一直被遗忘在资本市场角落的新三板，今年突然火了——挂牌公司2200多家，总市值突破万亿，单日成交最高突破50亿元，相关指数飙升数倍。如今，220家新三板做市股票平均市盈率已经达89倍，估值逼近创业板的91倍。但在估值高企的当下，机构入驻的热情未有丝毫的消减。这主要缘于对竞价、分层、转板等改革方向的押注，因为一旦成行，又将是一场资本盛宴。而就在上周，三板做市指数突遭调整，4月14日跌幅甚至超过6%，而新三板挂牌公司流动性问题，一直是投资者挥之不去的梦魇。
那么，新三板会成为造富运动的下一站吗?
一、财富效应凸显 渠道百花齐放
牛市正昂首挺进，疯狂与震荡，成了主板市场今年的主基调。资本市场的造富运动，近年来可以说无半点停歇——从2012年12月创业板启动，到去年底疯牛行情中崛起的大蓝筹，资金前赴后继。
当下，沪深指数已双双处在高位，进场风险渐大，造富运动的下一站会不会是新三板呢？
造富效应显现
每一场造富运动，都在市场的升温中快速酝酿。新三板近一年来的发展正是如此。尤其是在去年8月推出做市交易之后，新三板挂牌企业数量、成交量均伴随指数上涨，而新三板估值更直接向创业板看齐。
Wind资讯统计显示，2014年之前在新三板挂牌企业总数为346家；而截至2015年4月19日，挂牌企业数字累计达到2298家，增长了近7倍。其中，新三板协议成交的公司数量为2048家，做市成交的公司数量不足一年已增长至250家。
新三板成交量也同样爆发。去年8月，新三板协议转让平均每周成交6000万股；今年3月，新三板协议转让平均每周成交2.8亿股，该项数据指标增长超过4倍。做市转让的成交量增长更为迅猛。去年9月，新三板做市转让平均每周成交500万股;今年3月，做市转让每周成交量达2.3亿股，增幅为45倍。
统计显示，上一个交易周4月7日至4月10日间，新三板总累计成交8.3亿股，周成交额达到113亿元。这意味着，平均每天的成交额就超过28亿元。而在4月13日至15日间，新三板总成交量仍持续大幅攀升，累计成交9.36亿股，周成交额又回落为73.41亿元。
市场的活跃，不断推高指数的上涨。从整个一季度市场情况来看，三板做市指数涨幅跑赢同期的沪深300、中小板、创业板指数;做市转让的新三板个股平均涨幅高达2.9倍，涨幅前10位个股平均涨幅达30倍。此外，剔除估值超过1000和小于0的极端情况后，220家做市个股平均估值为89倍，比肩同期的创业板平均估值。
截至4月19日，三板成指年内累计涨幅达94.44%，三板做市指数年内涨幅则超过120%。目前新三板2298只个股总市值达到7484.93亿元，流通市值也达到3417.6亿元，而最新的市盈率均值则为114倍。
火爆的市场上已频出新三板富豪，大股东身家迅速过亿已不足为奇。在一众领军者引导下，新三板造富运动也渐入高潮。
智立医学是一只在2012年9月便挂牌上市的新三板公司，隶属于生物医药板块;其年内的累计涨幅位居新三板做市转让个股首位。今年1月21日，智立医学由协议转让变更为做市转让;协议转让期间的股价为0.01元/股，1月21日做市交易当天开盘价为4.6元/股。
以最新的23.75元/股的价格计算，从年初协议转让至今智立医学涨幅已达236.5倍，转为做市之后也涨逾4倍。而按照Wind最新的股东持股情况来看，公司董事长王洪利目前持有公司股票959.4万股，占比达82.71%;其持有市值达到2.28亿元。
“做市股票的流动性比协议交易的股票更好，因此做市的新三板股票更容易受到投资者的追捧。做市交易的成交量增长空间仍很巨大。”兴业证券分析师任瞳称。
造富门道百出
除了智立医学这般尽享做市红利而创富之外，定增融资环节也在今年频频炮制土豪公司。截至19日，4月份已有253家挂牌公司推出定增预案。除参与定增的挂牌公司数量频井喷之外，定增融资频率和手笔都有提升的趋势。
