2016年公司利润稳定增长
易瓦特是世界领先的民用无人机系统制造商，产品和服务广泛应用于电力巡检、警用消防、物流配送、能源巡检等多个领域。公司2016年实现营业收入20586.87万元，同比下降-2.77%，净利润2812.61万元，同比增长19.49%，虽然受竞争加剧影响，市场受到一定的冲击，营业收入略有下降，但由于公司产品附加值不断提高，销售毛利额增加及政府补助增加，净利润平稳增长。
全产业链协同发展形成核心竞争力
公司已累计申请了与无人机相关的各类专利512项，掌握无人机系统6大核心技术，业务涵盖工业级无人机产业链研发、生产、销售、服务等全部环节，打造了完整的民用无人机产业链，具体包括：全系列无人机系统研制、飞行服务与数字信息处理、运输与通讯指挥、智能存储管理、无人航空器检测、飞控系统开发与小型航空发动机研制、驾驶员培训等环节，新增无人机租赁、互联网大数据与技术开发业务，可以为客户提供全方位的产品和服务。
全面的产品线覆盖不同客户需求
公司以用户需求为导向，形成了包括全系列无人机（包括多旋翼、固定翼、直升机3大系列10余款产品）、机载设备、辅助设备、无人机智能存储库房、一体化通信指挥车、飞行服务（飞行器租赁、技术支持、航拍、无人机检测与维修等）、驾驶员培训等的7大系列产品和服务，形成了丰富的产品线，可以满足不同客户的需求。
民用无人机行业将进入黄金发展期
近年来，为促进我国无人机产业的发展，国家先后出台了一系列政策，为无人机产业发展创造了良好的政策环境，值得注意的是，易瓦特作为无人机龙头企业被写入湖北省航空产业发展规划规划当中。最近两年来，我国无人机产业的发展呈现井喷的态势，行业应用领域不断扩大，消费级无人机市场和工业级无人机市场空间增长迅速。未来10年，民用无人机行业将进入黄金发展期，无人机已成为当下最有前景、发展最快的行业之一，公司将迎来无人机爆发的时代。
风险提示
行业监管风险、产品技术替代与飞行安全的风险等。
目 录
Catalogue
公司概况：世界领先的民用无人机系统制造商
公司股权结构情况
公司财务概况
无人机行业概况
公司分析：打造无人机全产业链，不断拓展行业应用
盈利预测及估值分析
风险因素
投资建议
公司概况：世界领先的民用无人机系统制造商
易瓦特成立于2010年，是世界领先的民用无人机系统制造商，自主研发了全系列无人机产品，业务涵盖产业链各环节，包括无人系统研发、生产、销售、培训、技术与飞行服务等，综合实力位居行业前列。公司产品和服务已广泛应用于电力巡检、警用消防、物流配送、能源巡检、新闻影视、农林植保、国土测绘、婚庆旅游、海事巡查等10多个领域，并不断融入新的行业应用。公司2016年实现营业收入20586.87万元，归属于挂牌公司股东的净利润2812.61万元。
图表 1公司产品展示
图表 2 2016年公司收入构成
公司股权结构情况
公司控股股东、实际控制人为赵国成，截至2016年末，赵国成持有公司64.69%的股份。
赵国成：公司法定代表人，现任公司董事长、总经理，中国青年企业家协会理事、国际无人机标准化协会副理事长等。曾任武汉巨精机电有限公司副总经理，“全国架空线路标准化委员会”委员。
图表 3公司股权结构
公司财务概况
2016 年公司利润稳定增长。公司的主营收入包括以专业级全系列无人机系统及配套产品的销售、无人机飞行及培训服务、智能电网配套产品的销售与服务。
受竞争加剧影响，营业收入略有下降，但由于公司产品附加值不断提高，销售毛利额增加及政府补助增加，净利润平稳增长。公司2016年实现营业收入20586.87万元，同比下降-2.77%，净利润2812.61万元，同比增长19.49%，公司无人机产品及服务取得营业收入13649.99万元，收入占比达66.30%，同比提升4个百分点，无人机相关产品实现销售收入11795.41万元，同比下降2.60%，无人机相关服务收入1854.58万元，同比增长99.94%；电力产品取得6936.88万元，收入占比达33.70%，同比下降4个百分点。
毛利率略有提高。公司毛利率为38.37%，较上年增长1.97个百分点，主要是因为无人机产品及服务销售收入比例达66.30%，较上年增长4个百分点，由于无人机产品及服务的销售毛利率达到45.28%，故综合毛利率有所提高。
