我们今天就来看齐翔腾达这家化工企业的经营情况，在其三季报发布时，我们就分析过他们家的情况，这是一家经营化工生产和贸易的企业，只是他们把贸易叫成了“供应链管理” ，感觉上是时尚了一些。
本次遭深交所向齐翔腾达发出问询函，主要是针对其销售渠道等细节问题，应该不会有太大的影响。我以前就说过，其贸易业务的比例还是太高了，而且毛利率极低，其实应该尽早剥离的，比如同行中很多以前靠这类贸易业务来凑数的企业都在这样做。
2021年是化工行业的大周期年，齐翔腾达当然受益于这个大环境，营收增长41.3%，净利润增长了145.2%，直接跳过10亿元的利润区间，达到了23.9亿元的较高水平。
但是和其他同行的增长情况来看，齐翔腾达的表现好像并不特别亮眼，比如中泰化学的净利润是增长了17倍多。我们后面就要看到，其实就是其“供应链管理”业务在其中起到了明显的“稀释”作用。
从其2022年一季度的表现来看，同比和环比均有小幅下降，2022年大概率经营业绩会差于2021年，但应该还是明显好于2020年的。由于后续整个市场还在调整，其实在现有行业形势下，谁也说不准后续会发生什么。
在疫情发生前的2019年，齐翔腾达的平均毛利率已经低于8.27%，净资产收益率也仅为5.91%，表现已经相当平庸了。但疫情下，反而出现业绩回升，2020年可没有化工行业的大行情，其在营收萎缩的情况下，毛利率和净资产收益率均有较大幅度提升，2021年正好乘着行业的机遇期迎来的发展的阶段性高峰。
分行业来看，齐翔腾达主要从事“供应链管理”和“化工制造”两大行业，2021年化工制造的占比提升了9个百分点，达到了44%，这当然是得益于自产的这些产品大幅涨价所致。但正如深交所质疑的一样，难道贸易类的产品就没有涨价吗？就算幅度有所不同，但会有这么大的差异吗？
其实看了其产销量的情况，我们可能多少就有了答案，自产化工产品的产销量均提升了近28%，这就是其生产类产品营收占比提升的主要原因。行业景气程度提升，产品供不应求，不仅带来价格的上涨，还会让生产企业接近满负荷生产。搞过化工生产的朋友应该会知道，化工企业最怕开开停停，我们老领导所说的化工生产企业追求的五大目标是“安”、“稳”、“长”、“满”、“优”，仔细品，其实是相当有道理的。
于是，2021年，齐翔腾达的贸易增长了21.5%，化工制造增长了76.9%，就是正常和可以理解的，至少化工制造方面是可以理解的。
但是，从两大行业的毛利率对比来看，差异还是相当明显的。“供应链管理”的毛利率维持在2%，基本没有变化，仍然极低，化工制造类毛利率明显上升，但和其他很多化工企业的倍增不同，其仅上升了3.8个百分点。其实化工行业的大周期，也是有规律的，越是向后端，接近精细化工，原来附加值较高的化工制造业企业，2021年的毛利率上升就越低一些，越是那些以前滞销的资源类的大化工产品，反而上涨很大。当然这只是大概的现象，实际上在各种产品上还是有差异的。
分产品的毛利率差异马上就出来的，主力产品顺酐化工类毛利率上升明显，化工其他类小幅上升，甲乙酮类产品的毛利率还在下降。
有条件的情况，谁也知道把毛利率上升的产品尽量提升产能，把毛利率下降的产能给压缩一些。于是就出现了顺酐化工类产品增长了146%，甲乙酮类产品还小幅下降9.8%的情况，这样一来，甲乙酮类产品已经从第三大产品降低为第四大产品了。
分地区来看，国外市场的业务上升了4个百分点，达到了32%，这方面表现还不错。
但是，国外业务的毛利率仅提升了0.3个百分点，明显低于国内业务5个百分点的上升。但是从其2020年国内外业务毛利率基本持平的情况来看，齐翔腾达非常看重国外业务，并非把出口拿来做样子，因为这可能是其后续增长的主要方向。
所以，哪怕是毛利率增长并不明显，但仍然是其2021年营收增长最快的市场，比国内市场的增长几乎快了一倍。当然这必然导致其整体毛利率的提升幅度被拉低。
最后就是比较纠结的直销和分销问题了，2021年齐翔腾达的直销比例提升了7个百分点，但仍然低于50%，还是以分销分主在经营，这多少让人觉得有些奇怪。这种大宗化工产品，采用分销的模式是不多见的，特别是化工贸易的利润很薄，再搞个分销，就显得太没必要了，我们有时开玩笑说，搞个分销还不够贸易链条上多交的印花税。
把直销和分销的毛利率直接对比，还是有6-8个百分点的差异，这方面节约的销售成本应该没有这么多吧。另外分销这里面很容易牵涉进关联方和利益输送这类问题，确实应该更加慎重才行。
齐翔腾达当然意识到这样的问题，所以直销增长了67.8%，而分销只增长了26.4%，尽量提升直销的占比来解决这些可能存在的问题。当然如果是出口产品大量使用分销或代理的模式，我觉得是正常的，但其出口的营收只有110多亿元，明显是大量的国内业务也是分销。
上市公司的经营要越来越规范化，以前大家都有的那些不规范操作，要改的就尽快改过来，不然累积久了，就会出现大问题。我个人倒是觉得齐翔腾达的问题可能并不是太严重。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
#齐翔集团被立案调查#