医学影像与智能医疗
全新领域开启全新篇章
■医疗影像行业或大有可为：11月15日，科技部在京召开“新一代人工智能发展规划暨重大科技项目启动会”。据人民网报道，科技部高新司秦勇司长宣布了首批国家新一代人工智能开放创新平台名单，表示依托腾讯公司建设医疗影像国家新一代人工智能开放创新平台。
■影像智能的落地及推广或将反哺国内医疗影像设备：在读片能力方面，不少AI已经能与医生媲美，例如腾讯“觅影”筛查一个内镜检查用时不到4秒，对早期食管癌的发现准确率高达90%。影像智能对数据的渴求或将反过来推动医疗影像设备的发展。
■目前我国各影像器械的市场保有量仍然不高：从相关上市公司的财报数据来看，影像设备销量增速并不理性，预计落地基层的速度较慢。推测主要是基层医院医生的阅片能力不强及患者对基层医生水平认可度较低等多方面原因叠加，造成医院方面动力不足。而人工智能的发展或将助力分级诊疗，推进基层医院相关业务的展开。预计核磁共振成像系统（MRI）市场容量在千亿元水平、数字X射线摄影系统（DR）市场容量在200亿元水平、超声设备市场容量在300亿元水平。
■三板公司建议关注卡姆医疗：三板市场目前还没有纯正的医疗影像+人工智能标的；在器械方面建议关注卡姆医疗。由于并购了韩国GEMSS，公司获得了不少技术储备，也为公司带来了海外的新变量，有一定的竞争优势。目前公司市值4.22亿元，17年上半年销售额1.35亿元，较上年同期2,562万元增长425%; 业绩增长主要动力来自新增的下属子公司 GEMSS 公司报告期内合并营收8,761万元，值得投资者关注。
风险提示：产品竞争风险，行业政策风险；
Part
1
宏观层面，重要政策均提及医疗影像行业的发展
医疗器械整体受政策支持：2017年10月8日，*共中**中央办公厅、国务院办公厅发布重磅政策《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，10月31日，CFDA响应政策发展方向，撰写《医疗器械监督管理条例修正案（草案征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。
医疗影像子领域值得重点关注：16年末，国务院印发了《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，其中多次提及医疗影像：“发展高品质医学影像设备”、“支持企业、医疗机构、研究机构等联合建设第三方影像中心”。今年1月，国家发改委把医学影像设备及服务列入《战略性新兴产品重点产品和服务指导目录》
医疗影像更是搭上了AI的便车：今年7月，国务院发布《新一代人工智能发展规划》，是首部国家层面的人工智能发展规划。其中提到：“研发人机协同临床智能诊疗方案，实现智能影像识别、病理分型和智能多学科会诊。”11月15日，科技部在京召开“新一代人工智能发展规划暨重大科技项目启动会”。据人民网报道，科技部高新司秦勇司长宣布了首批国家新一代人工智能开放创新平台名单：依托百度公司建设自动驾驶国家新一代人工智能开放创新平台，依托阿里云公司建设城市大脑国家新一代人工智能开放创新平台，依托腾讯公司建设医疗影像国家新一代人工智能开放创新平台，依托科大讯飞公司建设智能语音国家新一代人工智能开放创新平台。
Part
2
影像器械或受到影像智能的驱动
2.1. 影像或成为“智”“医”结合的标杆之一
2.1.1. 在部分疾病的影像阅片能力方面，人工智能表现已优于医生
相比其他应用场景，人工智能在影像阅片方面的应用具有优势：在智能驾驶方面，人工智能需要面对复杂的路况；在语言识别方面，人工智能常会受到背景噪音的干扰；在医学手术方面，情况更为复杂，不仅涉及到各部位的识别，还涉及手术的精细操作。从直观的感受来看，人工智能暂时还无法达到取代顶尖从业者的程度。对未知领域的探索，人工智能亦显乏力，以老牌医学人工智能明星IBM Watson 为例，在2013年Watson就与世界知名的 MD 安德森癌症中心开始“消灭癌症”计划，然而，这一计划已在去年底暂停。目前来看，图片诊断是一个重要方向，影像获得的胶片是静态图片，利于机器学习和分析。在部分领域的影像阅片能力方面，人工智能表现已优于医生，相关事例可见下表。