销售费用、管理费用同比增长，财务费用同比下降。2016年，公司销售费用同比增长30.44%，其中职工薪酬、展会费增加较多，销售费用率为10.73%，同比增长2.73个百分点；管理费用同比增长11.26%，其中职工薪酬、研发费用、差旅费增加较多，管理费用率为15.81%，同比增长2个百分点；财务费用同比下降86.76%，其中利息支出减少较多，财务费用率为0.11%，同比下降0.72个百分点。
流动比率、速动比率略有增长。2016年，公司流动比率为2.91，速动比率为2.65，存货周转天数为36.74天，应收账款周转天数为219.68天。总体来讲，公司流动比率和速动比率较上年略有增长，存货周转天数有所减少，应收账款周转天数增加较多。现金流方面，经营活动现金流量净额为-3462.24万元，主要是因为员工薪酬增加及规范供应商货款结算流程，支付货款同比增加较多。
图表 4公司近年营业收入
图表 5公司近年归属于挂牌公司股东的净利润
图表 6公司近年毛利率和净利率
图表 7公司近年三项费用率
图表 8公司近年营运效率
图表 9公司近年现金流与盈利能力
无人机行业概况
无人机用途广泛。无人机即无人驾驶机，其定义为：利用无线电遥控设备和自备的程序控制装置操纵的不载人飞机。无人机无驾驶舱，但安装有自动驾驶仪、程序控制装置等设备。地面、舰艇或母机遥控站人员通过雷达等设备，对其进行跟踪、定位、遥控、遥测和数字传输。无人机无需飞行员驾驶，飞行全过程在电子设备的控制下自动完成。可执行危险性（战损）大、高危（核辐射、生物污染）环境下的任务，以及山区恶劣环境条件下的任务等，用途广泛。
我国无人机行业发展主要历经以下三个阶段：
图表 10我国无人机行业发展阶段
无人机的用途十分广泛，尤其在现代高技术条件下的陆、海、空、天、电五维一体的战争中表现出的卓越能力，推动了无人机及相关技术在最近几年的飞速发展。鉴于无人机独有的低成本、低损耗、零伤亡、效率高、容易控制、可重复使用和高机动等诸多优势，其使用范围已拓宽到军事、民用和科学研究三大领域。
无人机可按不同方式分类。按照应用领域可以将无人机分类为*用军**无人机与民用无人机，其中民用无人机可以进一步分为工业级无人机与消费级无人机。按照技术特征分类，可以将无人机分为固定翼无人机、多旋翼无人机、无人直升机与复合翼无人机。
图表 11无人机按照应用领域分类示意图
图表 12无人机按照技术特征分类示意图
*用军**无人机对巡航速度、灵敏度与续航能力有着很高的要求；工业无人机更侧重经济效益，对可靠性和飞机性能参数要求不高；消费无人机主要面对普通百姓的影音娱乐需求。固定翼无人机由于其飞机有较好的灵敏度与精准度，并且续航时间长，因此多用于*用军**无人机与民用无人机，但是其起降要求较高，无法在空中停留；多旋翼无人机可悬停在空中，并且成本较低，因此多用于工业无人机与消费无人机；无人直升机可垂直起降并在空中停留，灵活度较高，多用于*用军**与民用无人机。复合翼无人机既能像多旋翼飞机一样垂直起降，也可以在升空后改为固定翼模式，航速比多旋翼快。
无人机搭载不同的设备，利用大数据和可视化技术，其应用范围不断扩大。目前，民用无人机包含消费级无人机和工业级无人机。消费级无人机主要应用在航拍领域；工业无人机在电力、物流、农业、林业及安防等领域，大多数可以融入计算机的分析计算和人的感知，辅助人们更为直观和高效地洞悉大数据背后的信息，成为大数据的采集器，应用范围不断扩大。
图表 13民用无人机应用场景
应用场景扩大催生强力需求，行业天花板不断上移。*用军**无人机市场受制于军费支出比例以及宏观经济，百年来一直发展较为缓慢，市场容量很难出现大的放量提升。而民用无人机需求更加广泛，使用频率较高，市场需求增长的潜在空间巨大。近几年来无人机市场异常火爆，推动无人机行业天花板不断上移。
无人机产业链初步成型。无人机属于高科技产品，拥有着较为复杂的产业链。按照上下游可以分为产品研发制造试验、飞控系统、动力系统、周边设备的研发制造、整机组装、产品销售及产品服务等环节。随着技术的发展，*用军**和民用无人机产业链逐步完善，并伴随着一批优秀的，真正有技术的企业不断涌现。无人机产业链主要参与者除了用户端，主要可以分为两类：一类是整机制造商，代表企业有GoPro、大疆等；一类是为无人机硬件和软件（芯片、飞控、电池、GPS、陀螺仪、动力系统、电子元器件等）的上游供应商，代表企业众多。
图表 14无人机产业链
图表 15无人机产业链上的主要企业
