近十年来随着电商崛起，实体零售股就处在跌跌不休的状态，疫情更是令线下零售雪上加霜，实体零售股集体下跌，不过，近一个月来零售股万绿丛中一点红，一家默默无闻的公司天音控股（000829.SZ）连续三个交易日涨幅超过31%，创近一年以来新高。上周天音控股再度连续4个交易日内录得3个涨停，累计涨幅为27.24%。

针对异常交易，天音控股发布股价异动公告，称公司并不存在违反信息公平披露的情况。这究竟是一家什么样的公司，能够在零售股一片萧条之下，还能在一个月内涨幅超过30%？

01 低盈利能力手机渠道商

7月29日，天音控股发布2021年半年度报告，数据显示，2021年上半年营业收入为375.56亿元，同比增长26.64%；归属于上市公司股东的净利润为8696.12万元，同比增长19.3%；扣非归母净利润为7698.05万元，同比增长168.42%。7月30日，天音控股股价应声涨停。

根据公开资料，天音控股的主要业务是手机分销和彩票。手机分销，即代理销售各大品牌智能手机，公司已是手机“渠道商”老大；彩票业务是向彩票发行方销售投注机、彩票游戏等。

众所周知，手机行业已经进入存量阶段，手机分销业务的利润并不高，天音控股2019与2020年财报显示， 公司的毛利率仅为3.72%和2.86%，2021年上半年更是只有2.1%，逐年下降。

也正是因为不高的毛利率，使得公司空有几百亿的收入，毛利润不过10亿，核心利润更是1亿都不到，盈利能力实在让人着急。

02 切入*子烟电**

从天音控股披露的半年报来看， 主营业务通信渠道业务的盈利能力很弱，在打造新的利润增长点上，天音控股选择了*子烟电**业务 ，与头部品牌铂德和小野签订战略合作协议，成为铂德和小野的唯一国代。而这又给天音带来了什么呢？

首先是资本上的， 从手机渠道商切入*子烟电**渠道领域，天音控股摇身一变成为了“*子烟电**概念股”，成为上半年为数不多股价上涨的商贸零售企业。

但从业绩上来看，*子烟电**业务还只是初级阶段，2021年一季度*子烟电**业务只占收入的0.07%，纵使它有超过20%的毛利率， 由于*子烟电**收入规模尚未成型，毛利贡献不到700万，还撑不起来公司的成长。

虽然*子烟电**尚处襁褓之中，但天音控股已经把*子烟电**业务作为公司第二生命曲线，有意成为电子雾化行业第一渠道品牌。

*子烟电**作为传统*草烟**的替代品，正处在高速增长阶段，根据艾媒咨询数据显示，2019年市场规模达78.6亿元，2021年有望超过90亿元。

但*子烟电**的线上渠道已经受到严格的监管，因此线下渠道成为各大*子烟电**厂商的香饽饽 ，包括悦刻等在内的几大头部*子烟电**企业都在纷纷布局线下。

而天音控股作为线下强渠道商，已经在手机分销行业深耕多年，向超过20000家下游业务伙伴提供分销，零售、物流、售后等多样化、全方位的智能终端供应链服务。

根据此前媒体报道，天音控股董秘孙海龙表示，公司在国内已经建立一张覆盖广、效率高、成本低的智能终端产品营销网络。公司通过设立25家分公司，5大配送中心，31个省级物流仓库，108个办事处，近500个网格化运营管理，将渠道网络深入县、乡、镇地区，使业务范围覆盖全国330多个地市、2300多个县城。同时，天音控股旗下连锁品牌的“易修易购”已开始铺货*子烟电**产品。

简言之，天音控股的渠道分销网络已经遍布全国各地，只需要与各家*子烟电**企业合作即可。

目前，天音控股已经与*子烟电**头部品牌铂德和小野签订战略合作协议，达成了战略合作伙伴关系，进行全渠道销售，负责开拓品牌商产品市场，逐步提高品牌产品的市场占有率。此外，天音控股还与吉迩集团双品牌VOOPOO、ZOVOO以及唯它品牌达成战略合作，触角延伸至海外市场。

03 政策是不稳定因素

不过，蹭上*子烟电**概念的天音控股股价起飞的同时，还需要注意的是，*子烟电**行业目前存在政策上的不确定性。

作为新型替烟产品，国内相关监管政策尚不明确，整体趋严。自2019年*子烟电**被禁止线上销售后，针对*子烟电**的监管政策不断推出、收紧。3月，工信部和国家*草烟**专卖局提出， 拟将*子烟电**纳入*草烟**管理体系 ，并向公众征求意见。5月，卫健委也首次指出，*子烟电**对健康有危害。8月4日，新华社发文《警惕*子烟电**流向未成年人》，指责*子烟电**行业管理松散、向未成年人售卖*子烟电**。

其中影响最深的便是拟将*子烟电**纳入*草烟**管理体系。传统香烟的*草烟**专卖非常严格，烟叶收购、生产制造、流通、零售都在强监管内，需要取得相应的许可证并受发证机关的监督管理。如果零售纳入专卖，整个行业都会发生巨大的变化。

对于天音控股这样的线下渠道商来说，如何规避政策风险是重中之重，比如相关资质的取得，如何做到不向未成年人宣传、销售，广告如何把握尺度以符合监管层的要求。面对*子烟电**行业政策不确定性的风险，天音控股在半年报中表示，公司将密切关注市场环境及政策变化，严格遵守相关要求。

04 关注现金流风险

除了政策性的风险， 公司的现金流风险也比较高 ，天音控股2021上半年的经营性现金流为负，经营活动资金缺口超过10亿。

其背后主要是对供应商议价能力的下降。赊购引起的负债规模41.54亿元，预付占用的资金规模16.76亿元，与2020年二季度相比，赊购引起的负债规模缩小20.83亿元，预付占用的资金规模扩大5.31亿元。

经营活动的资金缺口加上5亿的产能投入以及*子烟电**业务的拓展，公司在资金方面略显紧张，进行了大额借款，一季度债权净流入15.34亿元，金融负债水平快速提高。

结语：

受盈利能力所困的天音通过布局*子烟电**拟获得新的发展动力。线上的严监管，给拥有雄厚渠道资源的天音带来了机会。但在*子烟电**这个日趋严监管的行业中，天音是否能真正培育起支撑公司增长的新业务，还需要看政策和市场的进一步发展。