影像AI更多地表现为算法的优化，预计更容易落地：在日本，病理读片大多都需要两名医生共同完成以防止错漏。一些器械相关厂商（如NEC）在很多年前就已在日本医院推广自动读片系统，在很多疾病领域中，这些系统已经做到了取代其中一名医生的角色。人工智能表现出来的是算法的优化而不是应用场景的改革，优化的项目预计更容易落地。
“AI+医学影像”对医院、医生、患者都有帮助：对于医院特别是基层医院，通过实现云平台支持，AI可以系统性地降低医院成本，提供高质量的影像（如X光、B 超、核磁共振等）诊疗服务。对于相关科室的医师来说，人工智能技术的应用将减少其读片的时间，提高工作效率，降低误诊率。对于患者来说，“AI+医学影像”能帮助其更快地完成健康检查，并获得更可靠的诊断结果。影像人工智能对数据的渴求或将反过来推动医疗影像设备的发展。
2.1.2. 医疗人工智能领域的投资近两年出现大幅增长
医疗人工智能领域的投资近两年出现大幅增长，据动脉网数据显示：16年国内医疗人工智能历年融资额增幅显著，达到15.3亿。17年融资额持续走高，至18.42亿元。
2.1.3. 医学影像诊断市场的发展也将推动器械的销量
目前我国的医学影像诊断市场的收费模式是拍片收费、阅片免费，远程影像诊断平台及影像智能的兴起，或将改变行业收费模式，使影像智能融入影像诊断市场。从之前相关上市公司的财报数据来看，影像设备销量增速并不理性，预计落地基层的速度较慢。推测主要是基层医院医生的阅片能力不强及患者对基层医生水平认可度较低等多方面原因叠加，造成医院方面动力不。而人工智能的发展或将助力分级诊疗，推进基层医院相关业务的展开。
美国医疗影像诊断市场或已达百亿美元：近年来，尚未看到影像检测方面的权威数据发布。据Frost&Sullivan早年的预测，美国医学影像诊断市场2009年的46.6亿美元，增长至2015年的87.1亿美元，预计2017年市场规模将达到百亿美元。十年复合增速预计为10%。其中60%的增长来自于医疗机构，40%的增长来自于第三方独立影像中心。
我国独立影像诊断中心市场尚在起步阶段，目前影像诊断主要依托医院科室，完全独立的影像中心较少（美国独立影像中心约2421家，占全美比约35%）。在我国医院终端，医学影像诊断收入仅次于药品，以万亿级别的医院收入来计算，影像诊断市场在千亿级别以上基本是行业共识。而随着医院药品市场的压缩，影像检测的份额及其重要性将逐步提升。预计未来，随着独立影像中心的兴起、医院对影像科室的重视程度逐步提高，也将推动器械的销量，相关设备制造商或受益。
2.2. 医疗影像设备成长空间较大
之前卫生计生工作要点对于医疗器械行业，有以下两大利好：1）、“推进分级诊疗制度建设。在85%的地市开展分级诊疗试点。” 2）、“提升基层卫生服务能力。研究制订基层医疗卫生机构基本服务能力指南和评价标准，启动实施基层医疗卫生服务能力提升年活动，继续推进建设群众满意的乡镇卫生院和社区卫生服务提升工程。”
参考卫计委颁布的《医学影像诊断中心基本标准》，我们对相关市场做了测算。（《医学影像诊断中心基本标准》对医学影像诊断中心的“基本设备”做出了明确要求：至少配备数字X射线摄影系统（DR）2台、16排CT和64排及以上CT各1台、1.5T及以上核磁共振成像系统（MRI）1台；超声3台，具备彩色多普勒血流显像、心脏超声检查、超声造影及定量分析功能；心电图仪2台。）
2.2.1. 磁共振成像系统行业市场容量预计在千亿元水平
