空间。
广电计量160倍的PE是否存在泡沫？笔者认为，用高福的语气来说，不能说没有泡沫，只是泡沫不明显。对于格雷厄姆来说，PE高于15倍的股票都意味着太贵。但从整个行业趋势来看仍然是上行的，虽然动态PE较高，还算合理。至少从当前而来还没有触及顶端，未来或许会经历波动，但总体上处于上行周期的前段波峰。
当然，为了得出买入的时机，更需要看两支股票的市场预期。为更好地理解市场预期，我们先分析两支股票的超额收益率、每股利润，同时运用格雷厄姆公式、约翰涅夫选股法进行估值。为何不用市净率PB、市盈率PE估值？因为市盈率的本质是衡量多少年可以回本，广电计量去年11月上市，由于上市较晚，市盈率指标缺少参考意义。而市净率PB一直处于高位。
3.1 超额收益率：
超额收益率计算公式为ROIC-WACC。截至2018年12月31日，广电计量超额收益率为8.52%-2.45%=6.07%，年化收益超过十年期国债；华测检测超额收益率为9.16%-6.44%=2.72%。从这个指标来看，广电计量优于华测检测。
广电计量WACC，无风险收益率取十年期国债收益率。来源：wind
华测检测WACC，无风险收益率取十年期国债收益率。来源：wind
3.2 每股利润EPS:
持续增长的每股利润EPS是格雷厄姆选股时极为看重的一个指标。自2013年以来，华测检测每股利润呈下降趋势，虽然在2015年有所反弹；而同期广电计量的EPS虽然在2016年略有下降，但总体上处于上升趋势，并在2018年攀升至0.5元。事实上，2014年为第三方检测市场的快速发展期，遗憾的是，华测检测当年的业绩似并没有取得突破，当年营收增速反而有所下降。
华测检测历年每股收益
广电计量历年每股收益
3.3 格雷厄姆公式估值法：
巴菲特的老师格雷厄姆有一套独特的估值方法，即格雷厄姆公式。这一公式为，价值=当期（正常）利润×（8.5+两倍的预期年增长率）。国盛证券等券商预计2019年广电计量每股利润EPS为0.49，未来两年预期利润增速为31%。代入公式得出股价为34.55元，远低于其2月21日收盘44.48元的股价。
同时，国金证券等券商预计华测检测2019年每股利润EPS为0.29，未来两年预期利润增速平均数为20.83%。代入公式得出股价为24.58元，高于其2月21日收盘17.53元的股价。
根据这一公式，广电计量的股价有些贵，而华测检测则相对便宜。
3.4 约翰·涅夫选股法：
投资大师约翰·涅夫也有一套独特的选股方法，这一方法更看重总回报率与市盈率之间的评价关系。这一公式为：（预期增长率+股息率）/当前市盈率，这一数值大于0.7为好。代入公式，得出广电计量的数据为0.2，华测检测的数据为0.34。显然，对于约翰·涅夫来说，这两支股票都缺乏吸引力。
橙线：华测检测；蓝线：广电计量；淡蓝线：上证指数。
综合来看，笔者认为广电计量股价仍然会有继续上升的空间，但似乎快要触及顶峰。而华测检测目前似乎增长后劲不足，但谨小慎微却能使公司减少暴露于行业波动性的机率,未来这一行业如果出现“黑天鹅”，华测检测的韧性就会释放。
同时，也要看到，检验检测行业股票上涨仍是“大周期+政策推动+流动性”三者共同作用的结果。也即，流动性变好，更多的资金流入这一行业。假如2020年流动性边际仍放松，上行趋势依然不会改变。
（本文不构成任何投资建议，信息披露内容以公司公告为准。投资者据此操作，风险自担。）
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