在3月20日挂牌新三板后一周，中科招商就发布公告称，对不超过35名特定投资人定向增发不超过2.8亿股，募集资金不超过50.4亿元。而4月9日晚间公司即发布了认购公告，包括上海绿地股权投资公司多家机构、大业信托·新三板1号投资集合资金信托计划等多只产品完成了此次认购。而同天，中科招商再发布了募资规模为35亿元的定增预案中，拟向不超过15名特定投资人定向增发股份不超过1.95亿股，发行价延续18元/股未变。
值得一提的是，中科招商目前已凭借726亿元的总市值位列新三板个股之首。其董事长单祥双所持的7.26亿股对应市值已近400亿元。另一方面，公告称此次定增无限售安排和自愿锁定承诺。对于定增认购方来说，最新股价为54.58元，定增发行价的利润空间较大。
对于新三板定增大军迅速崛起，任瞳称，由于新三板挂牌公司的定增有相当一部分是非限售股，定增股票并非一定存在锁定期;这意味着投资者可以随时抛售股票，不必承担锁定期内股价变动的风险，吸引力较大。但其也同时指出，另一方面也可能导致市场短期内会出现获利盘抛售，在流动性有限的情况下，将对股价造成*压打**。
然而，做富豪也需要懂门道。近期就有媒体报道称，频繁参与新三板定增的某公司或已破产；泡沫之下，风险剧增。另一方面，通过借壳转板、利用行业优势等相对较稳妥的造富之路，则日渐受到重视。
4月9日，*ST新都发布公告，宣布拟购买华图教育100%股权，同时置出房地产、酒店资产和负债。华图教育将由此实现借壳上市，资产预估值为26.5亿元。华图教育曾在2012年冲击IPO，但此后并无进展。市场观点认为，此次华图教育借壳上市，将会引来新三板公司的效仿。另一方面，新三板与A股的映射效应也得到市场重视，分析师强调应关注此种映射下的新三板投资机会。
据长城证券统计，目前新三板挂牌企业中主营业务与教育相关的有28家；已推进定增融资事件10起，总融资达到2.71亿元，同时发起过6次投资事件，总投资额为2970万元。而与此同时，教育培训概念股在A股风头正盛。不仅催生了“三百元股”全通教育，包括新南洋、珠江钢琴等在内的在线教育指数，年内整体涨幅也已超过90%。
“投资新三板确实要多关注A股投资者比较关心的新兴行业。”申万宏源新三板高级分析师刘靖称，新三板和A股在投资上既有区别，又相互影响；很多新三板的小公司与A股的公司处于同一行业，却能在产业链上形成互补，具备并购价值。同时，部分新三板小公司还具有自身的优势，有可能颠覆主板的行业，为主板公司提供借鉴，“但新三板企业体量小、风险承受力弱、二级市场流动性差、壳价值低，因此纯炒‘A股映射’主题风险比较大。”
从新三板挂牌企业的行业分布来看，目前数量最为集中的行业是信息技术、工业、材料、可选消费、医疗保健，分别有挂牌公司711家、708家、348家、185家、125家，占比分别为31.3%、31.1%、15.3%、8.14%、5.5%，合计占比超过90%。
此外，申万宏源新三板分析师叶俊仙称，新三板内蕴藏着特有行业的投资机会；这类行业特点是未形成强势品牌，但关注度高，同时企业发展速度较快，资金对于企业发展的影响大。其还举例称，包括美容整形、会展、家政服务、老孕婴等特殊护理、人才管理咨询、茶叶、小贷担保和高端滋补行业。其还给出百亿至千亿不等的行业市值空间目标，“行业稀缺性代表了行业高增长和竞争先发优势，行业优势将成为新三板选股策略中重要的考量标准。”
二、“倒春寒”突显 监管预期调一调
时而碧空万里，时而扬尘飞絮。不过，比北京的天气更善变的是新三板的行情。
4月7日，新三板挂牌公司股票成交52.29亿元，10天后的4月17日，日成交回落至11.39亿元。三板做市指数此前的疯涨行情在上周暂歇，4月14日还创下逾6%的跌幅。
“一部分投资人的离场导致股价下跌，股价短期的快速下跌与政策的不明朗使得投资人买入更加谨慎，从而导致交投活跃度下降。”北京基石创业投资总监白晓宁对记者称，投资人对相关政策可能会快速推出的预期，正从乐观变为偏悲观。
一边制度改革节奏放慢，另一边监管猛然加强。目前，证监会稽查执法部门已与股转系统就涉嫌违法违规的线索进行会商，证监会近期还将查处一批新三板违法违规案件。
竞价规则仍在制定