磁共振成像系统（Magnetic Resonance Imaging，简称 MRI）利用核磁共振原理，依据所释放的能量在物质内部不同结构环境中不同的衰减，通过外加梯度磁场检测发射出的电磁波，获得物体原子核位置和种类等相关数据并绘制成物体内部结构图像。磁共振成像（MRI）具有分辨率高、多方向扫描、多参数成像、兼具解剖与信息成像功能以及无电离辐射等优点。
据全球技术研究和咨询公司TechnavioResearch的数据显示，2015年全球磁共振成像系统市场规模达50.11亿美元，其在2017-2021年将以接近7%的年复合增长率增长，预计到2021年，全球磁共振成像系统市场规模将达到75.2亿美元。
中国医学装备协会的数据显示：在国内市场中，2011-2015年磁共振成像系统市场保有量从4,381台增长到9,089台，年复合增长率达到20%。
随着MRI装机量的增加，我国每百万人口MRI拥有量，由2011年的3.3台增加到2015年的6.6台，人均拥有量逐年提高，但与发达国家相比，差距依然明显。我们采纳《核磁共振系统的数字化研究》中的数据，在装机量方面,日本每百万人口约拥有38台MRI, 欧美等发达国家的比例与此相或者更高。若对标日本市场，以百万人口约拥有38台MRI计算，我国MRI市场规模天花板预计在千亿水平。
2.2.2. 数字X射线摄影系统（DR）普及率逐步提升，市场容量预计可达200亿元
2014年，全球DR的市场价值约为108亿美元，2015年同比增长约5.56%。预计目前全球DR市场约在130亿美元左右。
从第一台平板探测器诞生至今已二十余年，自20世纪90年代末数字化医疗进入中国，DR在中国售价常常在300万以上，而随着国产产品的竞争，DR产品的价格也不断走低。目前国产DR产品的市场价格在20万水平。产品价格下降，也使DR的普及率快速上升。中国医学装备协会公布的数据显示， 2007 年我国 DR 设备年销量仅为720台。参考中国投资咨询网《2015‐2019年中国医疗器械行业投资分析及前景预测报告》，2014年我国DR设备销量6,500台；2015年DR销量超过8,700台，同比增长约34%。随着DR技术日趋成熟、成本逐渐降低，DR预计逐步由原先的大型三甲医院转变为向广大医疗机构进行普及，预计未来DR市场容量可达200亿元。
2.2.3. 我国彩色超声诊断系统市场仍有较大成长空间
超声诊断是将超声检测技术应用于人体，通过测量了解生理或组织结构的数据和形态，发现疾病，作出提示的一种诊断方法。其部分特性优于CT和核磁共振：超声诊断可以连贯、动态地观察脏器的运动和功能，追踪病变，显示立体变化，不受其成像分层的限制。
据IHS统计，2015年全球医用超声诊断设备市场规模64亿美元左右，预计2018年，规模将达72亿美元。据中国产业信息网数据显示：预计2017年，我国超声诊断系统设备市场达84亿元。我们测算，预计超声设备长期市场容量在300亿元。
我国超声诊断系统技术的国际竞争力不断提升：以彩色超声诊断系统市场为例，虽然我国超声诊断系统行业起步较晚，但经过多年的发展，我国已成为世界重要彩色超声诊断系统市场，目前我国已初步形成了专业门类齐全、产业链条相对完善、产业基础雄厚的产业体系。随着产品竞争力的不断提升，相关仪器年出口金额已达 6.6 亿美元。
Part
3
A股及三板相关标的
3.1. 万东医疗（600055.SH）的阅片业务
涉及 AI+医疗影像
公司主要从事X射线和磁共振全系产品业务：涵盖从适于中高端医疗机构的50kW/80kW高频数字胃肠系统、DR数字成像系统、数字平板乳腺机、DSA大型血管造影及介入治疗系统、CT等放射类影像设备、全系列永磁和超导磁共振成像设备，到适于基层医疗机构的传统工频200mA、300mA、500mA设备，是国内自主研发能力排名靠前、产品线丰富的医用放射影像设备专业制造厂家。
