研值组【好基荟】系列第二十五期
文│研值组 Jamie
编│研值组 Jamie
最近一两年，国金量化马芳“坐上火箭”。
她2020年9月接手国金量化多因子A， 截至7月4日两年多的时间取得52.48% 的回报， 年化达到16.04%；2022年3月接手国金量化精选A，一年多时间取得34.99%的回报。
规模与业绩齐飞。在2022年6月，她管理的所有量化基金规模合计仅2.28亿元，然后在随后短短三个季度里她的管理规模开启了蹿升模式，2022年9月底10.32亿元，2022年12月底33.97亿元，2023年3月底114.56亿元。
截至一季度末， 她在管基金中规模最大的国金量化多因子体量达到55.04亿元，较2021年6月底的161.10万元，暴增3415倍。
神奇之处在于，即使规模暴增，基金策略却仍然有效，策略容量似乎没有上限。今年的震荡市中，上半年国金量化多因子A收益达到12.65%，其中二季度收益仍有1.91%。
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收益来源广泛
基金就像黑匣子，外界能看得到结果（净值），但很难解析它运作的原理，对于量化基金而言尤其如此。 仅仅从行业、市值、风格等角度看，很难定义国金量化多因子是一只怎样的基金， 因为它非常均衡、非常多变。
从行业看，2022年末它涉及了申万全部31个一级行业， 买得最多的基础化工行业占比仅有7.8%。 前三大行业占持股市值比合计仅22.23%，前五大则是34.23%，极度分散。近三年，单一行业比例偶尔会变动，但所有行业基本不会缺席。
从市值看，2020年-2022年国金量化多因子经历了从大盘股到中盘股再到小盘股的转变。 2020年基金偏爱大盘股， 持仓中不乏中国中免、古井贡酒、片仔癀、洋河股份、泸州老窖、比亚迪、伊利股份这种千亿股以及迈为股份、卓胜微、长春高新等500亿市值左右的公司。这个时期，刚好也是全市场蓝筹白马一起狂飙的时候。
而2021年全年，国金量化多因子转向了中盘股，持仓包括酒鬼酒、融捷股份、有研新材、永泰能源等，市值在百亿左右。 2022年上半年，它进一步转向了小盘股，持仓包括天和防务、华力创通、广信材料、艾比森等， 目前市值均低于百亿，甚至低于50亿元。
从风格看，2020年国金量化多因子更偏向成长，但此后走向了均衡，价值、成长均有涉及，很难说谁占主导， 譬如今年二季度基金持股既有贵州茅台、五粮液这样的价值股，也有双良节能、爱旭股份这样的成长股。
按照马芳在一次内部交流会中的说法，和常见的量化基金不同，她管理的几只产品，并不是纯粹多因子路线，更多的是做预测模型，收益可以归因于三大方向： 一个是个股超额收益， 相当于纯的超额收益，是指在不偏离风格也不偏离行业的情况下，获取的一部分超出基准的收益，大概贡献三分之一； 另外风格和行业，贡献另外三分之二的比例。
“大家可能比较关注大小盘这种市值因子，今年如果光看这块，这个对于我们来讲就是几十分之一，在今年是一个微负/微正的贡献，并没有提供多么强的收益。 基金之所以还能有一个相对来说比较显著的超额，是其他的几个方向贡献出来的。 ”马芳直言。
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不做人工干预
广泛的收益来自分散的选股。
“我们做个股超额，是针对个股， 真的是去看每个股票然后去选择的。 ”马芳曾经这样表示，对于行业、风格这种中观维度，基金会针对这个行业的一些特性、数据做收集，然后给它落实到个股做打分。
按照国金基金公众号的介绍， 国金量化多因子采用机器学习技术“自上而下”构建选股模型， 在风险模型约束下，根据各个子模型一定时期内的表现情况对其迭代。
模型使用的输入变量主要可以分为基本面和情绪两个主要方面： 基本面可以分为成长、价值、质量和动量四个大类；情绪则是反映市场情绪的变量， 例如资金流和技术性变量等。变量经过分类构建不同的预测子模型，共同决定选股的输出结果。
目前市面的量化尤其是私募量化大多数是量价策略，最多加上人工排雷，国金量化多因子这种基于基本面因子的策略较为少见。
虽然从设计上考虑了基本面，国金量化多因子还是有很明显的量化基金特征， 不在个股上下重注，持股极度分散。 一季度末前十大重仓股占持股比仅为3.54%，第一大重仓股立讯精密占比只有0.42%。 2022年末国金量化多因子前三十大持股加起来占持股比仅为14.34%， 可能还比不上普通权益基金一只重仓股的体量。
国金量化多因子的量化投资模型仅用于选股，而非用于进行高频交易。 虽然其2021年、2022年换手率达到1406.25%、709.36%，但是放在公募量化基金中算是偏中低频。
从某种意义上说，国金量化多因子有点像缪玮彬管理的金元顺安元启，主打*率赔**优先。但拥有量化统计分析工具辅助优势，不用靠人工吭哧吭哧地干辛苦活。这也决定了， 当规模快速扩张时，国金量化多因子拥有更好的适应性。
2022年3季度末，国金量化多因子A的规模从上期的2367.08万份增长至3.26亿份，资产净值从4227.34万元增长至5.47亿元， 增长幅度分别达到12.75倍和11.95倍，是扩张最为猛烈的时期。 而在接下去的2022年四季度，国金量化多因子A收益达到9.60%，超过基准（2.25%），承受住了规模的冲击。
策略容量可能和马芳的程序背景密不可分。马芳不是科班出身，进入金融行业以前走的是程序员的路子。
从履历上看，她拥有中国人民大学硕士学位，2003年7月至2005年7月在华泰贝通担任IT事业部测试工程师， 2005年8月至2015年9月在奥博杰天担任软件研发中心证券交易系统自动化测试部经理。
工商资料显示，华泰贝通从事软件研发及系统集成，核心产品综合营帐系统用于满足电信行业的营业、计费、帐务、收费等的业务处理和运营支撑。马芳工作了10年时间的的奥博杰天则是排名前列的IT外包公司。 这个阶段的她，积累了比较深厚的程序功底，为日化量化工作奠定了基础。
2015年9月至2016年5月马芳担任北京海峰科技有限责任公司担任特定估值方案项目部经理，2016年5月她加入国金基金管理有限公司，从量化投资运营中心副总经理做起，2020年9月正式开始担任基金经理。
马芳的一大特色在于，在框架搭建完成之后，她不会过多人工干预。 在她看来，人工的干预不会带来长期稳定的阿尔法。
“ 我们实盘将近七年，这个过程中是没有人工的干预。 即便是我有一些倾向、有一些偏好，只要它开始运作，我是没法干预的，是靠信号来决定。因为我们不认为这种人工的干预会带来一个比较长期稳定的阿尔法，所以不会去做人工的干预。”她曾这样表示。
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风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基民应当认真阅读《基金合同》《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。