中国在民用无人机领域的发展异军突起。据统计，中国生产了全球约94%的无人机产品，在消费级领域，大疆的全球市场份额高达70%。美国奥本海默金融服务公司最新发布的《全球无人机行业报告》显示，美国民用无人机运营商使用的无人机产品来自的厂家中排在前五的是大疆、3DR、Sensefly、Yuneec、Trimble，其中大疆约占85%左右的份额，已经成为消费级无人机领域的绝对龙头。
行业竞争加剧，高端产业链未形成闭环。我国无人机多达400家以上，我国民用无人机龙头为大疆创新，但随着其他科技巨头如小米、腾讯及海康威视等纷纷进入及易瓦特登录新三板，无人机行业竞争加剧。大疆创新作为行业龙头，其飞行控制系统及云台等技术都处于领先地位。但是就无人高端机芯片制造厂商来看，目前还是主要集中在因特尔、高通等国外企业。芯片涉及到算法，对未来无人机的智能化发展起到决定性作用。
公司无人机产品为工业级无人机，在生产专业级无人机的国内企业中，公司居于行业领先地位，尽管大疆等无人机厂商也在向专业应用领域渗透，但公司深耕于电力行业，具有一定的先发优势，其他规模相对较大的专业级无人机生产商如极翼、极飞等则主要集中于农业领域的植保无人机的研发和销售。因此，整体来看在专业领域目前并未形成强势垄断的无人机厂商。
图表 16全球十大无人机中国占五席
图表 17 2016年部分中国无人机企业
未来无人机市场发展空间巨大。随着世界范围内军民融合战略的实施和推进，近几年无人机技术在民用领域的应用获得长足发展。目前消费级无人机主要应用于个人航拍；工业级无人机则广泛应用于农业植保、国土勘测、安防和电力巡检等领域。全球无人机2013年市场规模为20亿美元，2014年市场规模达到27亿美元，同比增长35%；2015年市场规模36亿美元，同比增长33%。预计2020年全球无人机市场规模将达到259亿美元，年均复合增长率达到42%。全球民用无人机在2014年销量大约为37.8万架，其中工业级无人机销量约12.6万架，消费级无人机销量约25.2万架；在2015年大约销售民用无人机57万架，其中，工业级无人机销量约19万架，消费级无人机销量约38万架。根据IDC预测，到2019年全球无人机年销量将达民用到393万架，其中消费级300万架；工业级无人机销量为93万架。
2014年国内民用无人机产品销售规模15亿元，2015年销售规模23.3亿元，同比增长55.3%。据IDC数据预测，2019年中国民用无人机市场销售规模达到390万台，合计约600亿元。预计到2023年，国内民用无人机市场规模将会达到976.9亿元，年复合增长率59%。目前，中国无人机市场尚未成熟，对于希望进入此领域的无人机制造商来说，中国市场前景广阔，未来3年，无人机将会应用到更广泛的领域，其中航拍无人机的出货量有望增长七倍以上。IDC预测，2019年中国市场消费级无人机出货量将达到300万台，较2016年的39万台实现大幅增长。保守预测2023年消费级及航拍无人机400万台，每台均价5000元，则国内消费级航拍无人机市场规模则达到200亿元。从中国政府采购网中无人机采购的数据看，采购金额领域最多的方向为测绘、安防与农业环保，占所有金额的80%多。说明了目前植保无人机、测绘无人机与安防无人机在工业无人机领域市场需求比较大。
图表 18中国无人机市场规模预测（亿元）
图表 19中国民用无人机细分领域预测（亿元）
公司分析：打造无人机全产业链，不断拓展行业应用
全产业链协同发展。公司是国内工业级无人机的重要生产商，并提供无人机驾驶员培训及飞行服务。公司业务涵盖了工业级无人机产业链研发、生产、销售、服务等全部环节，打造了完整的民用无人机产业链，具体包括：全系列无人机系统研制、飞行服务与数字信息处理、运输与通讯指挥、智能存储管理、无人航空器检测、飞控系统开发与小型航空发动机研制、驾驶员培训等环节。可以为客户提供全方位的产品和服务。除为行业客户提供无人机相关产品和服务外，还积极开拓新的业务模式，根据市场需要，新增了无人机租赁、互联网大数据与技术开发业务。
拥有全面的产品线。公司以用户需求为导向，形成了包括全系列无人机（包括多旋翼、固定翼、直升机3大系列10余款产品）、机载设备、辅助设备、无人机智能存储库房、一体化通信指挥车、飞行服务（飞行器租赁、技术支持、航拍、无人机检测与维修等）、驾驶员培训等的7大系列产品和服务，形成了丰富的产品线。可以满足不同客户的需求。2013年，公司无人机通过武汉市标准化院检测，并通过3项无人机企业标准，开创了无人机行业先河。
