酵母行业分析：
行业特性：重资产
根据安琪酵母历次产能扩张项目看，2.5 万吨的酵母产能需投资 7 亿，建设及回报周期合计约 7-9 年，中小型企业普遍难以负担初期资金投入。
安琪酵母近年固定资产与在建工程占总资产比重均在 50%以上浮动，因此酵母行业是典型重资产行业，生产设备等持续投入下的较大折旧带来较高的退出成本，进一步阻止行业第二梯队公司扩张。
产业链：
上游是甜菜、甘蔗等糖作物种植业，制糖所产出的副产物糖蜜为酵母生产中的核心原料，整体供给受糖料作物产量影响，呈现周期性波动。
中游为酵母生产以及深加工企业，主要生产包括酵母、酵母抽提物及酵母衍生品等中间产物，当前行业竞争格局稳定，三大龙头占据国内超8成市场份额。
下游应用场景广泛，主要包括烘焙、发酵面食、调味品、动物饲料、酿酒、化妆品、医疗保健品等领域。
上游原材料：糖蜜
原材料 糖蜜占总成本约40% ，糖蜜价格波动对公司毛利率影响较大。2013-2021年，毛利率与糖蜜价格呈现较强负相关性，其中糖蜜价格低点如2016-2018年期间毛利率上行，而2020年起糖蜜价格大幅提升后毛利率出现较大下滑。
糖蜜价格走势：
糖蜜价格从19年开始一路上涨，现在处于高位，如果后面价格回落，对酵母公司是利好。
竞争格局：
2021年我国酵母行业市场CR3为 87%，其中安琪在国内已有产能31万吨，占据 61%份额稳居第一，乐斯福和英联马利占比分别为15%和 11%位居二、三名。国际酵母市场规模约 350 亿元，安琪当前份额位居行业第二。
市场空间：
据欧睿国际数据，2021年我国烘焙行业零售额为 2462 亿元，同比增长 5.90%，2016-2021 年 5 年复合增速为 7.69%，2026 年我国烘焙行业规模有望达到 3700 亿元，2021-2026 年 5 年复合增速为 8.49%。从人均消费量看，2021 年我国烘焙人均消费额仅为日本的 1/10，全球平均的 1/2，同时也低于饮食文化习惯接近的台湾、香港等地区，未来增量空间仍然广阔。
全球65%的酵母产能分布在欧美国家，终端市场开发渗透充分，年均增速为低个位数，未来的市场的蓝海主要在渗透度相对较低且人口增速较高的亚洲和非洲。
公司分析：安琪酵母
公司产品矩阵以酵母为核心，完成对烘焙与中华面食行业全覆盖，产品矩阵涵盖烘焙酵母、烘焙原料、中点原料、改良剂、膨松剂、调味品等基础原料、生产加工相关产品。
在聚焦酵母及深加工产品的基础上，施行同心多元化发展战略，不断扩展酵母相关产品矩阵，当前已涉足酵母衍生品、YE、酿造、动植物营养、微生物营养、保健品、酶制剂、水产营养等相关行业，其中 YE、酶制剂、营养等业务是公司未来发展的重要增长点。
销售渠道：
公司渠道端采用经销商代理、大客户直销、线上电商等模式，其中 B端占比约80% ，主要通过经销商+直供对接，产品以大包装烘焙原料、YE、微生物和动植物营养为主；C 端占比 20%，采用经销、直销或电商平台等渠道，产品以小包装家庭烘焙酵母、烘焙原料为主。
以国内市场为核心，海外业务逐步增长。
销量：
过去10年销量持续上涨，22年有所下滑，可能是因为成本和价格上涨导致，成本上涨主要是因为糖蜜价格上涨 （一吨酵母大约需要消耗5吨糖蜜，22年每吨糖蜜价格上涨了约400元，所以22年一吨酵母的糖蜜成本上涨了约2000元；22年每吨糖蜜平均价格是1600元，所以22年每吨酵母的糖蜜成本大概是8000元，总成本是19500元，糖蜜成本占比约40%）
公司财报总结：
公司营收净利润稳步增长，毛利率受原材料价格影响有所波动，净利率保持稳定，由于重资产扩建产能属性，现金流有所下滑，固定资产较多，货币资金较少，有息负债较多，总体财报中规中矩。
业绩预期：
2025 年公司收入目标为 200 亿元，对应五年复合增速为17%。
估值：
根据公司未来5年利润增长17%的预测，目前估值不高。
目前pe 23倍处于历史低位，按照公司未来5年净利润增速预期17%来看，目前估值不高。
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