中国联通：电信服务行业龙头企业
这是《年报看什么》系列的第十八篇，我们来解读一下电信服务行业的龙头企业中国联通的2018年年报。
公司简介
中国联合网络通信集团有限公司（简称“中国联通”）于2009年1月6日在原中国网通和原中国联通的基础上合并组建而成，在国内31个省（自治区、直辖市）和境外多个国家和地区设有分支机构，是中国唯一一家在纽约、香港、上海三地同时上市的电信运营企业，连续十年入选“世界500强企业”，在2018年《财富》世界500强中位列第273位。
中国联通主要经营固定通信业务，移动通信业务，国内、国际通信设施服务业务，卫星国际专线业务、数据通信业务、网络接入业务和各类电信增值业务，与通信信息业务相关的系统集成业务等。中国联通于2009年4月28日推出全新的全业务品牌“沃”，承载了联通始终如一坚持创新的服务理念，为个人客户、家庭客户、集团客户提供全面支持。
中国联通拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络，积极推进固定网络和移动网络的宽带化，积极推进“宽带中国”战略在企业层面的落地实施，为广大用户提供全方位、高品质信息通信服务。中国联通拥有TD-LTE和LTE FDD两种4G牌照的“双4G”运营商，进入4G发展新阶段。
在A股上市中国联通是经国务院批准设立的控股公司，经营范围为电信业的投资。公司仅限于通过联通 BVI 公司持有联通红筹公司（港股上市）的股权，并保持对联通红筹公司的实际控制权。公司通过联通红筹公司及其所属子公司面向全国提供全方位的电信服务，包括移动宽带 （WCDMA、LTE FDD、TD-LTE）、固网宽带、GSM、固网本地电话、信息通信技术服务、数据通信服务以及其他相关增值服务。
公司财务表现
我们首先来看看公司近三年来的财务表现：近三年来，公司营业收入累计增长6.08%，扣非净利润从2016年的亏损5800万元增长到2018年的50.27亿元，大幅改善，经营活动现金流增长19.24%，净资产增长80.82%，总资产下降12.04%，净资产收益率从2016年的-0.07 %增长到2018年的3.52%，提升3.59个百分点。
中国联通的这组数据挺有意思的，第一次看到上市公司总资产下降，但净资产大幅增长的，仔细看了数据之后，发现这是由于两方面原因共同构成的，一方面是公司主动进行了去杠杆，负债总额减少导致了总资产减少（公司资产负债率由2017年底的46.5%下降到2018年底的41.5%），另一方面公司2017年进行了90亿股的定增（增发价格为6.83元），叠加2017/2018两年净利润大幅增长共同增加了净资产所致。
中国联通2018年报披露的主要会计数据
中国联通2018年报披露的主要财务指标
分季度来看，2018年四个季度的营收变动不大，第一季度为年内高点，第三季度为年内低点，下半年的营收、特别是净利润显著低于上半年应该和国家监管政策调整“取消长途漫游费、提速降费”有关。第四季度的经营活动现金流量，显著低于前三季度原因不明。
中国联通2018年报披露的分季度财务指标
行业格局与发展前景
2018年，我国通信业大力推进网络强国建设，着力提升基础设施能力，助力信息消费活力释放。行业发展稳中有进，对国民经济和社会发展支撑作用不断增强。
2018 年，我国电信业务总量高速增长，比上年增长137.9%，电信收入增速保持平稳，比上年增长 3.0%。固定通信业务实现收入 3,876 亿元，比上年增长 9.1%，移动通信业务实现收入 9,134 亿元，比上年增长 0.6%。在互联网应用的替代作用及取消长途漫游资费双重影响下，2018 年，话音业务收入比上年下降 25.7%。
融合业务快速发展，数据和互联网业务收入占比稳步提高。固定数据及互联网业务收入比上 年增长 5.1%，在电信业务收入中占比由上年的 15.6%提升到 15.9%；移动数据及互联网业务收入比上年增长 10.2%，在电信业务收入中占比从上年的 43.5%提高到 46.6%。IPTV 业务收入比上年增长 19.4%；物联网业务收入比上年大幅增长 72.9%。
移动互联网接入月户均流量（DOU）继续呈现成倍上升态势。移动互联网接入流量消费达 711 亿 GB，比上年增长 189.1%，增速较上年提高 26.9 个百分点。全年移动互联网接入月户均流量（DOU） 达 4.42GB/月/户，是上年的 2.6 倍。移动短信业务止跌转升，话音业务量小幅下滑。
