【中信公用事业】桂冠电力深度跟踪-打造风光新成长曲线，成长及分红可兼顾
1：正进入业绩释放周期，来水周期性修复、水电折旧下降（年均降低 1.2 亿）、财务费用节约、新能 源第二成长 曲线逐 步成型推动增长，预计 2024~2026 年净利润分别为 29.9/37.8/44.1 亿 元，增长 152%/26%/17%。
2：发力新能源后的公司盈利质量仍将持续优异，公司在广西开展新能源业务优势突出且当地新能源资 源回报较好（需求旺盛、基础电价高、调节电源丰富），尽管非水电业务占比提升，但公司的 ROE 及 ROIC 等仍将延续优异表现。
3：成长及派息可以兼顾，在不调整历史高派息政策情况下，依托自身强大的现金流创造能力，仅适度 增加财务杠杆即能支撑 2024~2026 年均约 100 亿元的资本开支强度，满足公司发展新能源的资金需求。
4： 按 照 65% 的历史派 息 比例均值测算，我们 预计 2024~2026 年公 司 隐含股 息率水 平 分别 为 4.1%/5.1%/6.0%，股息具备吸引力。
5：2023~2025 年 EPS 预测为 0.15/0.38/0.48 元，当前股价对应 PE 为 40/16/13 倍。对于 685 亿元 DCF 估值结果（WACC 5.40%，永续增长率 0%）给予 10%折价得出公司目标价，折算目标价 7.8 元/股，维持公司 “买入”评级。
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