4月6日，股转系统内部讨论会传出消息，称当前竞价交易机制推出的条件尚不够成熟。近期股转系统业务部相关负责人在出席研讨活动时也表示，目前正在进行技术开发、相关配套规则制定工作，将根据市场发展情况在适当的时候推出来。
为何关注竞价机制推出？直观而言，因为竞价交易有利于直接提高交易活跃度、增加市场流动性，交易机制的完善可以提高新三板市场的吸引力。事实上，无论竞价、分层还是转板机制，与此前的做市商制度、市场指数一样，都会对市场流动性产生影响。
因此，选择更有可能成为未来竞价交易的股票、进入新三板“顶层”的公司，也成为当下资金抢筹的对象。押注于改革落地，是当前估值套利的基本逻辑。安信证券高级策略研究员诸海滨对记者分析称，从做市转让部分挂牌公司成交活跃、估值明显高于协议转让部分的情况来看，说明市场对竞价、分层和转板等投资逻辑较为认可。
“竞价交易机制与做市商制度一样，有助于提升市场整体流动性，提升挂牌公司估值，有利于投资者交易效率的提升。”诸海滨称，3月份以来，新三板市场成交量和成交额急剧攀升，与一季度大批新三板基金成立和新三板指数推出有关。近日成交有所萎缩的原因，则可能包括监管层对市场的规范，以及相关制度落实可能低于预期的传闻。
按照股转系统公司副总经理隋强的说法，竞价交易也需要在分层大系统中予以统筹考虑。市场分层是股转系统一个重要的制度安排，目前已经成立工作小组进行内部研究，年内有望落地。
白晓宁称，市场分层是能够吸引优质企业与投资人的一种非常有效的手段，如何科学合理地设定分层标准是最需要解决的问题。而竞价交易制度的落实不仅需要分层系统的整体设计，还需要挂牌公司在股权分散度、股票流动性以及信披规范性等方面条件的满足。
分层机制推出也需要成熟的市场条件。诸海滨认为，分层管理的推进过程主要涉及分层具体标准、信息披露、投资者门槛降低、不同层级的风险管理标准等。目前面临的问题在于，挂牌公司股权不够分散、整个市场市值集中度较高、交易量和交易额集中度较高、净利润两极分化明显。
“这些问题都可以在新三板的发展过程中进行解决，若解决进度不达预期，那么可能会延缓分层进度，不利于留住优秀企业，不利于流动性的提升和估值水平的提高。”诸海滨称。
IPO注册制分流
对新三板而言，今年一个重大的制度冲击可能来自IPO注册制改革。诸海滨分析称，注册制的推进对新三板既是机遇也是挑战。机遇在于，新三板市场与交易所市场之间的转板机制将建立；挑战则在于，注册制推出后交易所市场会形成对新三板市场的牵引。
当交易所市场和新三板市场大门都向企业打开的时候，企业可能会做出不同选择。在白晓宁看来，新三板挂牌目前实质就是注册制，这也是新三板目前最大的差异性制度红利所在。如果主板、中小板、创业板都实施注册制，同时投资人结构又比新三板更为丰富，新三板目前的优势将会受到根本性冲击。
注册制改革正在推进，在4月20日至24日举行的十二届全国人大常委会第十四次会议将对证券法修改草案进行审议。由于《证券法》修订是注册制实施的前提，所以审议修订草案也意味着注册制实施不再遥远。
2014年年中，证监会公开表态称新股按月均衡发行，并提出了年内发行100家左右的计划。在目前市场环境较好的背景下，新股发行节奏依然有序释放。诸海滨认为，这些表明监管层对预期的管理格外重视，预计未来注册制的推进按计划进行，渐进式的改革可能性较大。
针对近来IPO过会率有所提高，白晓宁认为，这体现出现行的IPO审核标准在发生变化——即对企业投资价值与风险的判断更多地留给市场去评判。“无论从监管层所表达出的意愿还是经济发展的实际需要来看，注册制都应该并不遥远，但会有过渡过程。”
除了上述改革之外，近期还有一项政策可能会对市场产生较大影响。近期由于新三板市场行情火爆，企业挂牌意向猛增，“借壳”案例涌现。对这一现象，隋强也在近日作出澄清，称借壳传言是对市场的误导，目前新三板挂牌审核流程顺畅便捷，企业挂牌的综合成本很低，完全没有必要借壳。
挂牌“门槛”并非来自股转系统，而是来自券商。券商选择为企业推荐挂牌，除了希望可以获得挂牌费用之外，更多地希望成为其做市商并为其做市，持续产生收入。因此对于做市条件较差的企业，券商会有所筛选。
