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欠钱年年有，今年特别多。
年初之今，新三板公司关于挂牌企业及其控股股东、高管等被纳入失信被执行人名单的公告数量剧增，也就是俗称的“老赖”。名单之中，不乏中搜网络、白兔湖这样的昔日明星公司。
被列入“老赖”名单，意味着向社会宣布这个人或这家公司是不诚信的，作为失信被执行人，在申请银行*款贷**、乘坐飞机软卧、高消费等方面都会受到限制。
“反正我没钱，随便你拿我怎样。” 有时候，欠钱的才是大爷！
不知从何时起，“欠债还钱”的公序良俗被打破，反而是“欠债不还”大行其道。
比如今天三胖哥要和您聊的这家新三板公司，账面总资产12.94亿元，净资产5.04亿元，却因拖欠两年8万元货款被建筑队告上法庭，拒不履行后终于混成了失信被执行人。
一、天开园林：生于牛市的新三板老兵
让你意想不到的是，这家老赖公司，还是新三板上的一位“老兵”，曾经募资2.1亿元，6家券商先后为其做市，九鼎、天星、江苏汇金控股都机构都是它的股东。
2003年5月，重庆天开园林景观工程有限公司成立，主营城市园林绿化工程设计、施工，花卉苗木种植、销售。10年后，公司改制为股份有限公司，2014年6月10日挂牌新三板，股票代码830800。
天开园林是重庆市第七家挂牌新三板的公司，更是首家在股转公司举办专场挂牌仪式的渝企，还号称是“西部最大地产园林企业”。
《公开转让说明书》中披露，天开园林的项目集中于别墅、洋房及高层等中高端地产，收入严重依赖园林工程施工业务，占比98%以上。客户大部分为碧桂园、龙湖、万科等国内大型房企。因此，国家房地产调控政策直接影响着天开园林的经营业绩。
天开园林大股东陈友祥系园林工程师出身，貌似天天和花草打交道的老实人，却深谙资本运作之道。
在挂牌后，天开园林迅速完成了更换券商、做市、市值管理、定向增发、股权质押等一系列动作。又赶上2015年资本市场的大牛市，这家原本默默无闻的“种树公司”变成了新三板的明星股，短短半年时间，股东人数一跃升至124人。
我们来看下在那段疯狂的时期里，天开园林都经历过什么。
2015年2月和3月，天开园林股价分别暴涨120%和140%。在最疯狂的2015年4月7日，这家园林公司的市值是21.98亿元。
此前两年，天开园林净利润都只有5000万元出头，超过40倍的市盈率让人无法相信这还是在新三板。
对于一家园林公司，资金就意味着利润，天开园林当然要充分利用新三板这个融资平台。在股价连创新高后，公司迅速完成了一轮2.1亿元的融资，投后估值12.6亿元。
这次融资中，认购对象也是丰富多彩，西南、九州和上海三家做市商，前海开源、招商基金、天星资本等知名机构，以及一众土豪牛散全部在其中。
要知道，在当年，这种流动性好、业绩稳定，又有套利空间的新三板公司定增份额，可都是要靠关系户的！
再讲个笑话，如果这些机构和个人至今仍持有公司股票，他们的亏损将是99%。
此后，天开园林还曾两次试图继续融资，但随着市场遇冷，截以失败告终。
二、一步一步，混成“老赖”
重新翻过天开园林的历史，就会发现，能在今天成为“老赖”，正是公司一步步“努力”的结果。
1、股权质押
根据Wind数据终端的统计，天开园林挂牌至今共发生28笔股权质押，大股东陈友祥自己就占有13笔，并且大部分质押至今仍未解除。
天开园林挂牌后股权质押明细
如此频繁的股权质押行为，一方面证明公司的资金链十分紧张，自我造血能力严重不足，另一方面大股东随时面临爆仓风险，二级市场股价危在旦夕。
2、大股东资金占用
