作者：招财部落
一只低估的医药股
说一下最近圈内朋友以及读者留言问得比较多的公司，丽珠集团。
由于2015年“腾讯入股健康元”事件以及去年的“高瓴定增健康元”（最后取消）事件，我对丽珠这家健康元控股的公司好感度一般。实控人的情况暂时先摆一边，丽珠集团这几年确实做了不少转型的努力，成绩还算是不错的。
丽珠算是老牌药企了，自1985年成立起，花了十五年时间研制出参芪扶正注射液，主要用于肺脾气虚引起的神疲乏力，是肺癌、胃癌的辅助治疗用药。听名字你可能觉得很虚，但就靠这款药，丽珠在2013年就实现了单品营收13亿，毛利85%的神话。
好景不长，国家对这类辅助用药的适用范围进行限制，再加上招标降价等因素，芪扶正注射液的营收占比逐年下滑。好在丽珠的亮丙瑞林微球产品（用来治疗子宫内膜异位症、子宫肌瘤）和创新药艾普拉唑（治疗十二指肠溃疡、胃溃疡）的迅速放量撑起了业绩的增长。
2020年，丽珠的营收为105.2亿，扣非净利润为14.32亿，2013-2020年的年均复合增长率CAGR分别为12.48%、17.53%。今年Q1的表现也不错，营收33.5亿，同比增长33.74%；扣非净利润4.85亿，同比增长20.55%。算是比较稳的表现了。
对于丽珠集团主要有以下几个亮点产品：
1）1 类新药艾普拉唑
治疗十二指肠溃疡效果很好，针剂产品在2017年上市，并且纳入了医保。而且作为独家品种竞争格局非常好。2020 年丽珠的艾普拉唑系列产品销售额为17.66亿元，同比增长高达 81.20%，关键是在样本医院销售占比不足10%，增长空间还很大。
2）1类新药亮丙瑞林微球
一般来说，单次给药难以长时间维持有效血药浓度，因此需要高频率给药，而这会让患者很反感也不大现实。微球载体具有让药物缓慢释放的功能，极大缓解了血药浓度的峰谷现象，因此成为多肽类药物的理想药物载体。丽珠是国内最早拥有微球上市产品的三家公司之一（另外两家为绿叶制药、北京博恩特）。竞品主要有武田、北京博恩特。
丽珠亮丙瑞林 2020 年销售额为11.76亿元，2015-2019年 CAGR高达31.86%，为同类药物增速第一位，并且将持续实现进口替代。
此外，丽珠还在布局微球平台，将微球技术应用到多款药物中。
3）促卵泡素
尿促卵泡素能刺激卵巢卵泡发育。二胎、三胎概念之下，晚婚以及不孕症的攀升导致辅助生殖赛道很火。
2020年丽珠的尿促卵泡素销售额为5.13亿，比2019年的6.26亿所有下滑，主要是疫情的冲击。
由于价格优势和品质，丽珠的尿促卵泡素正实现进口替代。
4）生物药研发布局
重组人绒促性素已经获批上市；托珠单抗(IL-6R 单抗) 有望成国产首个上市品种，全球销售额高达26亿美元；PD-1已进入临床一期。
5）原料药很稳
主要有苯丙氨酸、阿卡波糖、盐酸万古霉素、达托霉素等几大类。丽珠这些年一直在提升工艺水平，降低成本；另一方面也从从大宗原料药向特色原料药转型，提高议价空间。
6）诊断试剂及设备业务
这一块主要受益于疫情，去年增长高达83%，营收到了13.83亿。可持续性一般，就不深入讨论了。
丽珠集团总共涉及400多种产品，从单一产品依赖逐渐到创新药的转型做了不少努力，也取得不错的成效。业绩也很稳，没有出现什么幺蛾子，也没有什么大品种的爆款。
总的来说，丽珠长期持股体验会不大友好，“过山车”是常有的事， 比较适合在低估阶段做逆向投资。500亿估值是比较合理的位置，而目前有点鸡肋，等等时机再出手为好。 （周四收盘市值448亿元）
另外，中欧时代先锋的周应波持有丽珠745万股，从去年Q1开始买入，但这个仓位在周应波近500亿的管理规模里占比算是很小了，参考意义不是很大。