不过，主办券商、做市商资格有望很快扩围。隋强4月9日表示，目前主办券商、做市商供给数量相对不足，证监会近期已发文扩大主办券商的范围，做市商数量扩容的制度空间已打开。“相关制度很快就会落地，这个预期是很稳定的，希望市场不要有太多的顾虑。”
三、新三板流动性风险须警惕
短短5个交易日（3月23日至27日），新三板挂牌公司华恒生物便从100元蹿至1058元，但其间成交额仅有356万。交易公开信息显示，股价暴涨缘于“中山帮”的对倒交易，除华恒生物外，冰洋科技、新网程、联宇技术、昌信农贷、富机达能、同辉佳视的超高价成交均出现了“中山帮”的身影。
全国股转公司调查后认定“中山市广安居”等4个账户的申报与交易行为严重扰乱了正常的市场交易秩序，持续时间长、涉及股票多、市场影响恶劣，决定对“中山市广安居企业投资管理有限公司”、“中山市八通街商务服务有限公司”、“中山市三宝股权投资管理有限公司”账户，“谭均豪”等4个账户采取限制证券账户交易（3个月）的监管措施。
国信证券场外市场部总经理鲁先德对此称，这个现象主要发生在协议转让上，协议转让本身就有这个特点，他们之前也有注意到九鼎等股价波动。从交易机制层面上，是有可能出现这样的情况，希望进来的投资者都能理解认识到这一点，不要因为价格这样波动就随意地去跟。
在鲁先德看来，打击违规行为在任何一个市场都肯定需要、毋庸置疑，并多次强调投资者自身应有风险识别能力，切勿丧失自己的判断，“我们认为500万门槛这样一个设计，进来的合格投资者是有一定的风险识别能力的。另外一方面，投资者不应该因为这样的现象而失去自己的判断，造成不好的后果。如果因为股价就对企业的价值形成误导性的判断，这是不应该的。”
除价格之外，流动性问题是新三板投资者所格外关注的。由于新三板股权普遍集中于大股东，对于资金体量较大的机构投资者而言，定增成为资金进入的主要渠道。据广证恒生统计，2015年1月共有74家企业发布定增公告，其中协议转让企业56家、做市转让企业18家，从机构参与数量来看，平均每家做市转让企业参与定增的机构数量为4家，而协议转让为2.55家，每家机构平均投资金额仅分别为991.38万和801.37万。
在每月参与4家协议转让、1家做市转让企业的假设下，广证恒生预计5000万元的初始投资金额全部投出去所需时间为一个月。相比之下，同样资金按1月数据计算的退出时间显得较为耗时，5000万元的投资共需89个交易日，121个自然日才能实现完全退出。
数据显示，1月份新三板市场平均每家做市转让企业每周成交额为241.39万元，平均每家协议转让企业每周成交额25.37万元。上述121个自然日的退出时长则是在假设资金全数选择做市转让的前提下计算而得，如部分资金以协议转让方式退出，退出所需时间则更为漫长。
广证恒生强调，随着挂牌企业和定增企业的增加及新三板市场活跃度提高，投资和退出的时间将会进一步缩短。根据全国股转系统3月份快报数据，月度成交额已从2015年1月的29.73亿激增至220亿，49.42亿的股票发行募集金额是1月的三倍有余，机构投资者进退新三板耗时已大幅降低。
而对个人投资者而言，新三板市场的流动性与熟悉的A股市场相比相去甚远。鲁先德认为，从每天的成交量数据来看，相比以往流动性得到了比较大的提高。但相比交易所市场，流动性肯定是明显不足的，但新三板市场机构投资者为主的特点和A股市场普通投资者为主有所区别，“投资者结构很不一样的情况下，‘是不是需要频繁的交易、是不是需要那么强的流动性’就是一个值得讨论的问题。”
“投资是一个过程，绝对不是今天买、明天卖。机构投资者为主的市场更多地追求投资，从这个角度讲，目前的流动性一定程度上也可以满足这样的交易需求。大家容易想到A股如何如何，但对于一个新的发展中的市场，大家对它的理解认识需要一个过程。”鲁先德称。
四、资金抢筹 4个月筹划定增1200例
作为中小企业福音、资本市场宠儿的新三板，今年以来的火爆程度已众所周知。