2016年4月，天开园林收到重庆证监局行政监管措施决定，原因系公司实际控制人陈友祥在2015年累计占用挂牌公司资金375.46万元，且公司与大股东及其一致行动人的关联交易事项未履行决策程序。
违规资金占用一直是股转公司监管的重点，但确实屡禁不止，除了监管，更多的是需要企业自身制度建设。发生这样的行为，也足可见天开园林内控的形同虚设。
3、业绩大幅下滑
意外的是，不断的融资竟然没能带起天开园林的业绩。
就在完成大额融资后的当年，公司2015年营业收入5亿元，同比下滑27.43%，净利润1300.10万元，同比下滑76.09%。公司给出的解释是，“业务调整，地产板块只针对优质客户开展业务，市政生态治理等新型业务取得营业收入1.14亿元”。
然而，这样冠冕堂皇的理由，骗不过多久。随后的两年，公司业绩继续严重下滑，2017年已经由盈转亏，净利润-1.17亿元。
更加亮瞎眼的是，2017年年报中，公司的毛利率竟然是-3.86%！也就是说，公司每实现100万收入，就要亏损3.86万。这生意做的，三胖哥也是看醉了……
4、股价成仙
早在今年4月，天开园林就成功步入了仙股的行列。此后，公司股价再没反弹，在昨日爆出“老赖”事件后，今日全天下跌超过20%，现在股价只有0.23元/股。
截至2017年末，公司账面每股净资产5.64元，目前市净率低到只有0.04倍。比它估值更低的做市股票，也就只有更臭名昭著的ST明利(831963.OC)了。
5、终成老赖
这一次让天开园林成为老赖的，是一家名为“柳州市建筑工程集团有限责任公司”的供应商。
缘起于2014年6月，后者向天开园林供应价值20.25万元的商品混凝土，支付12.71万元货款后，剩余款项迟迟未支付。告上法庭后，仍不履行，2017年6月被纳入失信被执行人系统。
值得注意的是，除了这一事项外，天开园林还有多项未履行义务的诉讼裁决。
天开园林涉案情况
三、深入反思
天开园林账面总资产12.94亿，流动资产11.15亿，即使是货币资金也有1300多万，为何连区区8万元的货款都要拖欠数年？
我认为原因可能有两点，也是我们在投资时应该深入反思的现象：
第一，能拖则拖的劣根性心理。
天开园林的应付账款高达3.54亿，超过一年的应付款就接近1亿元，并且常年保持在这一水平上。Wind数据终端显示，天开园林目前涉及的裁判文书多达48项，劳动纠纷、财产纠纷比比皆是。
数据来源：天开园林2017年年报
造成这一现象的原因，可以说是公司常年经营积累的恶果。客户欠我钱，我欠供应商，三角债不断，于是就成了“能拖则拖”的状态。
要知道，公司拖欠货款的这些供应商，都是各地的建筑工程公司，拿不到工程款，农民工们的血汗钱又从何而来？
不但是对供应商欠款成瘾，天开园林甚至拖欠借款利息。年报显示，公司应付利息超过4000万元，主要是对拖欠海通恒信国际租赁的利息。
第二，园林公司的商业模式之殇。
上半年，东方园林发债失败，四天市值蒸发百亿，至今未复牌。由此也牵出了园林企业商业模式上的硬伤。
简单来说就是，垫资施工，甲方拖欠甚至赖账，回款极其漫长、现金流极差，靠融资推动业绩。
不妨来看看天开园林的现金流量表：
除了2014年，公司经营活动现金均是净流出，五年合计烧掉了3.2亿。这和昨天三胖哥写过的互联网公司九言科技，没啥差别。
所以，纵然坐拥13亿资产，但其中1.81亿应收账款和8.83亿存货都可以视作是“镜中花”，不仅看不到变现的希望，每年还要计提几千万的减值损失。
反观公司的负债，短期借款、长期借款合计2.48亿元，每年要付出的财务费用就超过4000万。这可都真金白银啊！
试想一下，一个不能产生现金流的生意，又怎么能做大做好？