2018 年，我国数字经济发展进入快车道，规模大幅增长，在 GDP 中所占比重持续提升。建设数字中国，已成为更好地服务经济社会发展、加快建设社会主义现代化强国的迫切需要。从信息通信产业的发展趋势来看，我们也正在进入数字化、智能化新时代。未来，随着人工智能、5G 商用等信息服务的进一步落地，信息服务业将由“万人互联”发展到“万物互联”、“万事互联”的新阶段，空间潜力巨大。通信运营商要顺应趋势，深入贯彻落实*党**中央、国务院各项决策部署，加快发展 5G、物联网等新型业务，不断拓展业务空间，为国民经济和社会发展提供有力支撑。
与此同时，行业竞争形势日趋加剧，通信业务量收剪刀差持续扩大，传统业务增长空间不足，落实提速降费也为行业和公司发展带来挑战。
公司经营情况
2018 年，是中国联通的混改元年，也是发展改革取得突出成效、公司面貌发生显著改变的重要一年。一年来，公司积极践行新发展理念，深化实施聚焦创新合作战略，积极推进互联网化运营，全面深化混合所有制改革，发展速度、质量和效益明显提升，企业活力明显增强，新治理、新基因、新运营、新动能、新生态的“五新”联通建设迈出重要步伐。
2018 年，公司经营业绩持续显著改善。全年实现主营业务收入人民币 2,637 亿元，同比增长 5.9%，领先于行业平均 3.0%的增幅；EBITDA达到人民币 852 亿元，同比增长 4.3%；利润总额达到人民币 121 亿元，归属于母公司净利润达到人民币 41 亿元，同比增长 858%，盈利持续“V” 型反弹。
公司坚持以精准投资和共享合作促进网络效能提升，在确保网络竞争力的同时，全年资本开 支继续得到有效控制，为人民币 449 亿元。得益于收入的持续增长以及支出的良好控制，公司自由现金流再创历史新高，达到人民币 500 亿元；资产负债率由上年同期的 46.5%进一步下降至 41.5%，公司财务状况更加稳健，资本实力持续增强。
截至 2018 年底，公司拥有约 3.2 亿移动出账用户，净增 3,087 万户，同比提升 51.8%；其中 4G 用户约 2.2 亿户，净增 4,505 万户，4G 用户市场份额同比提高 1.3 个百分点，4G 用户占移动出账用户比例达到 70%，同比提升超过8个百分点；约 8,088 万固网宽带用户及约 5,590 万本地电话用户。
在渠道佣金和手机补贴下降的情况下，移动业务实现高效增长，全年移动主营业务收入达到人民币 1651 亿元，同比增长 5.5%，领先于行业平均 0.6%的增幅。2018 年，公司手机上网流量单价大幅下降；手机上网总流量增长 1.8 倍，手机用户月户均数据流量达到约 6GB；手机上网收入同比增长 13.7%，达到人民币 1,048 亿元。
2018 年，公司固网宽带用户净增 434 万户，同比提升 234%，总数超过 8,000 万户。视频业务在固网宽带用户中的渗透率达到 44%，同比提高约 9 个百分点。固网宽带接入收入达到人民币 423 亿元，同比降幅显著收窄，基本达到稳定。
2018 年，公司创新业务正逐步成为收入增长的主要驱动力。全年产业互联网业务收入同比增长 45%，达到人民币 230 亿元，占整体主营业务收入比例提高至 8.7%。其中 ICT 业务收入人民币 56 亿元，同比增长 69%；IDC 及云计算业务收入达到人民币 147 亿元，同比增长 33%；物联网业务及大数据业务收入分别达到人民币 21 亿元和人民币 6 亿元，同比分别增长 48%和 284%。受益于新业务的快速增长拉动和固网宽带业务发展的持续改善，公司固网主营业务收入达到人民币 963 亿 元，同比增长 6.0%。
网络建设方面，2018 年，公司新增 4G 基站 14 万个，4G 基站总数达到 99 万个。固网宽带端口中 FTTH 端口占比达到 82%，宽带用户中 FTTH 用户占比达到 82%。聚焦地区网络质量和客户感知持续提升，移动网络和固网宽带 NPS 继续双提升，4G 网络平均上下行速率保持行业领先，网络时延指标保持行业最优。传送网新增 WDM/OTN 生产能力 198.2 万波长公里，新建光缆干线 4,781 皮长公里，折合 26.7 万纤芯公里。
工信部已于 2018 年 12 月同意公司在全国使用 3500-3600MHz 频率开展 5G 试验。目前，公司正在积极开展重点城市的 5G 外场测试与行业应用探索，并将根据测试效果及设备成熟度，适度扩大试验规模。