短短1年多时间，新三板市场企业挂牌数超过了2200多家，这样的大环境下，各类机构的相关产品随之受到热捧。多数产品一经发售，基本很快被抢购一空。
定增火爆
新三板公司在牛市中谋求进一步扩张，这也引来了各类资金的追捧。Wind资讯统计显示，截至4月19日，1222家新三板公司正在筹划或者已经推出了定向增发项目。仅仅4月16日一天，就有顺达智能、威科姆等8家公司发布了定向增发的董事会预案公告。2014年新三板市场定增数量为324家，约为2013年的4倍，定增总金额129亿元，是2013年的13倍。而截至2015年4月3日，定增企业数达到242家，定增总金额达到131亿元，已经超过去年全年。而新三板公司的定向增发名单中时常浮现公募基金子公司、公募积极专户、私募、信托等身影。
据格上理财信息，扩容1年多以来，券商、公募专户、私募等机构都纷纷推出了投向新三板的产品，而新三板产品销售的火爆程度更体现出这个领域的投资价值。2月5日，中信信托发行了“中信-道域1号”新三板投资集合信托产品，而截至目前，中建投信托更是已发行了3只新三板投资基金集合信托产品。
与此同时，一大批私募基金已经布局这个市场。仅仅今年一季度，已经备案的投资新三板的私募基金达到39只，达到去年全年的13倍。3月份，格上理财和景林资产合作的格上景林新三板基金也是一上市就被投资者抢购一空。公募专户纷纷试水新三板，例如财通基金等已经推出了多期产品。进入4月份，上海一家公募基金的一只投向新三板的专户产品发行仅一秒钟就被抢购一空，原来几万元的额度募集了上亿元。
值得一提的是，机构除了在二级市场投资新三板外，也尝试着通过新三板上市。目前，长安信托准备在新三板登陆，或成为首家在新三板挂牌的信托公司。因IPO流程较为复杂，审批严格、时间拉得较长，涉及因素较多，所以难度很大。信托公司长期以来，曾多次试图通过IPO，甚至借壳来寻求上市。中海信托曾申请IPO，中信信托曾寄望借壳安信信托、江苏信托曾想借壳ST琼花、北方信托曾想借壳ST四环，但均以失败告终。
而新三板自2013年底开始扩容，在上市需求和条件上，信托公司都完全符合甚至超额符合，挂牌新三板在难度上也远远小于IPO上市。因此，挂牌新三板或成为信托公司上市较好的选择。当前，因信托公司面临转型和发展瓶颈，需要大量的社会资本支持，若长安信托成功挂牌新三板，后续其他信托公司或许也会开始考虑通过新三板上市。
风险几何？
新三板市场如此火爆，出现了人为炒作的成分。日前，全国股转公司采取了限制证券账户交易的监管措施。此外，对于个别挂牌公司高管涉嫌内幕交易等违法违规行为，全国股转公司近期已移交中国证监会稽查局处理。
不过，总体而言，新三板上涨也有其合理的一面。从市盈率看，据万家基金统计，截至4月3日，新三板做市股票的市盈率为63倍，而同期创业板的市盈率高达92倍，新三板估值显著低于创业板。从成长性看，2013年新三板做市企业净利润增速为25%，而同期创业板为12%；2014年已披露年报数据显示，新三板做市企业净利润增速为33%，而同期创业板仅为17%。
万家基金认为，对于新三板企业的投资，不能简单套用二级市场惯用的分析逻辑和研究框架，而更适用PE投资的操作方法，充分进行尽职调查、全面掌控企业基本面、选择适用利益保障条款、提升增值服务和投后管理水平。只有这样，才能确保在新三板为投资者挖掘真正优质的企业，同时保障投资人的资金安全。
而格上理财则称，新三板投资，其本质就是股权投资，第一，是看好企业未来的发展，所以投资期限会比较长，至少都在3年及3年以上，故流动性较差，建议投资者用3至5年不着急使用的闲置资金配置。第二，市场上多家机构都在发行新三板产品，但不是每家机构都善于投资新三板，最好选择实际操作者之前有过长期、稳定的股权投资经验的发行机构。第三，如果想投资新三板，那就要趁早。越早进入新三板，未来可预期的回报就越大，这就好比天使投资比IPO阶段进入企业获得利润要高。
新三板基金火热募集中，详情咨询：tcxbluboys