公司完成了拥有自主知识产权的小型航空发动机系列的开发，推出了全新颠覆性EWZ-110油动变距多旋翼无人机，其卓越的长航时、大载荷、超动力特性能满足了80%以上民用无人机市场的需求，突破了现今大部分商用电动无人机作业的局限。
不断拓展行业用。公司产品目前主要应用于电力行业，公司在2015年与新华网在新闻无人机队、无人机频道等方面建立的全面的合作关系，2016年新华网成为公司第一大客户。继公司与新华网建立合作关系后，公司2016年成功开拓警用无人机相关市场，业务规模及客户范围日益增长，形成了较好的市场销售收入。目前公司产品和服务已广泛应用于电力巡检、警用消防、物流配送、能源巡检、新闻影视、农林植保、国土测绘、婚庆旅游、海事巡查等10多个领域，并不断融入新的行业应用。
此外，公司旗下的飞行学院是国内首家通过认证的民用无人机驾驶航空器系统驾驶训练的教学机构，能够提供无人机培训方面的服务，曾为湖南卫视《我是歌手》、《变形记》栏目提供影视航拍服务，还参与了2015年丝绸之路中国越野拉力赛、2015年“千森杯”国际自行车联盟越野赛等体育赛事，以及天津塘沽爆炸事件、“东方之星”号游轮沉船事件救援、海南威马逊台风灾后救灾等救援工作。
拥有核心技术并参与行业标准制定。公司参与起草多项行业标准，2016年公司与中国航空综合技术研究所签订战略合作协议，就无人机技术创新和行业标准建设等领域开展深入合作。截至2016年末，公司已累计申请了与无人机相关的各类专利512项，掌握了无人机系统6大核心技术，包括：全系列无人机整机设计技术、复合材料制作加工技术、动力系统、电子飞控技术、有效应用载荷及飞行测试等6大核心技术。
盈利预测及估值分析
公司2015年、2016年营收平均增长率为26.14%，净利润平均增长率为30.79%，虽然因为市场竞争加剧，2016年公司业绩受到一定影响，但公司掌握核心技术且不断加大研发投入，具备较强的竞争力，公司积极开拓包括新闻影视、警用消防、应急环保、物流等新的行业应用，新开拓行业具备市场爆发的可能性，此外，公司新建无人机产业园也即将投产，为公司收入的快速增长提供有力支撑。因此，我们认为，公司未来将保持较快的增长速度。根据对行业状况及公司情况的分析，预计2017年公司营收增长率为20%左右，净利润增长率为25%左右，预计公司2017年营业收入将达到24704.24万元，净利润将达到3515.76万元。
公司目前为基础层挂牌企业，交易方式为协议转让，以A股上市公司赛为智能以及新三板挂牌公司观典防务为例，截至2017年7月17日，赛为智能的市盈率约为61倍，观典防务交易方式为做市转让，市盈率约为36倍，综合考虑公司规模、盈利能力及流动性等原因，得到公司合理估值为30倍左右，对应公司2017财务数据，其市值水平为10.55亿元，得到公司合理股价为20.73元/股，截至2017年5月10日，公司股价为16.00元/股，总市值为8.14亿元。
风险因素
1、行业监管方面的风险
从全球范围来看，无人机产业面临着一些共性问题，无人机消费与应用虽然需求广泛，潜在市场巨大，但民用无人机行业目前缺乏健全的、完整的标准法规与管理体系，不利于无人机行业的长远健康发展。未来一旦出台严格的标准法规政策，无人机行业会有发展放缓的风险。
2、产品技术替代与飞行安全的风险
随着无人机产品在工业及消费领域的广泛应用，市场潜力巨大。无人机产品及相关设备对新技术、新材料、新工艺的运用以及网络技术的高速发展，无人机行业的市场格局将面临着重新调整的可能性。公司一旦出现对新技术发展方向的选择出现偏差、对用户的需求把握不准、对新产品的方案选择不佳、对新产品上市时机把握不当等情况，将会在竞争中处于不利的地位。另外，随着公司在飞行服务领域的规模化扩张，存在发生飞行事故的风险。
投资建议
公司是国内工业级无人机的重要生产商，业务涵盖了工业级无人机产业链研发、生产、销售、服务等全部环节，打造了完整的民用无人机产业链，形成了丰富的产品线，可以满足不同客户的需求。公司产品和服务已广泛应用于电力巡检、警用消防等10多个领域，并且在不断拓展新的应用领域，随着公司无人机产业园投产，将对公司业绩快速发展提供有力支撑，此外，我国无人机市场尚未成熟，未来市场发展空间广阔，因此，建议择机增持。
图表 20资产负债表
图表 21利润表
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