混改方面，2018 年 2 月，公司股东大会审议通过董事会、监事会提前换届议案，结合战略投资者情况，引入新的国有股东和非国有股东代表担任公司董事或监事。
年内，公司与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等深化互联网触点合作，精准有效触达新用户， 2I2C 用户全年净增 4,400 万户，总数约 9,400 万户。内容聚合方面，引入百度、爱奇艺、腾讯等优质视频内容，增强 IPTV 与手机视频业务的竞争力。产业互联网领域，聚焦云计算、大数据、物联网及 AI，与腾讯、百度、阿里、京东、滴滴等深入推进业务合作。与阿里、腾讯开展“沃云” 公有云产品及混合云产品合作；与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文旅、云际智慧等合资公司，深化资本合作，以轻资产模式加快拓展产业互联网领域的发展机会，为公司未来创新发展积蓄动能。
2018 年内及 2019 年初累计向近 8,000 名管理骨干及核心人才授予股票 8.1 亿 股。股权激励行权价格为3.79元。
营收方面，语音业务460.6亿元，同比下降13.94%；非语音业务2176.2亿元，同比增长9.08%。
中国联通2018年报披露的营收情况
毛利率方面，综合毛利率26.1%，同比增加1.9个百分点。
中国联通2018年报披露的毛利率情况
成本方面，折旧及摊销占比最大，为33.5%；其次为网络运行及支撑成本，占比25.8%，再次为人工成本，占比16.3%；销售通信产品支出（销售费用）占比12.9%；网间结算成本5.9%。
中国联通2018年报披露的成本构成
资本开支方面，移动网络建设支出187.3亿元，占比41.7%；宽带及数据业务支出91.6亿元，占比20.4%；基础设施及传送网投资103.2亿元，占比23.0%；其他支出66.6亿元，占比14.9%。
中国联通2018年报披露的资本开支情况
费用方面，销售费用同比增长3.2%，主要是由于适度加大营销投入应对激烈的市场竞争；管理费用增长10.0%，主要由于公司积极推进激励机制改革，强化激励与绩效挂钩，同时加大引入创新人才，人工成本增加；研发费用增长77.3%，主要是增加研发投入所致；财务费用下降103.4%，主要由于公司带息债务减少，利息支出大幅下降所致。
中国联通2018年报披露的费用情况
研发投入方面，2018年，公司研发投入14.19亿元，营收占比0.49%；其中，资本化5.46亿元，资本化率38.51%。研发人员5259名，占比2.0。
中国联通2018年报披露的研发投入
现金流方面，经营活动现金流量同比增长3.8%，净额为人民币 948.3 亿元，扣除本年资本开支后自由现金流为人民币 499.6 亿元。投资活动现金流量净流出增加138.34亿元；筹资活动现金流量净流出增加18.84亿元。
中国联通2018年报披露的现金流情况
分红方面，2017年公司恢复分红。2018年每10股现金分红0.533元，分红比例为40.54%；按照2019年4月22日收盘价格7.23元计算，股息率为0.74%。
中国联通2018年报披露的分红情况
股东变动
我们分别看看中国联通的十大股东和十大流通股东，还是有不少亮点的。
十大股东，可以清晰的看到参与联通混改的有中国人寿、国企结构调整基金、腾讯、百度、京东、阿里巴巴、光启技术、淮海方舟（健康元）、苏宁易购。这其中，中国主流的互联网企业都在其中，可以说为联通业务发展、特别是2I2C部分天然的贡献了力量，这恐怕是2018年联通业绩大幅改善的主因。
中国联通2018年报披露的十大股东
十大流通股东之中，北上资金从2015年第一季度进入后，除了2018年第一季度之外，都在加仓，最新的2018年第四季度加仓超过1亿股，力度还是很大的。
此外，难得一见的外管局几大投资平台赫然在列，梧桐树、凤山和坤藤投资是外管局的三大投资平台，同时在2017年第三季度建仓，应该就是冲着联通混改来的。从买入的价格区间来看，持仓成本应该和定增的几家差不多。
中国联通2018年报披露的十大流通股东
总结
混合所有制改革是中国联通最大的看点。
从2018年报来看，混改确实取得了显著的效果，公司净利润和经营性现金流量都出现了大幅提高，同时公司的资产负债表显著下降。
在阅读年报的时候，我注意到两个价格数字，一个是公司授予骨干员工的股权激励行权价格3.79元，另外一个是BAT等混改参与者的定增价格6.83元。我想，对于有意向投资中国联通的投资者来说，这两个价格有着很好的参考意义。