作为第二次工业革命最重要的成果之一，汽车产业帮助美国于1914年超越英帝国成为世界第一工业国，在二战结束后将百废待兴的德日两国拉上经济增长的快轨道，甚至在发明100年后仍然能够为中国改革开放后的经济增长提供强大动力，如此关乎国计民生，以至于将汽车这款产品定义为史上最重要的产品也不为过。
然而进入21世纪，这款明星产品失宠了，至少在资本市场上是这样。第三次科技革命中涌现出的电子产品、互联网科技产品完全抢走了它们的风头，在资本市场上更是实现了对后者的碾压：在苹果公司高达万亿美元的市值面前，整个汽车产业都黯然失色。如下图所示，苹果9500亿美元的市值比全球主流车企市值之和都高出了2000亿美元：
汽车企业的失势不仅仅是相比于ICT产业而言，即使是处在更加传统产业中的企业也可以轻松战胜它们：一瓶茅台酒市值可以力压丰田汽车；中国的家电制造商美的、格力在市值上轻松超过德国豪华车品牌奔驰与宝马；海天酱油的市值也较特斯拉及本田汽车有过之无不及……
这些汽车制造商都是汽车业的各种翘楚，为何在资本市场表现如此不堪？本文将试图分析其中原因。
1. 现状如此：偏竞争的寡占形态压低估值水平
2007年，顶着“亚洲最赚钱公司”名号的中石油在上市当天就创下了1.1万亿美元的市值，几乎成为有史以来市值最高的公司。而促成如此高估值与市值的原因无疑是中石油在全球最大石油市场中的关键地位：以中石油为首的三桶油垄断了国内石油开采市场的99%，原油进口市场的100%，几乎形成完全的寡头垄断格局。
垄断、寡占以及完全竞争是三种常见的行业形态，区分这三种形态的一个方法就是看行业内是否存在某种排名现象：完全竞争的行业没办法排、完全垄断的行业不需要排，而寡占行业则充满着各种各样的排名现象。
汽车行业就是这么一个行业，在全球9560万汽车销量这个大蛋糕中，销量最大的4家企业总销量合计为4050万辆，行业集中度CR4=42.3%，属于低集中寡占型行业，即更接近竞争行业形态的寡占；与之形成鲜明对比的是中国空调业的四家巨头合计的市占率CR4超过了80%，属于极高寡占型行业，属于更接近垄断行业形态的寡占。
这也就部分解释了为什么汽车巨头们估值要低于同属于制造业的空调巨头的原因。
2. 趋势不利：制造商在价值链中的地位下降
波士顿咨询公司去年10月发布了其对未来汽车产业内部价值分成的展望，报告指出汽车产业四化进程中新兴科技在汽车产业利润蛋糕中的占比将由2017年的1%提升到2035年的40%，而传统的零部件、整车销售、汽车金融及汽车后市场的占比将随之降至60%。这意味着如果汽车制造商无法掌握四化时代核心科技的话，其单车利润的降幅将是惊人的。
值得忧虑的是，在四化变局中最重要的电动化进程中，很多汽车巨头们已经放弃了在动力电池领域的计划，例如包括宝马、博世、大陆集团在内的多家汽车业巨头已经明确放弃了动力电池生产。避免巨额投资的同时也放弃了电动时代一大利润蛋糕：作为电动汽车最核心的部件，动力电池价格占整车成本的25%-40%。可以确定的是，失去对动力单元这项核心技术把控的这些制造商，其在自身产业链中的核心地位将逐渐动摇。而在通往自动驾驶和车联网的道路上，先进的电子、通信与IT企业则已经纷纷入场：英飞凌的汽车功率电子、英伟达的自动驾驶核心处理器、Mobileye的图像识别芯片以及华为的5G技术……这些都是汽车四化过程中必不可少的技术，但掌握这些的并非汽车制造商。新进入者从汽车制造商的口袋里攫取了巨大的利润分成，而传统汽车制造商们则无能为力。
3. 压力山大：四化路上巨额的资本与费用支出
细心的投资者通常都会注意到所谓的重资产行业，往往难以获得高的估值，这是因为大量的固定成本投入意味着巨额的摊销费用，一旦转产或者资源使用不足就会产生巨额损失的风险，而汽车产业就是其中的典型。动辄数十亿上百亿的投资额，一旦砸下便难以回头，三班倒的生产节奏只为可以充分利用进而降低变动成本。
而电动化、自动化以及网联化的同步推进则使得众多车企前期砸下的生产设施面临着转产的巨大压力。待建的电池工厂、荒废的发动机车间、全新的组装工艺以及终端更加激烈的市场竞争，这其中没有一项可以令传统汽车巨头们开心起来，自然也难以打动投资者的心。
4. 风险巨大：规模庞大的召回风险不可预测
根据统计网站Recall Masters 2019年2月发布的报告显示，2018年度全美共计发生443次汽车召回事件，涉及召回车辆达到4721万辆，这意味着在美国公路上行驶的2.76亿辆汽车中，17%参与到了2018年的召回事件当中！考虑一辆汽车8年的生命周期，再结合上述单年召回概率，其在生命中被召回的概率将大得惊人，这对于汽车制造商而言绝对是个坏消息。
具体到车企层面，可以看几个例子：
1. 2009年丰田因“刹车门”事件在全美召回1000万辆，造成经销商层面损失25亿美元，丰田本身也因此事件销售损失超过20亿美元，加上12亿美元的美国司法部罚款，累计总损失在50亿美元以上；2. 2015年爆发的“大众排放门”事件，涉事的大众、奔驰分别召回1100万辆和300万辆汽车，据估算，涉事其中的大众、奥迪、保时捷、博世、奔驰以及宝马等品牌合计付出了近325亿欧元用于支付罚金、召回和赔偿。
巨大的召回风险以及随之而来的特殊项目支出给汽车制造商的财务报表带来巨大不确定性，这种不确定性显然不会受到投资者喜欢，毕竟汽车制造商的财报通常没有惊喜，惊吓却常常发生。
5. 另外的几点观察
8月9日的困难企业稳岗返还发放仪式上，深陷危机的长安福特拿到了1.4亿元的财政补贴，用于“稳定和吸纳更多就业”。其实通观全世界，这样的补贴行为比比皆是。为了保住汽车业庞大的就业数字，政府部门祭出各式各样的补贴、优惠甚至救助政策阻碍了市场的优胜劣汰，最终导致了汽车市场效率的低下。
复杂的产品部件构成、庞大的产品矩阵以及旨在满足消费者差异化需求的颜色定制、配置选择、动力来源等，一款汽车从零件到交付中间经过了多次的复杂系数放大，最终耗光了汽车本身高端制造的价值。
总结
一家身在竞争激烈市场中，丧失了在动力单元和汽车电子领域主导权，面临巨额转型资本支出，随时可能发生大规模已售产品召回的汽车制造商，甚至上不了投资人手机APP上的关注列表。
(作者：我的日常分析所)