引入阿里健康作为战略合作方，合力打造国内最大的远程影像服务平台：2016年3月28日，华润万东、万里云与阿里健康签署《增资协议》、《股东协议》，增资后，万里云的股权结构为：华润万东持股75%，阿里健康持股25%。据2016年年报披露：万里云公司完成 10 家远程影像诊断中心的建设，成功签约 1000 家医院用户，实现日均 2000 名患者的远程阅片诊断。据公司17年半年报披露，公司已拥有“全国最大的远程影像服务平台”。
AI+医疗影像：阅片功能是国内医疗影像+AI领域的重要应有场景。公司2016年年报表示：公司已与包括阿里健康在内的多家人工智能企业开展技术合作，全面开展放射影像的机器智能诊断学习项目，有望大幅提高远程诊断的效率和准确率。
其他核心竞争力：通过先进智能制造的建设和投入使用，CRM系统与ERP系统完成对接，实现产品合同与生产计划、智能物料配送、IPAD智能调试全过程在线监控，用户移动终端APP可及时了解采购产品的生产情况和供货进度，公司DR产品的制造水平和效率跃居国际领先地位。完成高压发生器核心部件生产线建设，形成高压油箱关键生产工序、组装工序、烘干工序、真空注油工序、颠振测漏工序、高压耐压试验工序的流水线生产布局，核心部件品质、产能均得到大幅提升。完成新的MRI生产线建设，形成核心部件装配调试、系统调试的最佳生产工艺布局，实现永磁MRI和超导MRI的均衡生产。
风险提示： 机器阅片业务发展低于预期，产品竞争风险。
3.2. 卡姆医疗（430633.OC）或迎来增长？
公司前身为上海交通大学医疗器械研制中心：2002年4月，交大医疗改制为有限公司，名称变更为上海交大南洋医疗器械有限公司公司。2010年3月15日，公司名称变更为上海卡姆南洋医疗器械有限公司。2010年12月30日，股东变更为南京卡姆电子技术有限公司，出资673万，占100%股权。2012年12月27日，南京卡姆将所持有的公司60%的股权和40%的股权分别转让给于灵芝和孔庆园。公司于2014年2月挂牌新三板。
公司产品简介：交大医疗于上世纪八十年代生产了国内第一台体外冲击波碎石机。经过长期的技术研发与更新，根据定位系统及发生源的不同，公司生产的体外冲击波碎石机分为三类： JDPN-VA 系列（B 超定位，液电式、电磁式、双波源）、 JDPN-VB 系列（X 光定位，液电式）、 JDPN-VC 系列（B 超 X 线双定位，液电式、电磁式、双波源）等。公司目前尚无自主MRI及超声系列产品。
2016年公司迎来海外新变量：公司于2016 年收购韩国GEMSS公司约75%的股份。收购为公司新增量两家主要客户 Miyano Medical Instruments Company Limited、越南沿边城综合医院，报告期内销售合计 6,469.36 万元；且主要客户的付款能力较好。
2017年上半年，业绩好转的趋势得到进一步确认：17年上半年销售额13,458万元，较上年同期 2,561.56 万元增长425.40%。业绩增长，一方面随着销售团队的日趋成熟，自身业绩持续增长，原有国内销售较上年同期增长 2,135.56 万元。另一方面公司公告通过并购等途径，增加了原有高频 C 形臂、高频数字化 X 射线机产品的海外市场以及商品销售收入（作为代理商为越南医院建设项目采购所需医疗设备进行销售），开拓了海外销售渠道，新增的下属子公司 GEMSS 公司报告期内合并营业收入 8,761.35 万元。卡姆医疗目前市值4.2亿，业绩好转的趋势或得到进一步确认。
风险提示：韩国子公司GEMSS整合不达预期
投资策略
“新兴” 势力
"优+”生活
安信新三板 诸海滨团队
长按二维码关注微信
我们建议关注智造、大消费、大健康以及环保行业
本文系安信新三板团队原创，转载或引用须在文章评论区联系授权，并在文首注明来源以及作者名字。如不遵守，团队将向其追究法律责任。
本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。